Пациент на ИВЛ. Нам остается только надеяться.

📄 Поразительно, когда в середине февраля я говорил о тяжелой ситуации в Сегеже, на меня косо смотрели. Зато теперь я вижу заголовки «Компания – банкрот!». Сегежа отчиталась за 1 квартал 23 года и результаты ожидаемо слабые. Как верно компания подметила на конференц-звонке — лучше этот квартал сравнивать с предыдущим, чем с прошлогодним.

🔘 Выручка +10% кв/кв (-44% г/г) — рост за счет ослабления рубля.
🔘 OIBDA +9% кв/кв (-90% г/г)
🔘 Убыток сократился на 14% кв/кв (51% г/г)
🔘 Долг сократился на 1% до 123,2 млрд рублей. Слабонервным не смотреть: NetDebt/oibda(ttm) = 7.6; %ttm/oibda(ttm) = 0,9. 90% оибда пойдет на гашение процентов по долгу, если ничего не изменится.
Сегежа продала европейскую дочку Segezha Packaging, переуступив покупателям ее долг в 100 млн евро. Т.е. Сокращение долга на 1.2 млрд далось переуступкой долга в 8 млрд. Боюсь, чтобы продолжать сокращать долг у Сегежи просто не хватит дочек. Пока не вижу причин, почему долг не должен увеличиваться.




📈 Если посмотреть на динамику цен по сегментам (на скриншоте), то все, кроме пиломатериалов, продолжает падать. Поскольку пиломатериалы занимают в структуре выручки весомую часть, то они компенсировали падение в других сегментах. Особенно чувствительно падение цен на бумагу.

📊 Парадоксально, но мультипликаторы по прибыли и Ebitda улучшились, составив Р/Е 9 и EV/EBITDA 5.1. Это произошло из-за разового увеличения прочих финансовых расходов год назад. Обманываться не будем, P/S 0.92 и P/B 2.4 продолжают ухудшение. Компания заявляет о положительных сдвигах и дно в 4м квартале. Как по мне, то дно все еще продолжается. Следующий квартал возможно будет так же на 10-15% лучше этого, но катастрофически хуже 2 кв 2022 года, а мультипликаторы ТТМ уйдут во мрак с NetDebt/Oibda 10+ Вопрос уже будет стоять по-другому: дольше будут оставаться низкие цены на продукцию или Сегежа сможет балансировать на грани платежеспособности? Я бы искал точки выхода из облигаций, поскольку они не отражают реальный риск эмитента. Пока я оцениваю вероятность сценария негативного исхода как небольшой и полагаю, что Сегежа в случае чего сможет рассчитывать на поддержку матери. Некоторое время компании живут и с отрицательным CFO.

🏙 Сегежа – прокси на строительство в Китае. Прикладываю гистограммы ввода новых домов накопительным итогом помесячно. Начало года даже хуже 2022 – самого хилого за 5 лет. Думаю, будет некоторое летнее оживление и, возможно, это поднимет цены в третьем квартале.

❤️‍🩹 Я очень хорошо отношусь к Сегеже и уважаю эту компанию за ее открытость. В данный момент объективно компания оказалась заложницей внешних обстоятельств. Пока я бы рассматривал акции компании не выше 2.5 рублей за штуку – в ином случае мне не интересно. Я не вижу в ближайший год перспектив роста и развития компании.

t.me/birzhevoymakler/525

#SGZH