Крах китайской экономики. Или всё же нет?

Цены на недвижимость падают. Крупные застройщики оказались в тяжелом положении. Крупный финансовый конгломерат пропустил выплаты процентов по продуктам, проданным инвесторам. Для многих такие недавние события в стране кажутся ремейком «фильма» 2008 года, который мало кому понравился.

Всемирная сеть пестрит мрачными предсказаниями разворачивающегося краха китайской экономики. Вызванного годами чрезмерного строительства, проектами «белых слонов» и непродуктивных расходов на инфраструктуру...

Системный кризис в Китае отразился на всем мире, это вызвало тревогу и заставило Пекин более решительно вмешаться, чтобы оживить китайскую экономику. Любопытно, однако, то, что такой негатив и мрак не отражаются на том, что сигнализирует рынок.

Начнем с деятельности банков. В большинстве финансовых кризисов динамика цен на акции банков начинает сигнализировать о проблемах за несколько месяцев до того, как разворачивается системный кризис.

Например, индекс банка S&P Composite 1500 упал на 66 процентов в период с января 2007 года по 15 июля 2008 года, прежде чем в сентябре того же года рухнул банк Lehman Brothers. Точно так же европейские банки, согласно банковскому индексу MSCI EMU, потеряли 35,4 процента в период с 1 января 2010 года по 1 августа 2011 года — до того, как доходность суверенных облигаций на периферии еврозоны начала стремительно падать, развязав кризис евро.

Имея это в виду, за последние 12 месяцев акции китайских банков (согласно банковскому индексу FTSE China A-Share) фактически выросли на 2,4 процента (без учета дивидендов(!)). Это означает, что за этот период китайские банки фактически превзошли банки США на 12,6 процента в долларовом выражении. Непохоже, что в стране назревает системный финансовым кризис, коль местные банки опережают американские банки на двузначные цифры.

Вот еще кое-что беспрецедентное в условиях финансового кризиса на развивающихся рынках: огромное превосходство китайских государственных облигаций по сравнению с казначейскими облигациями США, традиционно считающимися активами-убежищами.

Вплоть до карантина, вызванного Covid-19, доходность китайских государственных облигаций и казначейских облигаций США была примерно одинаковой в любой значимый период времени. Но в период Covid-19, очевидно, мы стали свидетелями совершенно разных политических решений, реализованных в Китае (более длительные карантинные меры) и США (чрезвычайные бюджетные стимулы и расширение баланса центрального банка).

Следовательно, с 1 января 2020 года долгосрочные государственные облигации Китая (по индексам BAML) принесли доходность 17,1%, в то время как долгосрочные казначейские облигации США принесли отрицательную доходность в 13,4%. Сложно представить системный финансовый кризис на развивающемся рынке, в котором облигации местных правительств превосходят казначейские облигации США более чем на 30 процентных пунктов менее чем за три года.

Интересным индикатором для Китая является железная руда. Железная руда наиболее чувствительна к экономике Китая из всех сырьевых товаров. Она показала рост на 50 процентов по сравнению с минимумом 31 октября 2022 года и фактически росла за последние несколько недель, даже несмотря на усиление негатива в китайской экономике.

В прошлом году цены на акции чувствительных к Китаю западных компаний, таких как LVMH, Hermès, Ferrari и других, показали особенно хорошие результаты. Фактически, большинство производителей предметов роскоши торгуются на рекордно высоком уровне или близко к нему. Это могло бы показаться нелогичным, если бы Китай действительно столкнулся с системным кризисом.

Безудержный негатив также упускает из виду некоторые важные светлые пятна в китайской экономике. Например, количество туристов, прибывающих в Макао, в последнее время резко возросло до нормального уровня, и это несмотря на острую нехватку персонала во всех крупных казино. Внутренний туризм в целом набирает обороты.

Продажи автомобилей в Китае в этом году по-прежнему растут, несмотря на небольшой спад в июне и июле. Alibaba только что сообщила о возвращении к сильному росту продаж в своих результатах за второй квартал. Всё больше признаков того, что экономика не рушится.

Да, это всё не означает, что экономика Китая не сталкивается с реальными проблемами. Или что экономический рост Китая не замедляется, как циклически, так и структурно. Похоже, существует расхождение между поведением цен на большинство активов, связанных с Китаем, как внутри страны, так и за рубежом, и опасениями разворачивающегося системного кризиса.