Зачем нужен EV/EBITDA (3 способа, как использовать)

EV/EBITDA – этот мультипликатор получил широкую популярность у инвесторов и аналитиков, так как позволяет сравнивать компании:

— с разной долговой нагрузкой

— с разной базой активов

— и уровнем налогообложения

По сути, этим мультипликатором мы сравниваем, за какую стоимость можно купить 1 условную единицу прибыли от операционной деятельности компании за вычетом амортизации.

Далее мы расскажем, как рассчитывается мультипликатор и как им пользоваться на практике (3 наиболее часто используемых способа).

Если Вам лень читать, посмотрите видео:

ФОРМУЛА РАСЧЕТА

EV/EBITDA = [EV]  разделить на [EBITDA]

Как рассчитать EV?

 
Как рассчитать EBITDA?

 
В некоторых отраслях используют модификации мультипликатора, заточенные непосредственно под специфику отрасли:

Важно отметить, что EV/EBITDA не применим для финансового сектора – банки, страховых компаний, инвестиционных фондов в силу специфики их деятельности. Для компаний из этих секторов нельзя рассчитать показатель EBITDA, а также понятие задолженности для них имеет совсем другой смысл.

СПОСОБ 1 - применение 

Существует гипотеза, что необходимо покупать компании с низким значением мультипликатора, проще говоря, чем дешевле купил, тем больше заработал.

Для мультипликатора EV/EBITDA «дешево» считается значения в интервале 6-8х.

У Большинства компаний значение мультипликатора находится в диапазоне 8-16 – будем считать, что это среднее значение.

И считается дорого, если значение превышает 16х.

Все, что меньше 6 – это очень дешевые компании.

 
А теперь давайте соберем 4 портфеля для каждой из этих 4 групп компаний, и посмотрим, какие результаты мы смогли бы получить, если бы держали эти компании в портфеле на протяжение 12 месяцев с июня 2020 года по июнь 2021 года?

Для анализа мы использовали данные по американскому фондовому рынку за период июнь 2020 — июнь 2021.

Портфель №1  — EV/EBITDA более 16х – доходность 11%

Портфель №2  — EV/EBITDA в диапазоне 8-16х – 16% прибыли

Портфель №3  — EV/EBITDA в диапазоне 6-8х – доходность составила 26%

Портфель №4  — EV/EBITDA < 6 – портфель показал 15% прибыли

Слишком дешевые компании, это также плохо как и слишком дорогие. В последнюю группу попали не очень качественные активы, которые не способны вырасти, а некоторые из них даже убыточные.

Вывод:

1. Необходимо покупать дешевые компании, чтобы заработать больше прибыли.

2. Для американского фондового рынка оптимальное значение EV/EBITDA = 6.0-8.0х.

СПОСОБ 2 - применение 

Выберем компанию – допустим это будет Норникель.

Далее сравним значения мультипликаторов на протяжении нескольких лет – посмотрим, как менялось значение из квартала в квартал.

 
Мы видим, что EV/EBITDA изменяется в коридоре от 5.5х до 9.3х.

Сейчас, когда на рынке кризис, значение мультипликатора упало до исторического минимума 4.0х-4,5х.

Легко заметить, что значение мультипликаторов возвращается к своим средним значениям – это факт. И это происходит из-за цикличности рынка, у которого есть периоды роста и падения.

Теперь посмотрим, как соотносится значение мультипликатора с рыночной ценой? На график цены мы наложили значение EV/EBITDA.

 
Обратите внимание, как инвесторы реагируют на низкое значение мультипликатора. Начинаются масштабные покупки. И цена идет вверх.

И если вы покупаете на минимуме – это, как правило, хорошая инвестиция, потому что через какое-то время рынок обязательно вырастет.

Выводы:

1. Анализируем исторические мультипликаторы.

2. Находим минимальные значения EV/EBITDA.

3. Покупаем от минимальных значений.

СПОСОБ 3 - применение 

Будем сравнивать значение мультипликатора нашей компании с другими компаниями-аналогами в отрасли, причем это могут быть как компании внутри страны, так и зарубежные компании.

Этот подход используют инвестбанки и фонды прямых инвестиций.

Разберем по шагам последовательность наших действий опять на примере Норникеля.

Шаг 1.

Выбираем компании аналоги.

Нам нужно найти наиболее крупные компании в отрасли и убедиться, что структура их выручки более менее соответствует нашей компании.

Наиболее близкая к Норникелю компания — Implats.

Шаг 2.

Рассчитываем текущее значение мультипликатора:

— в числителе текущее значение EV

— в знаменателе EBITDA за последние 12 месяцев — Last Twelve Months

 
Далее рассчитываем среднее значение и сравниваем с ним.

Но на самом деле, инвесторы чаще смотрят не на текущие значения мультипликаторов, а на прогнозные. То есть в знаменателе используется прогнозный показатель EBITDA компании на следующий год. Например, это может быть консенсус-прогноз аналитических агентств или инвестбанков.

Выводы:

1. Находим компании-аналоги.

2. Далее рассчитываем мультипликаторы и сравниваем их между собой.

3. Если мультипликатор компании меньше, чем среднее значение аналогов, значит компания стоит недорого.