Легендарный инвестор Howard Marks рекомендует корпоративные облигации вместо акций

16 октября 2023, 11:34
|
warwisdom

Говард Маркс – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (проблемных) активах. Говард Маркс иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынке и своих наблюдениях. 11 октября стал общедоступным опубликованный еще в мае в мае обзор радикальных изменений в рынках в связи с ростом ставок. Говард Маркс утверждает, что высокие ставки – это не конкретный текущий цикл, а структурное изменение («морское изменение»), продолжающееся на рынке, и которое задерживает переход к новым стратегиям.

Низкие процентные ставки, преобладавшие в 2009–2021 годах, сделали это прекрасное время для владельцев активов (более низкие ставки дисконтирования делают будущие денежные потоки более ценными) и для заемщиков. Это, в свою очередь, заставило владельцев активов успокоиться и заинтересовать потенциальных покупателей. И FOMO стало главной проблемой большинства людей. Соответственно, этот период был трудным для охотников за выгодными сделками и кредиторов. Масштабные меры помощи Covid-19 – в сочетании с препятствиями в цепочке поставок – привели к тому, что слишком много денег гонялось за слишком малым количеством товаров, что является классическим условием роста инфляции. Более высокая инфляция, возникшая в 2021 году, сохранилась и в 2022 году, что вынудило ФРС отказаться от своей адаптивной позиции. Таким образом, ФРС резко повысила процентные ставки (самый быстрый цикл ужесточения за четыре десятилетия) и прекратила количественное смягчение. По ряду причин сверхнизкие или снижающиеся процентные ставки вряд ли станут нормой в предстоящее десятилетие. Таким образом, мы, вероятно, увидим более трудные времена для корпоративных прибылей, повышения стоимости активов, заимствований и предотвращения дефолта. Итог: если это действительно радикальное изменение – то есть инвестиционная среда изменилась фундаментально – не следует предполагать, что инвестиционные стратегии, которые принесли вам максимальную пользу с 2009 года, будут работать так же и в предстоящие годы.

Ключевой вывод: 10-15 лет были слишком легкими для инвестиций, но сейчас ситуация изменилась, и заработок на рынке стал намного сложнее. Самое главное, что в новых условиях увеличение левериджа прекращает улучшаться результаты, а инвесторам необходимо увеличить долю эмиссионных облигаций в портфелях.

Будет ли владение активами в ближайшие годы столь же прибыльным, как в период 2009–2021 годов? Будет ли кредитное плечо увеличивать доходность, если процентные ставки не снизятся с течением времени или если стоимость заимствования не будет намного ниже ожидаемой нормы прибыли на приобретенные активы? Какими бы ни были внутренние преимущества владения активами и инвестиций с использованием заемных средств, можно подумать, что в предстоящие годы выгоды сократятся. И простого использования позитивных тенденций посредством покупок и использования заемных средств уже может быть недостаточно для достижения успеха .

Но суть, к которой я продолжаю возвращаться, заключается в том, что сегодня кредитные инвесторы могут получить доступ к доходности, которая: очень конкурентоспособна по сравнению с исторической доходностью акций, превышает требуемую доходность многих инвесторов или актуарные предположения и гораздо менее неопределенна, чем доходность акций. Если в моей логике нет серьезных пробелов, я считаю, что значительное перераспределение капитала в сторону кредита оправдано .

На наш взгляд, аргументы Говарда Маркса очень логичны: в среднесрочной политике при текущем доходе рост облигаций акций как классов активов намного менее интересен.

https://markets.businessinsider.com/news/stocks/howard-marks-oaktree-outlook-sea-change-inflation-recession-rates-markets-2022-12

https://t.me/warwisdom