Блог им. dazon

Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020

    • 17 октября 2020, 23:48
    • |
    • dazon
  • Еще

Разбор ВТБ и построение фин. модели по состоянию на 20.07.2020г.

Первый раз публикую в открытый доступ, долго думал)
Данный разбор делался на 20.07.2020, в тот момент не был известен размер дивиденда, остальное должно соответствовать текущему положению.

Структура акционеров % от количества обыкновенных акции:

Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020


-60,93% принадлежит Федеральному агентству по управлению государственным имуществом (12,13% от УК);

-39,10% — в свободном обращении (7,77% от УК).

Основной минус — большая роль участия государства в структуре банка. Но в плане приватизации 2020-2022 указано снижение участия РФ до 50% + 1 обыкновенная именная акция, значит, количество акции в свободном обращении увеличится до 50% или 9,95% от УК.

Для сравнения средние показатели мультипликаторов по сектору банковских услуг:

  • P/E = 4,71х
  • P/BV = 1,30х
  • ROE = 15%

У ВТБ виден постоянный дисконт к собственному капиталу, для большей наглядности взят период с 2009 года:
с префами                                                                                     
Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020
без префов
Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020



В среднем за 10 лет ВТБ имеет дисконт в 18% к цене Сбербанка, то есть в текущей ситуации цены банка имеют возможный апсайд в 122%.

Для удобства восприятия информации ниже представлены графики:

Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020

с префами                                                                                 
Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020
 без префов
Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020
с префами                                                                                 

Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020
 без префов
Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020

Банк ВТБ торгуется значительно дешевле аналогов на фондовом рынке с дисконтом к ближайшему конкуренту по P/E в 13%, при этом имея ROE чуть выше среднего по отрасли.

Банк ВТБ отличают достаточно крупные инвестиции в капитал других небанковских компаний:

Построение фин. модели ВТБ по состоянию на 20.07.2020

Сюда же стоит отнести недавнюю покупку доли в Яндексе, которая еще не отражена. 

В 2017 году менеджмент ставил приоритетом развития на 2019 год – повышение прибыли до 200 млрд. руб. и ROE до 14%. В 2019 году данный план был выполнен в части прибыли (план более 200 млрд. руб. – факт 230 млрд. руб.), но не в части ROE (план на уровне 14% — факт 12% (без учета в капитала привилегированных акции план выполнен). Из июльской презентации 2020 года планы на 2022 год по чистой прибыли 300 млрд. руб., по ROE 15%.

Следующий шаг, определение справедливой цены путем дисконтирования дивидендов.

Размер выплаты дивидендов за 2018 год составил 12% от ЧП (общая величина, включая привилегированные акции). Размер именно на обыкновенную акцию достаточно трудно предположить потому что:

1) размер определяется рекомендацией СД и утверждением на ГОСА;

2) отсутствует четкая дивидендная политика ( в дивидендной политике указано «Рекомендуемая сумма дивидендных выплат определяется Наблюдательным советом на основе консолидированных финансовых результатов деятельности Банка по итогам года, и, как правило, составляет не менее 25% от консолидированной чистой прибыли Банка по международным стандартам финансовой отчетности», но на самом сайте раскрытие идет как % от ЧП по РСБУ.

Отсюда следует, что искать буду общую сумму, отталкиваясь от выплаченных 13% за последний год, постепенно повышая выплату до 50%, к которым стремится банк.

Dividend payout ratio = 13, 25, 35, 50%

Ожидаемые темпы роста =15,41%, 13%, 11,56%, 8,89%

При оценке роста собственного капитала ROE оставался неизменным. (с префами)

2015

2016

2017

2018

1 454,10 мрлд. ₽

1 412,90 млрд. ₽

1 479,70 млрд. ₽

1 523, 00 млрд. ₽

2019

2020

2021

2022

1 653, 30 млрд. ₽

1 827,68 млрд. ₽

1 994,50 млрд. ₽

2 152,28 млрд. ₽

 без

2015

2016

2017

2018

932,70 мрлд. ₽

891,50 млрд. ₽

958,30 млрд. ₽

1 001,60 млрд. ₽

2019

2020

2021

2022

1 131,9 млрд. ₽

1 306,28 млрд. ₽

1 480,47 млрд. ₽

1 651,57 млрд. ₽

Чистая прибыль компании с учетом ожидаемых темпов роста до 2022 года (с префами)

2015

2016

2017

2018

1 700,00 млн. ₽

51,60 млрд. ₽

120,10 длрд. ₽

181,50 млрд. ₽

2019

2020

2021

2022

201,20 млрд.  ₽

222,43 млрд. ₽

151,43 млрд. ₽

242,73 млрд. ₽

261,93 млрд. ₽


без

2015

2016

2017

2018

1 700,00 млн. ₽

51,60 млрд. ₽

120,10 длрд. ₽

181,50 млрд. ₽

2019

2020

2021

2022

201,20 млрд.  ₽

232,43 млрд. ₽

161,43 млрд. ₽

263,23 млрд. ₽

293,93 млрд. ₽


Дивиденд за 2020 год идет из расчета ЧП в 220 млрд., при этом будет рассмотрен вариант снижения ЧП на величину резерва из-за обращения  ФАС в суд с просьбой признать недействительной сделку по покупке «Открытие холдингом» у «Лукойла» 100% акций «Архангельсгеолдобычи», около 61 млрд. руб. Используя модель Гордона получаем справедливую цену акции равной 0,08 рубля. Полученные значения представлены в таблице.

Так как у эмитента имеется три вида класса акции и нет четкого разграничения по % выплаты ЧП между ними, был проведен анализ, который показал, что на обыкновенные акции в среднем выплачивается 45-50% от ЧП и суммарно 20% от ЧП на привилегированные акции.

 

2019

2020

2021

2022

Размер дивиденда

26,82 млрд. ₽

55,61 млрд. ₽

40,36 млрд. ₽

84,96 млрд. ₽

130,97 млрд. ₽

Дивиденд на акцию

0,0010 ₽

0,0021 ₽

0,0016 ₽

0,0033 ₽

0,0051 ₽

Справедливая цена акции

0,073

0,077

0,056

0,083

0,088


без

 

2019

2020

2021

2022

Размер дивиденда

26,82 млрд. ₽

58,61 млрд. ₽

40,36 млрд. ₽

92,12 млрд. ₽

146,82 млрд. ₽

Дивиденд на акцию

0,0010 ₽

0,0022 ₽

0,0016 ₽

0,0035 ₽

0,0056 ₽

Справедливая цена акции

0,073

0,080

0,056

0,09

0,098



Исходя из полученных данных апсайд к текущей цене в положительном варианте 122%, в негативном варианте 60 %. 
Как видно ценовой диапазон остался в том же уровне каким и был с учетом префов. Здесь может быть нюанс в том, что расчет ЧП идет через ROE и если  не учитывать префы в капитале, то ROE увеличивается равенство остается без изменений

После этого, решил войти минимальным лотом для проверки своего предположения, пока -13%)
Статья носит информативный характер и не является рекомендации к покупке.
Спасибо за внимание.




  • обсудить на форуме:
  • ВТБ
★6
Хороший обзор
avatar

10Dima

Мне мы прекрасно понимаем, что ВТБ это Г. по сравнению со Сбером. И если Г становится еще хуже, это не означает, что появляются возможности для покупки.
avatar

Григорий

Григорий, Да пусть покупают. Кто-то же должен на бирже деньги сливать)
avatar

JohnOakvale

Григорий, а почему он становится хуже-то?
Тимофей Мартынов, по цене, в логике поста. Что касается качества, то предполагаемый выкуп акций Аэрофлота точно банк не улучшит.
avatar

Григорий

Григорий, согласен, но потуги менеджмента и их обещания дают тонкую нить надежды. Если смотреть со скептицизмом, банку достаточно сменить высшее руководство и он быстро переоценится по P/BV, но выше 1 стоить однозначно не должен
avatar

dazon

Пока ВТБ транжирит средства на всякие гос проекты (как раньше ВЭБ), не вижу смысла его покупать. Лучше Сбер, Греф друг Путина и лучше отстаивает интересы банка в этом плане. Или вообще TCS
avatar

Семен Шевченко

Семен Шевченко, ТКС при дальнейшем снижении цены отличная покупка
avatar

dazon

Семен Шевченко, греф всего лишь друг, а костин — это озеро
avatar

soll

Григорий, ну вроде втб последние пару лет стараются. правда им нужно в два раза быстрей стараться что бы нагнать. могут устать )
avatar

Ivan

этот шлак умеет только падать и там сломано много молодых зубов и надежд.. 

лучше купить то что ростет.
avatar

Vano13

Vano13, возможно да, возможно нет, однозначно сказать тяжело
avatar

dazon

 Спасибо! Плюсанул!
Тут P/Bv неверно посчитан и соответственно вся концепция не верна. Привилегированные акции это 0,5 трлн. и надо их или к капитализации прибавлять или из капитала вычитать.


avatar

Элвис Марламов

Элвис Марламов, спасибо за ответ! Время на редактирование пока есть, сейчас пересчитаю. Правильнее будет убрать префы из капитала, как мне кажется.
avatar

dazon

dazon, почему?
avatar

Григорий

Элвис Марламов, посмотрел, все осталось без изменений
avatar

dazon

dazon, исхожу из того, что капитализация банка сейчас около 936 млрд. рублей, это примерно 0,55 капитала, а на диаграмме было около 0,2.
0,55 это не дорого, но разница с 0,20 существенна.


Всё проще чем кажется 
avatar

IliaM

Он падает. Он даже не болтается в боковике. Мазохисты.
avatar

TREND666

можно не умничать и слова дисконт и апсайд заменить понятным определением простым людям, Вас же читают не только финансисты
Виктор Ведибеда, зачем на специализированной площадке упрощать? Для этого есть блоги на Яндекс.Дзене и Пульс.
avatar

Toltra

Виктор Ведибеда, простые люди видят в магазинах дисконт и все всё понимают.
avatar

Григорий

опять та же сказка пошла в ход. без префов втб банкрот.
avatar

monko

monko, я тоже так думаю, что без их учета не совсем корректно рассматривать компанию, ведь это деньги, которые компания пустила в оборот
avatar

dazon

ВТБ — это не банк. Это кошелек для кого надо и инструмент перераспределения активов: Магнит, НКХП и другие. Сравнение со сбером и другими банками не имеет большого смысла. 
avatar

Александр Е

ВТБ — очень специфический банк, с тяжелым прошлым в умах инвесторов и неясными перспективами. Но и стоит он соответственно дешево. Если реализуется позитивный сценарий, то цена может вырасти минимум в 2-3 раза. Эта ставка, которая может принести хороший результат при довольно низком риске — цена сейчас на минимуме, даже если котировки опустятся до 2,5 коп., то вряд ли они там надолго задержатся, потенциал роста при этом очень высок. Но, конечно, очень негативное влияние тут оказывает ситуация с дивидендами, когда из года в год обещают платить 50% от постоянно растущей прибыли, а потом в последний момент берут и платят 10% вопреки всему. И может и правильно сделали с точки зрения бизнеса, но не очень правильно с точки зрения акционеров / инвесторов. Впрочем, на мой взгляд, идея имеет место быть — риски затяжного падения не очень велики (и так на дне лежит), а вероятность кратного роста на протяжении ближайших 3-5 лет очень высока (особенно, если и вправду возьмут и выплатят 50% на дивиденды от 200-300 млрд руб. чистой прибыли по МСФО — а это рано или поздно произойдет)

теги блога dazon

....все тэги



2010-2020
UPDONW