Почему Berkshire Hathaway так дешево?

Berkshire Hathaway Уоррена Баффета  ( BRK.A ) ( BRK.B ) многие считают фондом портфельных инвестиций.

Легко понять почему. Компания предоставляет доступ к ряду высококачественных предприятий, которыми управляет один из лучших в мире распорядителей капитала, а также портфель высококачественных акций.

Гибкость структуры также позволяет Баффету делать стратегические инвестиции, которые имеют уникальную структуру и график выплат для инвесторов компании. Я говорю о сделках с привилегированными акциями, которые предлагают 10% годовых, что намного превышает доходность, которую могут получить другие инвесторы на рынке.

Однако у Berkshire есть некоторые недостатки, и я хотел получить объективное представление о компании, чтобы проанализировать эти недостатки на фоне привлекательных качеств группы.

Причины избегать Berkshire

Я изложил некоторые из причин, по которым инвесторы могут захотеть владеть акциями, выше.  Но почему инвесторы хотят избегать компании? Понятно, что многие избегают или даже продают акции, поскольку они долгое время недооценивались на бумаге.

На мой взгляд, на акции в настоящее время влияет несколько факторов. Для начала, возраст Баффета. В 91 год Баффету не хватает времени. Любые инвесторы, владеющие акциями сегодня, должны учитывать тот факт, что его может не хватить на долгое время, чтобы вести бизнес. Berkshire определенно страдает от риска «ключевого человека»; поскольку влияние Баффета, похоже, снижается, рынок соответственно обесценивает акции.

Тогда есть баланс компании. Berkshire хранит рекордные суммы наличных денег. Это оказывается серьезным препятствием для доходов группы. Баффет не получил возможности использовать свои деньги во время последнего падения. Многие инвесторы считают это стратегической ошибкой. Баффет годами пытался найти идеи из-за рекордно высоких рыночных оценок после неопределенного начала ситуации с Covid-19, что привело к предположениям о том, что он может терять свое преимущество.

Следует также учитывать структуру холдинговой компании. Раньше это было преимуществом, но сейчас рынок делает скидку на холдинговые компании. Это подтолкнуло некоторые корпорации к распаду, чтобы попытаться получить лучшую оценку акций для акционеров. Не нужно много работать, чтобы увидеть, что рынок делает такую ​​же скидку на Berkshire.

У группы есть около 150 миллиардов долларов наличных денег. Вдобавок к этому его портфель акций на конец сентября оценивался почти в 300 миллиардов долларов. Это дает стоимость только этих компонентов в 450 миллиардов долларов. Годовая выручка BNSF составляет около 23,2 миллиарда долларов. Peer Union Pacific ( UNP ) торгуется с соотношением цены и продаж 7,5. Аналогичный мультипликатор для BNSF оправдал бы рыночную стоимость в 174 миллиарда долларов. Таким образом, только эти три компонента стоят 624 миллиарда долларов. Текущая рыночная капитализация Berkshire составляет 636 миллиардов долларов.

Эти цифры предполагают, что рынок оценивает остальные компании конгломерата, от Dairy Queen до GEICO и от Berkshire Hathaway Energy до Nebraska Furniture Mart, в 12 миллиардов долларов. Основываясь на этих цифрах, я не думаю, что будет необоснованным утверждать, что разделение группы стоило бы больше, чем вместе.

Баффет использует этот разрыв между рыночной стоимостью и внутренней стоимостью, чтобы уменьшить количество акций в обращении. Однако реакция рынка на это размещение капитала была неутешительной. Это говорит мне о том, что рынок больше обеспокоен перспективами Баффета и перспективами Berkshire.

Проблема в том, что акциям нужен катализатор для переоценки. Если не произойдет внезапный крах рынка, который будет гораздо более глубоким и устойчивым, чем спад 2020 года, я не думаю, что Баффет получит возможность вложить значительные суммы капитала. Это говорит о том, что на горизонте есть только один реальный катализатор для акций: выход Баффета (который вряд ли подтолкнет акцию в правильном направлении).

Это, кажется, объясняет, почему рынок не спешит покупать Berkshire, хотя лично я считаю, что у этого бизнеса есть будущее после Баффета. Вот почему я использовал недавнюю коррекцию для наращивания позиции.