Абрау-Дюрсо. МСФО за 2022 год и новости. Дорого?

Важно — этот текст будет смотреться органичнее после ознакомления с полным обзором компании. Там интересно.

В лучших традициях нашего рынка перед выходом отчётности за 2022 год Абрау-Дюрсо запампили, и котировка 253-255 показалась мне уж слишком завышенной, чтобы не фиксировать прибыль. А потом и к 280 сходить успели. Тем не менее, время идёт, обороты и уровень сохраняются, так что пойду-ка почитаю, вдруг не так уж и дорого, и продал зря?

И сразу к мультипликаторам по отчётности. Текст пишется 2 мая 2023 года, текущая котировка — 252,0. Сегодняшний P/E — 14,23. В момент разбора текущий P/E — 14, форвардный в момент разбора — 12,3. Сегодняшняя оценка всей компании — 24,7 млрд. руб. Текущий P/S 1,79, в момент разбора 1,63. P/Bv текущий — 1,96, в момент разбора — 1,69. Ну, что тут скажешь — потихоньку дорожаем. Чистый долг — 2,55 EBITDA. На момент прежнего разбора — 2,79 EBITDA, но следует понимать, что снижение показателя произошло за счёт роста выручки за 2022 год (преимущественно — рост реализации вин в денежном выражении на 22,8% и в бутылках на 18,1%), а не снижения долговой нагрузки. Сам по себе чистый долг вырос с 6,2 млрд. руб. до 7,1 млрд. руб., долговое плечо по отношению к капиталу составляет 56% (по итогам 2021 года — 55%).

А вот гостиничная выручка пока расти не собирается и составила 903 млн против 910 млн, что, впрочем, для специфического с точки зрения краснодарской логистики 2022 года, вероятно, не так уж и плохо — но не следует забывать о том, что высокие оценки включают в себя ожидания от роста в курортном направлении. Которого пока нет. Как нет и упоминаний в консолидированной отчётности продажи французского Chateau d'Avize вместе с соответствующей валютной выручкой — этот актив так и не был консолидирован, а его продажа, видимо, на показатели не повлияла. Ещё из тематических цифр — сегмент гостиничных, туристических, ресторанных услуг в совокупности занимает 11% выручки в сравнении с 7% в 2021 году.

Интересно, что в полтора раза возросли запасы по текущему производству акратофорного игристого на фоне не слишком длительных циклов его производства — по всей видимости, импортозамещение постепенно идёт. За время владения акциями я самолично отдегустировал несколько различных бутылок Абрау — и если розовое игристое всё же так себе, то белые игристые брюты, на мой взгляд, вполне себе компетентны для своих цен. Готов ими импортозамещаться. В планах компании помимо уже известной нам программы безалкогольных и косметических продуктов на 2023 год намечен запуск водки, а также рома на основе сырья из Карибского бассейна.

К тому же, Борис Титов сейчас является сопредседателем российской части Российско-Китайского комитета дружбы, мира и развития, посещает Шанхай и Пекин с деловыми поездками — и сегодняшний ручеёк поставок в Китай шириной в 100 тысяч бутылок в год вполне может подрасти, соответствующие планы озвучивались уже после нашего разбора.

Менеджмент отмечает, что теоретическое влияние потенциальных санкций на деятельность группы — в том числе уже введённых Великобританией в отношении конечных бенефициаров — способно оказать лишь ограниченное влияние на её деятельность. Однако же, собственный питомник саженцев почему-то ограниченно переехал в планах на год вправо. И вопросы к сырью и оборудованию по-прежнему остаются: некоторые источники сообщают, что в сегодняшних условиях безболезненно можно пережить только 2 ближайших сезона.

Но ключевой управленческий персонал по-прежнему поживает неплохо, получив за 2022 год 305 млн. руб. вознаграждения (249 млн. в 2021 году), что составляет 2,2% выручки и 17,3% чистой прибыли — до учёта сопутствующих отчислений и начислений. Ах, винишко, погреба, ресторанчики, озеро…

На 136% подросло незавершённое строительство, составляющее теперь 7,6% баланса и 14,7% всех внеоборотных активов. Здесь у нас потихоньку капитализируется туристический кластер, согласно актуальной стратегии развития совокупные инвестиции в него вместе с субсидиями и софинансированием составят устрашающие 23,2 млрд. руб. до 2030 года.

Совокупно на инвестиционную программу в 2022 году направлено 2 млрд. руб, и в 2023 году цифра вырастет в том числе за счёт 400-500 млн. руб. вложений в приобретённое азербайджанское производство с последующей посадкой виноградника на площади до 500 Га за сумму вплоть до 1,5 млрд. руб. для производства элитных и десертных вин с поставками в том числе в Россию и Турцию.

Отчасти циферки капекса сглаживаются общей конъюнктурой — Правительство России планирует выделить на поддержку виноградарства и виноделия в РФ до 2030 г. более 26 млрд рублей, а сектор внутреннего туризма также систематически стимулируется и поддерживается. Тем не менее, оба известных биржевых производителя бухлишка ударились в приключения, каждый — в своё: Белуга в Винлабы, Абрау — и вовсе в целый курортный кластер размером с целую сегодняшнюю себя. И то, и то вызывает у меня опасения и желание заиметь дисконт за риски вместо надбавки за капексы в семилетний проект, но нам сделали котировку 253 247 244 задолбался зачёркивать 248 по состоянию на 4 мая.

Мне очень нравится идея поучаствовать деньгами в развитии не самых плохих российских игристых вин и нового туристического комплекса, причём нравится не только и не столько из финансовых, сколько из сентиментальных соображений. К тому же, отзывы от посещавших курортный комплекс Абрау прямо-таки очень позитивные. Но у всякой сентиментальности есть предел, и выглядит всё это как-то уже дороговато — летом о масштабах вложений в приозёрный курорт известно ещё не было. Тем не менее, если хочется приобщиться — то можно последить за эмиссией облигаций в рамках зарегистрированного в начале 2023 года выпуска объёмом до 20 млрд. руб. — конечно, если возьмут не слишком много, а ставку предложат адекватную.

За акциями же тоже послежу. Вроде подливают потихоньку — может, и вернусь. Скучаю.

Такие дела.