Идея для спекулятивного шорта в Сегеже

Сегежа — российский вертикально интегрированный лесопромышленный холдинг

Отчет за 2й квартал 2022 (25-26 августа), вероятно, будет очень слабым:

— Негативная конъюнктура: цены на продукцию находятся на 50.5% ниже относительно последних 12 месяцев (LTM)

— Сокращение продаж из-за санкций: с 10 августа экспорт лесопромышленной продукции в ЕС запрещен – 28% выручки всей группы в 2021 шло из EC; США ввели 35%-пошлину на импорт РФ пиломатериалов (задействовано около 4% поставок группы)

— Расходы на логистику выросли чуть ли не в два раза, страдают сегменты пиломатериалов (~31% выручки 2021) и бумаги/упаковки (~43% выручки), которые в основном поставлялись в Китай, на внутренний рынок и страны ближнего зарубежья

Кроме высокой инфляции, логистика дорожает на фоне того, что в РФ порты практически не заходят иностранные суда, а жд. перевозки очень дорогие и сильно перегружены, т.к. являются единственным способом доставки за рубеж более важных и дорогих товаров других компаний

— В 2q 2022 в отчете по РСБУ чистый убыток Сегежи составил 1.7 млрд рублей (1.4% от капитализации)

— Крепкий рубль – негатив для Сегежи, т.к. доля валютной выручки в 2021 составляла 74%

— M&A и дальнейшие дивиденды под вопросом

Дорого стоит по мультипликаторам:
— EV/LTM EBITDA: 6.6х, при этом в 2021, когда бизнес классно рос и не испытывал проблем с конъюнктурой, мультипликатор в среднем составлял 7.1х
— EV/прогнозная EBITDA (с учетом сдвига в конъюнктуре): -8.2х, против среднего исторического 8.3х

Учитывая все негативные факторы, кажется, что котировкам еще есть куда падать, спекулятивно входим в short по Сегеже на небольшую долю от портфеля