Хомячья Радость!

🏭 Норникель рекомендовал915.33 рубля на каждую акцию, а потом еще и разбить ее на 100 частей. На этом акции знатно выросли и закрыли мою цель по Норникелю. Теперь компания имеет свою справедливую капитализацию и паршивые перспективы.

❌ Как понимаете, это косметические драйверы роста, которые могут легко распасться. По факту дивдоходность на акцию не высокая, а по итогам года не жду значительно большей. Сплит может быть полезен, но и раньше аллокацию на Норникель могли позволить себе портфели от 100 т.р. Эффекта как у сплита Амазона с $3к/акция точно не будет. У Норникеля на текущий момент больше факторов «против»:

1️⃣ Просто напомню диаграммой структуру выручки компании, а следующими графиками динамику цен за прошедший год. Уверенное падение по всем металлам, которое будет продолжаться до перезапуска мировой экономики. Ежемесячно публикую Manufacturing PMI, который в большинстве стран мира барахтается ниже 50. Считаю тенденция в металлах сломится после выхода этого показателя в 50+. До тех пор в лучшем случае нащупают и останутся на «дне», в худшем повторим непрерывное падение 15-16 года, когда никель стоил 8500 за тонну.

2️⃣ Девальвации рубля хватает лишь на то, чтобы 2п23 было лишь немногим хуже 1п23. Экспортные пошлины тут причиняют существенную боль в отношении Ebitda.

3️⃣ Следующие несколько лет пойдут с повышенными капитальными затратами. Это означает, что на свободный денежный поток будет давить снизу возросшие затраты на модернизацию производства, а сверху падающая прибыль. К сожалению, Норникель не отчитывается по МСФО за 9м, но РСБУ отражает примерно 70% денежных потоков. В рамках РСБУ 9м23 прибыль снизилась в 4.5 раза с 304 млрд до 68 млрд.

4️⃣ Уже давно разговаривают об обновленной дивидендной политике, исходящей из распределения свободного денежного потока и ее появление лишь дело времени. В зависимости от процента распределения, в будущем можно ждать 900-1200 рублей на бумагу в год. В этот раз скорее всего будут распределять от 30% Ebitda, с оглядкой на FCF, что выводит к тому же диапазону. Больше никаких 2-3к дивидендов и выплат из заемных средств тоже не будет.

📊 Перед нами предстает компания, выручка которой полностью будет стагнировать или снижаться в след за металлами. С дивидендной доходностью 6-7% годовых. С физическим увеличением мощностей на горизонте 3-5 лет. Все еще бенефициар девальвации рубля. В таких условиях расти котировкам очень сложно. На конец года вижу мультипликаторы EV/Ebitda 7,2; P/S 2,7; P/E 11,8. При неизменных параметрах жду их умеренного увеличения.

Пора отложить эту бумагу до лучших времен. Вновь инвестиционно интересной она станет на 14300 и мы вполне сможем увидеть эти уровни в не таком отдаленном будущем.


Ещё больше аналитики в моем телеграм канале: t.me/+eAqVRpUgA3tkYzMy