Sollers - «обреченный» на успех.

Всем привет! По горячим следам, так сказать, уже после 40% роста акций на бирже, рассмотрим компанию ПАО «Соллерс». Забегая вперед, скажу, что как по мне, так она стоит все еще дешево)

Весьма странно конечно, что все забыли про единственного конкурента группы «ГАЗ», производителя коммерческих автомобилей, компанию Соллерс. В текущих условиях они находятся в весьма интересном положении на рынке, но об этом далее.

Разбор компании будет не совсем обычным, потому что я не вижу особого смысла смотреть на прошлые показатели, ведь сегодня все сильно поменялось. На сегодняшний день, группа Соллерс это:

Совместное предприятие (далее СП) с концерном Мазда, где собирались кроссоверы CX-5 и CX-7 было выкуплено еще в прошлом году, цитата из новости:

«Подтверждаем закрытие сделки», — ответили в «Соллерс», отвечая на соответствующий вопрос.

О намерении выкупить долю в паритетном СП с Mazda в «Соллерс» заявили в середине ноября. Речь шла о символической продаже за один евро. Свои расходы, связанные с продажей доли, Mazda оценила в 12 миллиардов иен (82 миллиона долларов).

Ранее на предприятии выпускались автомобили Mazda CX-9, Mazda CX-5 и Mazda 6. Как в ноябре рассказала замгендиректора Зоя Каика, «Соллерс» планирует во втором квартале 2023 года начать на заводе во Владивостоке выпуск кроссоверов среднего ценового сегмента под брендом новых партнеров.

Пока новостей о старте нового производства не было.

СП с автоконцерном Форд,  также было выкуплено:

«Ford Motor Company завершила выход из ранее приостановленных операций в России путем продажи своей доли в 49% в совместном предприятии Sollers Ford», — говорится в заявлении компании. С середины марта завод СП в Елабуге находился в режиме простоя.

В Ford Motor уточнили, что акции в СП проданы российскому партнеру — компании Sollers — по номинальной цене. При этом в соглашении прописана возможность их обратного выкупа в течение пяти лет.

Вместо «Транзита» уже начали выпускать грузовики под собственным брендом Соллерс «Атлант» и «Арго», подробнее про характеристики и производство можно почитать например в этой статье ( https://5koleso.ru/avtopark/gruzoviki/ubijczy-gazelej-kak-proshlo-nashe-znakomstvo-s-novymi-rossijskimi-gruzovikami-argo-i-atlant/ ).

Кстати, хотелось бы передать привет Зубаревич, цитата из статьи выше:

«Существенно, что обе модели щедро оснащены уже в «базе». У «Арго» по умолчанию предложены системы ABS, ASR, ESC, подушки безопасности водителя и пассажира, круиз-контроль, задний парктроник, жидкостный отопитель, подогрев сидений, электроподогрев топливного фильтра, центральный замок, аудиосистема с поддержкой MP3. В стандартном оснащении «Атланта» — те же системы ABS, ASR, ESC и подушки безопасности водителя и переднего пассажира, центральный замок, задний парктроник, электростеклоподъемники, электропривод зеркал и аудиосистема. Опционально предлагается установка бортового компьютера с сервисами «МТС Авто», включая телематику.»

Как такое возможно, непонятно:)

Далее УАЗ, думаю не нуждается в представлении, там ничего нового, все те же модели и кстати, большая доля выручки приходится именно на них.

Тут есть интересная деталь, смотрим видео)

https://youtu.be/5-G-Y0DY32I

Если кому лень смотреть, самое интересное и суть, примерно с 17 минуты.

Интересно тут две вещи, первая это поставки УАЗа на СВО и в структуры МВД, и второе это увеличившийся ценник при том, что иностранные комплектующие из него убрали, резонный вопрос сколько же там маржи заложено?)

Ну, а по падению качества сборки, можно косвенно предположить, что это влияние спешки и большого госзаказа (сроки поджимают).

Далее, завод ЗМЗ это завод по сборке двигателей и запасных частей, и на УАЗ и на ПАЗ, кстати из последних новостей, они планируют возобновить выпуск двигателя V8, для грузовой техники, говорят спрос есть.

Еще было СП с Исузу, но там ничего так и не начало работать, и оно было ликвидировано, без каких-либо финансовых последствий для компании:

Ликвидация «Исузу Соллерс», совместного предприятия российской автомобилестроительной компании «Соллерс» и японского производителя легкового коммерческого транспорта Isuzu, никак не отразилась на финансах «Соллерса», поскольку СП не успело начать инвестиции в организацию производства, сообщили РИА Новости в пресс-службе отечественной компании.

Теперь перейдем к акционерам:

Ранее контрольный пакет, 77% акций, был у Вадима Швецова ( https://ru.wikipedia.org/wiki/Швецов,_Вадим_Аркадьевич ), но летом прошлого года он продал свою долю менеджменту компании за 4 млрд рублей, подробнее тут https://www.interfax.ru/business/893014

Причина продажи, цитата из статьи:

Совладелица «Соллерса» Зоя Каика на ВЭФ-2022 сообщала журналистам, что Швецов начал обсуждать продажу контрольного пакета в «Соллерсе» до введения санкций ЕС в отношении УАЗа — основного актива группы.

«Просто так совпало, что сделка состоялась практически сразу после попадания в европейский шестой пакет (санкций — ИФ). Но начали мы ее обсуждать с Вадимом Аркадьевичем ещё за какое-то время до. Не в прошлом году, в этом году. Но это с санкциями никак не связано», — говорила Каика журналистам в кулуарах ВЭФ-2022.

«Он нам искренне совершенно сказал, что он не чувствует в себе драйва, скажем так, с нуля опять начинать делать стратегию „Соллерса“ в новых условиях», — добавляла она, отмечая, что партнёрская модель, в которую в «Соллерсе» «долгие годы верили и которую пытались реализовать, действительно, в текущих реалиях невозможна».

Структура акционеров из последних данных:

Структура акционеров Альтер-инвест:

Николай Соболев назначен главой компании.

Примерно 5% процентов акций казначейские :

9 декабря 2021 года Советом директоров ПАО «СОЛЛЕРС» было принято решение об очередном приобретении собственных акций в соответствии с пунктом 2 статьи 72 Федерального закона № 208-ФЗ от 26.12.1995 «Об акционерных обществах» в количестве 1 713 507 акций. Стоимость приобретения — 240 руб. 50 коп. за одну акцию. В результате указанной процедуры выкупа Группа стала владельцем 1 713 469 собственных акций, что составляет 5,263% с учетом состоявшегося погашения акций, приобретенных за прошлую процедуру выкупа.

Я тоже приобрел по этой цене:)

Судьба пакета Норвежского фонда, на сегодня мне неизвестна, у них было 2% акций.

Итак, что же можно сказать о том, что у компании новые владельцы? Я считаю, что это всегда хорошо, особенно в таких ситуациях как сегодня, что думает об этом сам менеджмент, цитата ( Адиль Ширинов) :

— Как изменилась компания после того, как Вадим Швецов продал ее вам и другим топ-менеджерам?

— Та часть жизни компании, которая была связана с Вадимом Швецовым, останется историей с добрыми воспоминаниями. Мы прошли долгий путь вместе: были разные этапы развития, сложные моменты, интересные моменты, очень большой челлендж присутствовал все время. По-человечески это всегда было интересно.

А что касается того, что изменилось после ухода Вадима Аркадьевича… Скажу так: это как после длительного, изнурительного труда проснуться на берегу океана — свежий бриз, ты дышишь полной грудью.

Я, конечно, немножко шучу, но нам стало проще, понятнее и, наверное, в чем-то быстрее принимать решения.

( https://www.kommersant.ru/doc/5747777 )

Вообще статья очень серьезная и интересная, я бы рекомендовал прочитать ее дважды)

Ну теперь немного цифр и мысли по компании:

Структура выручки ПАО Соллерс выглядела так:

Количество проданных автомобилей в структуре выручки:

На сегодня нет Мазды, но Транзит полностью замещен Атлантом и уже продано более 1111 автомобилей:

https://sollers-auto.com/press-center/news/zavod-sollers-v-elabuge-proizvyel-1111-y-avtomobil-sollers/

Как я понимаю из них 700шт купил Сбербанк:

https://sollers-auto.com/press-center/news/sollers-alabuga-postavit-sberbanku-bolee-700-avtomobiley-sollers-atlant-/

Но это все лирика, как говорится, в будущем у компании серьезные планы:

МОСКВА, 14 дек — ПРАЙМ. «Соллерс» планирует через 2-3 года выйти на уровень продаж своих LCV «Атлант» и «Арго» в 30 тысяч, на горизонте 2028 года — в 50 тысяч автомобилей, сообщила журналистам замгендиректора компании Зоя Каика.

( https://1prime.ru/business/20221214/839165427.html )

Много ли это?

Да весьма, рекордные продажи Транзита в 2021 году составляли 21500 автомобилей, а в ближайших планах продавать под своим брендом 30000, и это вполне реально, ведь у компании практически нет конкурентов, кроме автомобилей группы «ГАЗ» и больше нет европейских брендов в сегменте коммерческого транспорта, и даже если будут, то скорее всего в совершенно другой ценовой категории.

Мы можем на коленке прикинуть выручку 2024 года, если взять примерно 40000 автомобилей УАЗ(это ниже 2021 года) и 30000 автомобилей Соллерс, это примерно 135 млрд рублей плюс около 15 млрд давали продажи комплектующих и двигателей, итого порядка 150 млрд выручки в 2024 вполне реальны и это без учета завода Мазда, где еще только планируется выпуск кроссоверов, к слову выручка за 2021 составила почти 92 млрд рублей.

Оценка компании на бирже сегодня 11млдр рублей, но что нам выручка скажете вы, важна ведь чистая прибыль и будете правы, хотя в оценке некоторых компаний на бирже, зачастую прибыль бывает где-то на последнем месте, главное рост  и тут он будет) Что касается ЧП, то тут без госсубсидий все выглядит очень грустно, по отчету за 2021 год( берем его как крайний нормальный год) из выручки 92млрд, операционная прибыль составила 5,3 млдр, из которых в статье себестоимости 15млрд госсубсидии, прибыль при этом была 4,5 млрд.

Есть ли надежды на продолжение поддержки от государства? Конечно есть и судя по этому видео, бросать поддержку производства такого уровня значимости для страны, никто не собирается

https://www.youtube.com/watch?v=w8AT1zvwW3Q

Можно как угодно тут крутить модель в экселе, рисуя себе примерные размеры будущей чистой прибыли, но вероятность даже близкого попадания очень низкая, можно лишь отметить, что у компании есть дивполитика, это 100% свободного денежного потока на дивиденды при показателе чистый долг/ebitda меньше единицы, за базу берется ЧП по РСБУ. Например прибыль по МСФО за 2021 была 4,5 млрд, а по РСБУ 1,2 млрд, тогда на дивиденды могло быть выплачено 37р на акцию.

Кстати о долге, заглянем в баланс компании, последний отчет по МСФО был за 1 полугодие 2022 года

Долги примерно на 10 млрд, при этом кэш на балансе на 11млрд, чистый долг отрицательный, в целом по мультипликатору p\bv компания сегодня стоит 0,4 капитала.

Что касается сектора автомобильной промышленности, то он в целом лежит на дне еще со времен ковида 2020, то есть уже 3 год там постоянно что-то происходит, но он все еще жив в РФ и как-то выкручивается, несмотря на постоянные пессимистичные прогнозы аналитиков, даже КАМАЗ смог полностью локализовать сборку своего тягача К5, это все остается за кадром внешнего инфошума, в СМИ только мрачные новости, потому что только это интересно людям и этим хочется делиться с другими)

Подводя какой-то итог,  прикинем примерную будущую оценку компании по 2 мультипликаторам которые у нас есть, возьмем средний p\s за последние 10 лет, он был на уровне 0,4-0,5, сегодня даже по выручке 2021 года он на уровне 0,1 и средний p\bv также за последние 10 лет редко был ниже 0,8-1, сегодня он 0,4 даже не смотря на стремительную переоценку за вчерашний день почти на 50% без каких-либо новостей, возможно это на фоне роста акций группы «ГАЗ», которые за этот год уже удвоились, а Соллерс стоял в стороне)

Обьем торгов 1,5 млрд вчера и 0,8 млрд сегодня, впечатляет)

Мои цели по бумаге 500+ рублей к 2024 году, когда станут известны объемы продаж за 2023 и рынку вдруг откроется перспектива 2024 года, а для тех кто уверен, что он сможет высидеть любую бурю на рынке, я бы рекомендовал ждать до выхода на прибыль и дивиденды, возможно это будущий 5-10 кратник (незабываем про планы в 50000 авто Атлант к 2028 году) в условиях деглобализации мировой экономики и будущий сильный локальный игрок на рынке коммерческого транспорта, они кстати работают с Озон и Яндекс, вот вам и постоянные клиенты.

Всем спасибо за внимание!

p.s. мои блоги, где иногда пишу:

t.me/Leninvesting

https://smart-lab.ru/profile/Lenin662/