Блог им. Rondine

Нижнекамскнефтехим: 2021 - 11,3 руб. дивиденда и 29,5 млрд. руб. чистой прибыли, 2023 – второй НКНХ, 2027 – третий НКНХ

    • 08 августа 2020, 12:12
    • |
    • Rondine
  • Еще
 
Показать в полный размердивиденда и 29,5 млрд. руб. чистой прибыли, 2023 – второй НКНХ, 2027 – третий НКНХ" />
В этой статье я завершаю рассмотрение финансовой модели развития компании Нижнекамскнефтехим (НКНХ) на предстоящие 10 лет с 2021 по 2030 (финальная модель), в рамках которой интуитивные ощущения чего-то светлого материализуются в цифры.

По моему расчету акция НКНХ привилегированная будет стоить в районе 525 руб. с дивидендной доходностью при такой цене около 5%, а суммарный объем выплаченных дивидендов за 10 лет составит около 200 руб. на акцию.

2020 год я вижу слабым и не беру в расчеты по известным причинам и, считаю, его нужно использовать для набора лонговой позиции, используя моменты слабости бумаги.

Прежде чем углубиться в расчеты интересно поизучать НКНХ с точки зрения дивидендов, выручки, Чистой прибыли и рентабельности продаж по чистой прибыли (рентабельность продаж, ROS). Все эти показатели важны для инвестора.

Чистая прибыль (ЧП) используется по законодательству РФ как база для начисления дивиденда на акцию, а имея исторический ряд рентабельности продаж, можно переходить от прогнозной выручки к прогнозной ЧП расчетным путем.

История выплаты дивидендов НКНХ доступна с 1994 г. Если считать, что выплата 19,94 руб. за 2018г. была выплатой по 6,65 руб. за 2016, 2017 и 2018 (в размере 50% от ЧП за 3 года), то в истории не было ни одного года, за который бы дивиденд в НКНХ не выплачивался.

1.Дивиденды НКНХ таблица
Показать в полный размер
Выручка, Чистая прибыль и рентабельность продаж доступна с 1998 г. Глядя как линейно растет историческая выручка и как последние 5 лет не растет Чистая прибыль, приходят на ум мысли, что НКНХ приходится перемалывать тонны руды нафты, СУГ и ШФЛУ за малую толику и без прорывных вещей сопротивление в 25 млрд. руб. по ЧП не пробить.

Во многом это объяснялось низкими ценами на падающий в течение 9 лет натуральный каучук и одновременно высокими ценами на нефть и, соответственно, нафты для производства синтетического каучука до недавнего времени. Ради справедливости нужно отметить, что ЧП выросла за прошедшее десятилетие в 6 раз с 4-х до 24 млрд. руб.

Средняя величина рентабельности продаж за последние 5 лет в НКНХ составила 15%, т.е. каждые 100 руб. выручки генерируют 15 руб. ЧП. В дальнейших расчетах я буду использовать ROS-1, равный 13,5%, как консервативный вариант, и ROS-2, равный 16%, как оптимистичный. Хотя на самом деле и рентабельность в 20% вполне может быть достигнута при благоприятных рыночных условиях.

Новые производства будут эффективней, управляться они будут меньшим количеством персонала с большей производительностью труда, что позволит сократить расходы на оплату труда и социальные отчисления, натуральный каучук может развернутся – так что, все может быть и рентабельность в 20% — не фантазия.

2.Выручка-ЧП-рентабельность таблица
Показать в полный размер
Интересно проанализировать те же показатели по дивиденду, ЧП и рентабельности методами Тактики Адверза. Графики представлены в логарифмической шкале.
Годовой график дивидендных выплат дает ближайшую цель по размеру дивиденда по модели притяжения Тактике Адверза в 11,30 руб.

3.Дивиденды Тактика Адверза
Показать в полный размер
График по Чистой прибыли выдает в качестве ближайшей цели 29,5 млрд руб. ЧП по модели динамического равновесия.

4.ЧП Тактика Адверза
Показать в полный размер
Данный результат: 29,5 млрд. руб. ЧП и 11,3 руб. дивиденда на бумагу удивительным образом соответствуют 70% от ЧП, направляемой на дивиденды на каждую из 1,83 млрд. размещенных акций НКНХ (прив. и обыкновенных): 29,5 млрд*0,7/1,83 млрд. акций = 11,28 руб.

Удивительно, но такой же результат и независимо от анализа по Тактике Адверза прогнозируется в рамках финальной финансовой модели уже за 2021 г. при ROS-1, равном 13,5%. Я подсветил ячейки с этими замечательными совпадениями желтым цветом в Таблице 11 Финальной модели.

Ну и наконец график ROS в логарифме. Не знаю как он вам, но мне он кажется бычьим с целью 19,5%.

5.ROS Тактика Адверза
Показать в полный размер
В дальнейшем будет собрана финальная модель развития НКНХ из вкладов в нее отдельных производственных составляющих. Основывается она на подсчете вклада каждого из новых производств, которые появятся в периметре НКНХ до 2027 г., а также вклада существующих производств, в чистую прибыль НКНХ.

Само руководство НКНХ называет 1-ю очередь ЭП-1200 вторым НКНХ, отсюда названия очередей ЭП-1200: НКНХ-2 и НКНХ-3.

Центром в периметре является действующий НКНХ с текущей конфигурацией производств: каучуки с покупным метанолом, покупная электроэнергия на 72%, покупная тепловая энергия на 94%, этиленовый комплекс на 618 тыс. тонн этилена в год и заводами по дальнейшему переделу этилена, пропилена и ароматики в полимеры, каучуки и другие сложные продукты органического синтеза, а также действующий коллектив в 14,5 тыс. чел. с расходами на оплату труда и соц. отчисления 15,35 млрд. руб.

6.Периметр новых производств
Показать в полный размер
Если кто-то не читал мои статьи с расчетами в отношении эффекта по ЧП от строительства ПГУ-ТЭС 495 мВт и производства метанола мощностью 500 тыс. тонн/год, то рекомендую ознакомиться с выкладками, поскольку базовый вклад электростанции ПГУ-ТЭС и метанола в Чистую прибыль обоснован в уже опубликованных статьях. В финальном расчете базовый вклад лишь будет понятным образом скорректирован на неучтенные ранее обстоятельства.
ПГУ-ТЭС:
http://forum.mfd.ru/forum/post/?id=18675699#186...
http://forum.mfd.ru/forum/post/?id=18676084#186...
Метанол:
http://forum.mfd.ru/forum/post/?id=18700286#187...

На пути к финальным результатам я также оценю вклад строящегося завода ДССК-60 по производству нового продукта: бутадиен-стирольного каучука для изготовления «зеленых» шин, а также, 1-ю и 2-ю очереди нового этиленового комплекса ЭП-1200.

ПГУ-ТЭС 495 мВт, ввод в эксплуатацию в апреле 2021 г.
В финальной модели к 4 млрд. базового эффекта от ПГУ-ТЭС по чистой прибыли, рассчитанного по потребленной в 2019г. электроэнергии, я прибавил по 2 млрд., начиная с 2023 и с 2027 года, когда будут введены НКНХ-2 и НКНХ-3.

Кроме того, в моих расчетах по ПГУ-ТЭС не был учтен вклад тепловой составляющей в Чистую прибыль от строящейся электростанции. А между тем, расходы на тепло за 2019 г. у НКНХ составили немалые 12,85 млрд. руб. и из потребленного в 2019 г. объема в 14,9 млрд. Гкал только 6% тепла было закрыто по себестоимости за счет собственного производства тепла на ГТУ-75 мВт, а весь остальной объем тепла — покупной и задорого.

То есть 94% тепла – покупные и с вводом ПГУ-ТЭС последняя должна закрыть какую-то часть, и скорее бОльшую, по себестоимости.

Для сравнения: объем потребленной электроэнергии за 2019 год, на котором рассчитан базовый вклад в 4 млрд. в чистую прибыль от ПГУ-ТЭС, составил 8,21 млрд. руб. против 12,85 млрд. никак неучтённых в плане вклада в ЧП расходов на тепло.

В общем и целом, 4 млрд. вклада ПГУ-ТЭС в ЧП, а с 2023 – 6 млрд., а с 2027 – 8 млрд. руб., величины обоснованные и с хорошим запасом.

Метанол мощностью 500 тыс.тонн/год, ввод в эксплуатацию в 2024 г.
Базовая модель показала 3,7 млрд. вклада в Чистую прибыль от ввода в строй производства метанола мощностью 500 тыс.тонн/год. Цены на метанол волатильные, но имеют долгосрочный восходящий тренд. В базовой модели применялась цена 18 тыс. руб. за тонну метанола. В финальной модели я использую вклад в ЧП с округлением до 4 млрд. руб.

Завод ДССК-60, ввод в эксплуатацию в 2020 г.
Завод ДССК-60 будет введен до конца 2020 г. и заработает в полную силу с 2021 г. Мощность завода составит 60 тыс. тонн/год нового бутадиен-стирольного каучука и 10 тыс. тонн/год термоэластопластов, являющихся продуктом химической реакции полимеризации бутадиена и стирола в присутствии литиевого катализатора.

Если химические термины вам мало о чем говорят, то рекомендую ознакомиться с моей статьей Популярная нефтегазохимия в полной версии: http://forum.mfd.ru/forum/post/?id=18726735#187...

Термоэластопласты (ТЭП) со строящегося ДССК-60 будут использоваться в модификации кровельных и дорожных битумов. Применение ТЭПов в дорожном строительстве позволяет радикально решить проблему качества и увеличить срок службы российских дорог в несколько раз.

Аналогом для НКНХ по ТЭПам является АО Воронежсинтезкаучук ТЭП 100 из империи Сибура. Как видно из расчетов, вклад продукции завода ДССК-60 в общую копилку ЧП НКНХ составит в районе 1 млрд. руб. ежегодно.

7.ДССК-60 таблица
Показать в полный размер

НКНХ-2 и НКНХ-3 (1-я и 2-я очереди нового этиленового комплекса ЭП-1200 с заводами по дальнейшему переделу), ввод в эксплуатацию в 2023 г. и 2027 г., соответственно.
На самом деле каждая из очередей ЭП-1200 сопровождается строительством заводов-спутников по дальнейшей переработке сырья, образующегося после пиролиза нафты (этилена, пропилена и ароматики) в продукты следующих переделов: полимеров и иных сложных продуктов органического синтеза.

То есть 1-я и 2-я очереди нового этиленового комплекса ЭП-1200 мыслятся как единые неразрывные комплексы вместе с заводами-спутниками, друг без друга они не могут существовать.

8.Схема ЭП-1200 и заводов-спутников
Показать в полный размер
Считать показатели НКНХ-2 и НКНХ-3 в лоб — задача неразрешимая, поскольку стоимость ЭП-1200 засекречена, конечные продукты полузасекречены. В финансовой модели участвовали бы сотни параметров, значения по которым неизвестны.

Однако, на мой взгляд, можно получить достоверные результаты более простым путем и с меньшими усилиями. НКНХ-2 и НКНХ-3 будут выпускать только пластики и прочую продукцию без каучука. Идея состоит в том, чтобы выделить каучук из действующего НКНХ и экстраполировать результат без каучуковой части на будущие НКНХ-2 и НКНХ-3, которые по этилено-пропиленовой мощности равны действующему НКНХ.

Примем в дальнейших расчетах полученные из промежуточного расчета 181,5 млрд. ежегодной выручки НКНХ (средняя величина за последние 2 года) и 106,324 млрд. в качестве выручки каждого из НКНХ-2 и НКНХ-3 на период 2021-2030:

9.Промежуточный расчет
Показать в полный размер
В дальнейшем промежуточном расчете-2 подсчитана выручка от всех трех НКНХ с 2021 по 2030 ( с корректировкой на 50% выручки НКНХ-2 и НКНХ-3 в годы их ввода в эксплуатацию) и после применения ROS-1 в 13,5% и ROS-2 в 16% к соответствующей общей выручке от НКНХ-1, НКНХ-2 и НКНХ-3 получена на выходе Чистая прибыль от всех трех НКНХ для разных значений ROS-1 и ROS-2.

Данные значения Чистой прибыли-1 и Чистой прибыли-2 будут использованы в финальном расчете в Таблице 11.

Напомню, что полученные результаты – это Чистая прибыль трех НКНХ, рассчитанная на параметрах действующего НКНХ с дорогой электрической и теплоэнергией и без учета вклада в нее других составляющих: ПГУ-ТЭС, Метанола и ДССК-60.

10.Промежуточный расчет-2
Показать в полный размер
Приступим к финальной стадии сборки Чистых прибылей от НКНХ-1 (существующий комплекс), НКНХ-2, НКНХ-3, ПГУ-ТЭС, Метанола и ДССК-60.

Уже за 2021 я ожидаю ЧП в районе 29,5 млрд. руб. и дивиденд в размере 11,3 руб. на акцию, а с завершением 2-й очереди ЭП-1200 Чистая прибыль составит в районе 66 — 72 млрд. руб., а если повезет, то и больше.

При такой ЧП ожидаемый размер дивиденда составит 25 — 28 руб. на акцию. Выручка ожидается в районе 402 млрд. руб. (394,2 млрд. из промежуточного расчета-2 плюс 7,6 млрд. по ДССК-60).

11.Финальная модель
Показать в полный размер
Можно ли заработать 1 млрд. руб. в течение предстоящего цикла в НКНХ в период с 2021 по 2030?

Можно, если на входе в цикл на руках у инвестора окажется 1 млн. НКНХ прив. и он будет реинвестировать дивиденды в покупку новых акций.

12-1. Протоформа движения цены на 10 лет. Месячный график
Показать в полный размер
На HP 84,95 цена держится чуть менее 1,5 лет. Следующая цель – 100% HP 525 руб., дивидендная доходность 5% на пике цикла.

12-2. Протоформа движения цены на 1,5 года. Недельный график
Показать в полный размер
Вероятно, к ГОСА за 2021 год цена достигнет значений 117-122 руб. за привилегированную акцию НКНХ

За чей счет банкет и чем расплачиваться?
НКНХ финансируют инвестпрограмму за счет своих (нераспределенная ЧП прошлых лет + накопленная амортизация основных средств прошлых лет) и заемных средств из объявленного принципа 15% х 85%.

Погашать взятые кредиты в модели предполагается за счет ЧП 2020г., предстоящих 30% Чистой прибыли с 2021 г., а также предстоящих сумм амортизации основных средств, накапливаемых с 2020 г.

Я попробовал подсчитать стоимость новых производств, которые появятся в периметре НКНХ: это 557,3 млрд. руб. без НДС, из которых, исходя из озвученного принципа, 83,6 млрд. руб. должны быть профинансированы своими и 473,7 млрд. руб. – заемными средствами.

В НКНХ после выплаты дивидендов 9,07 руб. за 2019г. останется в районе 118 млрд. нераспределенной прибыли и есть запас в 34 млрд. руб. по собственной составляющей.

13. Стоимость новых производств НКНХ
Показать в полный размер

Если кто-то вдруг захочет посчитать все точно, а не полагаться на публикации, то неизбежно столкнётся с такими вот затруднениями:

14. Алгоритм расчета стоимости 1-й очереди ЭП-1200
Показать в полный размер
Амортизация — наше все.
Почему я пишу об амортизации как об источнике погашения кредитов? Амортизация – это безденежный расход, который уменьшает ЧП, но не приводит к оттоку денежных средств с баланса компании.

Если кто знает балансовое уравнение А=П, то амортизация уменьшает обе его части: в А основные средства отражаются по Первоначальной стоимости минус накопленная амортизация, а в П – Чистая прибыль в 3 разделе баланса отражается также после вычета амортизации. То есть амортизация уменьшает обе части баланса.

Чтобы понять суть амортизации нужно понять, что амортизация в активе баланса уменьшает не строчку с деньгами, а строку 1150 с основными средствами, по которой отражается Первоначальная стоимость ОС за вычетом амортизации.

В НКНХ в учетной политике приняты следующие сроки полезного использования ОС (аудиторское заключение к годовой бухгалтерской отчетности за 2019 г.) с линейным способом амортизации.

15. Сроки полезного использования ОС в НКНХ
Показать в полный размер
Согласно ПБУ 6/01«Учет основных средств» учетной единицей является инвентарный номер, которым с одной стороны, может быть комплекс конструктивно сочлененных предметов на одном фундаменте, а с другой стороны, в случае наличия у одного объекта нескольких частей, сроки полезного использования которых существенно отличаются, каждая такая часть учитывается как самостоятельный инвентарный объект.

Начисление амортизационных отчислений по объекту основных средств начинается с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия этого объекта к бухгалтерскому учету, и производится до полного погашения стоимости этого объекта либо списания этого объекта с бухгалтерского учета.

Таким образом, после ввода новых производств НКНХ в эксплуатацию и принятия их в качестве ОС к бухгалтерскому учету, так или иначе начнется их амортизация, формируя фонд денежных средств, за счет которого можно и нужно гасить кредиты. Ведь амортизация предназначена для воспроизводства ОС и если ОС были приобретены за счет заемного финансирования, то их воспроизводство трансформируется в погашение кредитов, на которые ОС были приобретены.

НКНХ раскидывает свои объекты ОС на три группы: здания с сооружениями, машины с оборудованием и ТС и прочие ОС. В Таблице 16 представлена Первоначальная стоимость ОС (она не меняется во времени) НКНХ, к которой применяется амортизация и образуется остаточная стоимость.

За 7 лет в отчетах о прибыли и убытках НКНХ были заявлены в качестве расхода-амортизации 34,5 млрд. руб., но, как пояснялось, эти деньги остались в системе и не покинули баланс НКНХ.

16. Фактическая амортизация в НКНХ за 7 лет: средняя ставка 4,85% от первоначальной стоимости ОС
Показать в полный размер
В Таблице 13 Стоимость новых производств НКНХ исторические 4,85% применены к Первоначальной стоимости новых производств как альтернативный способ определения амортизации наряду с традиционным как частное от деления Первоначальной стоимости на срок полезного использования (25-33 лет).

В проектной документации по 1-й очереди ЭП-1200 указан срок 25 лет, по электростанции – максимальный срок по учетной политике 33 года, по остальным новым производствам принял 25 лет.

В Таблице 17 представлены 30% от ЧП в качестве составляющей источника для погашения заемных средств.
Указаны 2031 г. и 2032 г., поскольку 2 кредита на строительство 1-й очереди ЭП-1200 и ПГУ-ТЭС гасятся в 1-м квартале 2033 г.

За 2020 г. назначена сумма в распоряжении Общества – 3 млрд. руб. (я думаю, что все-таки за 2020г. выдадут в районе 5-7 млрд. руб. ЧП), по остальным периодам: к ЧП, полученной на ранних этапах исследования (Таблица 11, столбцы 7-8), применена ставка 30%. В дальнейших расчетах используется средняя величина 30% ЧП по столбцу 6 Таблицы 17:

17. Источник погашения кредитов: 30% ЧП
Показать в полный размер

В Таблице 18 объединены отдельные составляющие (амортизация и 30% ЧП) в общий источник погашения заемных средств. По столбцу НКНХ взята последняя амортизация 2019 г. – 6,44 млрд. и распространена на весь период 2020-2032, по новым производствам взята своя усредненная амортизация из Таблицы 13, столбец 8:

18. Суммарный источник погашения кредитов: 30% ЧП + амортизация
Показать в полный размер

Видно, что внутренний суммарный источник (30% ЧП + амортизация) предлагает банкам и облигационерам к 2033 г. для погашения 477,72 млрд. руб., тогда как потребность в заемных средствах оценена мной в 473,7 млрд. руб., из которых к настоящему времени по отчетности за 1 кв. 2020 г. выбрано 77 млрд. руб. Баланс сходится.

В Таблице 19 представлен существующий на сегодняшний день в НКНХ кредитный портфель из облигаций и кредитов банков. К слову, 15 млрд. руб. 10,75% по облигациям стоят очень дорого при нынешних ставках. Если ставки будут оставаться низкими, то Общество выкупит в 2025 г. по кол-опциону весь выпуск:

19. Кредитный и облигационный портфель
Показать в полный размер

Кредит на 818,78 млн. евро подробно одобрялся на ГОСА 2018 и по нему удалось составить подробный паспорт:

20. Паспорт кредита Deutsche Bank: 1-я очередь ЭП-1200, EUR 818 777 050 (идет выборка, начало возврата – 2023 г. с желтой строки)
Показать в полный размер
Ставка по нему составила 0,6% + EURIBOR 6m. Последний находится в отрицательной зоне уже 4 года. Итоговая ставка по кредиту — 0,6%, если не плюсовать 0,6% с отрицательным значением EURIBOR.

Ставка низкая, однако тело кредита в евро и переоценка всех кредитов в евро в 1 кв. 2020 принесло минус 10,8 млрд. прочих расходов:

21. График EURIBOR 6m
Показать в полный размер
Кредит на строительство ПГУ-ТЭС под крупную сделку уже не попал и на ГОСА 2018 не голосовался. Поэтому информации по нему мало.

В частности, неизвестна ставка, но поскольку кредит выдавался тем же консоциумом банков под предводительством того же Deutsche Bank и спустя всего 5 мес., то ставку я принял ту же — 0,6% + EURIBOR 6m.

22. Паспорт кредита Deutsche Bank: ПГУ-ТЭС, EUR 239 723 763 (идет выборка, начало возврата — 2021г. с желтой строки)
Показать в полный размер
Обслуживание кредитов и облигаций в период с 2021 по 2032 за счет внутреннего источника (30% ЧП и амортизации) представлена в Таблице 23.

В ней смоделировано, что полностью выбраны кредиты:
— EUR 818,8 млн. на 1-ю очередь ЭП-1200 от Deutsche Bank
— EUR 239,7 млн. на ПГУ-ТЭС от Deutsche Bank
— EUR 150 млн. на новые производства от Альфа банка (по этому кредиту не нашел данных, поэтому сам принял ставку в 6% и сделал его шаровым – единоразовое погашение тела кредита в 2026 г.)
— 15 млрд. руб. облигаций на новые производства,
— новые кредиты не привлекаются для целей модели,
— курс для пересчета EURRUB — 83,1031.

После погашения тела всех заимствований и оплаты % остается свободного потока от источника погашения (30%ЧП + амортизация) на сумму 384,7 млрд. руб., который будет направлен на обслуживание нового финансирования, которое неизбежно нужно привлечь для завершения инвестпрограммы уже в 2022-2023 гг.

23. Обслуживание заемного финансирования
Показать в полный размер
Напомню, что потребность во внешнем финансировании была определена в Таблице 13 исходя из стоимости нового строительства и принципа финансирования 15% х 85% как 473,7 млрд. руб., выступающих в качестве 85%.

Если будут выбраны 2 кредита Deutsche Bank на общую сумму EUR 1,058 млрд, то вместе с кредитом Альфа банка EUR 150 млн. и 15 млрд. руб. размещенных облигаций выборка по телу достигнет 115,43 млд. руб., или 24,36% от исходной потребности во внешнем финансировании.

Оставшиеся 358,27 млрд. внешних заимствований перекрываются свободным потоком от источника погашения в размере 384,65 млрд. руб. и это без учета того, что новые кредиты, если они будут привлекаться в 2022-2023 гг., будут погашаться в 2037-2038 гг., а не в 2033г., по который посчитан свободный поток от источника погашения.

24. Баланс внешних заимствований и его обслуживания: устойчивая конструкция
Показать в полный размер
Если вы потеряли основную мысль к концу статьи:

25.Краткое резюме статьи
Показать в полный размер
Показать в полный размер
Статья не является торговой рекомендацией к покупке или продаже и выражает лишь частное мнение автора
  • обсудить на форуме:
  • НКНХ
★85 | ₽ 256
97 комментариев
большой труд…
avatar
Молодец!
avatar
Это просто колоссальный труд.Огромное спасибо=)Успехов в инвестициях!
avatar
Всегда интересно читать на Смарт Лабе о предприятии на котором работаешь!!! Завод метанолла действительно строится , ПГУ тоже, причем довольно таки неплохими темпами 
Исанмесез дуслар !!, Было бы очень интересно получать информацию от Вас, практически непосредственно участника событий)))
avatar
Сергей М, Ну, всей информации я Вам рассказать не могу, закон об инсайдерской информации пока еще никто не отменял. Но то что происходит внешне, так сказать неворуженным глазом, всегда пожалуйста!!!
Исанмесез дуслар !!, да не надо инсайда… скажи просто: акцию-то покупать?
avatar
Супер!!!
avatar
Браво! 
avatar
Rondine, а Вы не думаете, что сделанные Вами прогнозы уже заложены в капитализацию эмитента? 
Воронов Дмитрий, не заложены
avatar
Rondine, полагаете эта информация доступна только Вам?
Воронов Дмитрий, она всем доступна, тем более с опубликованной статьей. я Ваш вопрос сразу не вчитал. Ценник на акции  учитывает текущее состояние дел Компании. Если дела будут меняться в описанном мной направлении, ценник тоже будет меняться
avatar
Если дела будут меняться в описанном мной направлении...

Rondine, вот это правильная оговорка. Мне кажется что оценка в 525 руб. за акцию — слишком оптимистична. 
Воронов Дмитрий, я своего мнения не навязываю, но и от своего не отказываюсь
avatar
Воронов Дмитрий,  не соглашусь. Я их помню рублей по 7-10 в 2008-9 году.а мож и ниже. с тех пор в 10 раз выросли. так что 500р можем и увидеть. правда какой будет рубль и доллар?.. Вон шнягу полюс разогнали до 18 000 р.
avatar
Воронов Дмитрий, с НКНХ каждый год одно и тоже — сперва купят, а потом нахваливают. 
avatar
winbin, я с 2013 года держу. А перед публикацией статьи не покупал пока, но имею соображения, когда купить. Да и на что какая-то статья влияет? Все своим чередом идет
avatar
Rondine, префы и обычку держите или перекос в сторону преф?
Андрей Андреев,  только префа 
avatar
Rondine, спс  за  разбор, мельком пробежался пока что, конкуренты и отказ от пластика в европе ? 
Rondine, наш рынок обычно не более года вперед закладывает
avatar
Воронов Дмитрий, обычно выстреливают в момент запуска  акции.
avatar
Крутой обзор, только вот блин люди, посмотрите вокруг, во всю развиваются биотехнологии, модификация геномов, роботизация, 3д принтинг и у всех есть возможность это изучать и в это дело инвестировать. На ваших глазах шестой техноуклад развивается, какой нахрен завод метанола?
avatar
swixy ss, завод метанола и электростанция  только звенья по удешевлению конечного продукта новой установки , там с технологиями порядок.
avatar
swixy ss, на наших глаз раздувается пузырь в указанных вами секторах.
avatar
swixy ss, насмотрелись Солодина что-ли?:)
avatar
MoneyHarvester, Солодин армагедонщик и любитель порисовать всякую херь на графиках, но тематические стримы он шикарные выдаёт, эта инфа ценная и уникальная для ру-сегмента, понятно, что адептам обсасывания газпрома с магнитом, такая инфа не заходит из-за их скудоумия. Только Солодин не покрывает даже 1% от возможностей инвестирования, которые доступны каждому при условии, что они посмотрят шире очередного трубопровода или завода метанола.
avatar
swixy ss, только скудоумные не инвестируют в мотор-колесо дуюнова, оно принесёт инвесторам иксы иксов:)))

Если серьезно, Вы правда думаете что рынок в такой степени неэффективен, что роботизация принесет прибыль радикально бОльшую чем нефтехимия, или другими словами — есть такой дисбаланс информации, который позволит Вам иметь преимущество на рынке?
Вы всерьез верите что Солодин разбирается в робототехнике, микроэлектронике, биотехнологиях?
Вы уверены что понятие техноуклад можно считать описывающим реальность а не фантазии Глазьева?

avatar

swixy ss, 

Что то модно, а что то вечно. 

avatar
Вообще, за такой обзор Тимофей должен как раз таки приз давать, раз уж он конкурс объявлял. Вот это реально обоснованная инвест идея, а не рулетка со сроком 2 недели
avatar
iireg,  мог бы и пару тысяч дать. а то всяких финамоских ботоф публикует.
avatar
 Есть один большой риск -неадекватность Кремля. Который постоянно меняет налоги и их перераспределение.
avatar
Азат Туктаров, есть такое
avatar
Ради таких материалов читаю смартлаб, спасибо.
avatar
круто!
Почему я не торгую этими акциями?
Потому что самый важный вопрос — кто собственник и эффективен ли он? Видимо, не уверен я в этом. Почему в огромной статье нет ни слова об этом?
avatar
Игрь, Вы не в обиде, если вам в комменте отвечу?
Про группу ТАИФ много информации в инете — в бенефициарах влиятельные татарские семьи Шаймиевых, Шигабутдиновых, Сультеевых.. 
Вот наиболее подробная инфа, которая когда-либо мне встречалась

https://www.business-gazeta.ru/article/377628

avatar
Титанический труд!
avatar
Супер!
avatar
я не могу лайкать, так как не верю в плановую экономику. Невозможно знать, что будет через 10 лет, каким будет спрос и предложение.
Но компания очень хорошая, сам держал не один год, но дивидендов не дождался.
Николай Помещенко, ну и лайкайте:) Делов то. Только с такой логикой ни одну стройку нельзя начинать — неизвестно что будет
avatar
Ого! Спасибо! Реальный труд!
avatar
нераспределенная прибыль и амортизация это источники финансирования Реального строительства? а вы в курсе что проект строится за деньги, а не за воздух? Посмотрите какой долг у компании и денежные средства. Где анализ денежных потоков: где рост чистого долга и процентных платежей? Они Ведь уже дивиденды за 19 год в долг заплатили. А где зависимость выручки от цен на продукцию НКНХ, ничего что там спад идёт? Столько проделать работы, расчетов, всего написать и просчитать и не заложив цен и денежных потоков — модель получился мягко сказано некорректноЙ. Извините, не сдержался.
Audyssey, извините. Не оправдал ожиданий. Но чем могу:).  
avatar
Rondine, да я ничего и не ожидал :) Мне кажется, что у вас концептуальная ошибка, вы думаете что деньги которые получает компания по итогам года — это прибыль, а на самом деле это FCF. Если он отрицательный, то компания платит дивиденды, беря дополнительный долг. Вот перенастроите модель на этот показатель, получите что то близкое к правде. 

Audyssey, нет ошибки. Вы апологет FCF/DCF? Разуваева знаем DCF-щика 

Я думаю, что прибыль по итогам года, это и деньги, и дебиторская задолженность и сырье и материалы и выданные авансы и другие оборотные активы (которые в итоге в деньги быстро превращаются) и только и исключительно из-за использования метода начисления при определении чистой прибыли, а не кассового метода. 
Я же вам в качестве источника погашения внешнего финансирования почти FCF привёл = амортизация + 30% ЧП (уж ее то в моменте всегда деньгами поймать можно). Принятые допущения и бесплатность статьи и не требует большего. А точность не пострадает. Кассовые разрывы возможны, но не критичны — большая оборачиваемость активов, постоянно выручка сыплется

А откуда у вас информация про выплату дивиденда за 2019 за счёт долга? Денежных средств на счетах на 30.06.20 было 41 млрд руб  чере 3 дня выплатили 16 млрд дивидендов 

 

avatar
Rondine, не понял я вашу «FCF  = амортизация + 30% ЧП» (наверное все таки что то другое имели ввиду — но написали так, но у вас судя по всему получается FCF=70%ЧП). Обычно, чтобы понять дивиденды платились в долг или нет, берут чистый долг и на дату окончания периода, за который планируют выплату.

Audyssey, ну возьмите и расчитайте — я вам все данные здесь на блюдце выложил. Я поправлю статью и вас в соаторы возьму и изменю статью. 

А если нет, то вы умничающий троль

avatar

Rondine, что там считать если денежный поток НКНХ последние 4 года примерно 29 млрд (без капекса и без долга), 24 ты предлагаешь давать на дивы, 5ка уйдет на обслуживание долга и поддерживающий капекс. И того вся стоимость новых строек будет за счет заемных средств. Так точно никто делать не будет, потому что в 2030 году у тебя получится 550млрд долга ( если верить твоим цифрам) Кому нужна компания  которая полностью в конце строек будет иметь долг 10 годовых денежных потоков(а то и больше — влом считать), половину которого будет идти на выплаты процентов по долгу, а в случае каких то катаклизмов и роста ставок это банкрот?

Считаю что потенциально, чтобы быть устойчивыми, они могут платить 5-7 рублей дивов, и в дальнейшем  увеличить их в 1,5-2 раза после сдачи 1  очереди. И это, если не будет траблов с ценами на продукцию и стоимость сырья и роста ставок. Я бы вообще платил меньше 5 до сдачи первой очереди. Долг еще валютный.

Понятия не имею, где у вас ошибка, вы же в производственные показатели, намешали тех анализ, вместо оценки денежных потоков  какие то неявные закономерности используете. Еще и нераспределенку решили использовать — ее нет этой нераспределенки физически, есть кэш и долг вот на их разницу и ориентироваться надо. 

Audyssey, ку-ку. Статью прочитайте — все по годам расписано до 2033. А 2020 у меня в модели вообще не участвует. 

все, мне с вами стало скучно. Не отвечайте

avatar

Rondine, зря вы так про ку-ку. Я может один из немногих, кто пытается разобраться в том, что вы написали. 

Еще раз внимательно прочитал статью. Наконец понял различия в вашей модели и в моей.
Материала много и не все стандартное, поэтому не сразу понял, предыдущую несправедливую критику прошу забыть :).

Вы берете базовое ЧП — по какой то модели ТА на 21 год — тут у меня первое сомнение(по факту если ничего не измениться, то чп будет +1 и к текущей з-за ДССК-60, то есть на 4 млрд меньше чем вы заложили). Дальше вы оценили выручку 2ух стадий ( я тут не разбираюсь, у себя закладывал удвоение выручки со слов бикмурзина, а у вас получается чуть больше чем в 2 раза — 2,2 где то). Дальше считаете новую чп из 2 вариантов  рентабельности 13,5 и 16,5. Средняя 15% за 5 лет, а за 3 года 13%.

Далее, я долго не мог понять как можно закрыть капекс амортизацией + 30% прибыли. Понял наконец: 30% это то, что осталось после дивов от ЧП, а амортизация в ДДС суммируется с прибылью, так как это неденежная статья, добавим туда 0-вую оборотку и проценты которые вы посчитали отдельно в графике гашения долга и получим формулу FCF, и 100%FCF=70%ЧП на дивы. Капекс вы посчитал только на все объекты Этилен-1200. Но есть еще поддерживающий капекс 4-5 млрд в год остального производства! На него надо скорректировать дивы. И я долго тупил и не мог понять, у меня по модели с такой выплатой получается, что практически вся стройка в долг, а у Вас долга остается 100-150 млрд судя по всему ( Расчет чистого долга я так и не нашел у вас). У меня при диве 5 рублей в 2021 году, и потом после сдачи 1 стадии увеличении дива в 1,5 раза, тоже получалось около 150 млрд долга по окончанию стройки. Соединил я все наши разночтения (по базовой ЧП и отсутствию поддерживающего капекса), вычел эти 9 млрд из суммы дивов и получил  практически те же, что и у меня 6 рублей дивов в 2021 году. 

Больше писать не буду :)  с моими выводами можете и не соглашаться, но материал у вас получился действительно хороший, но оценка дивов как по мне завышена!!!

Ого ничего себе лонгрид!
добавлю в избранное, почитаю потом! 

Дурацкий наверное вопрос,  но почему при дивиденде 26 рублей прогнозная цена 525 рублей, т.е. дивдоходность 5%? Дорого же! Или у нас к тому времени будет отрицательная ключевая ставка?
avatar
Андрей Морозов, найдутся люди, которые купят акцию за 525 руб. ради 26 руб. дивиденда
о том как я понимаю дивидендную доходность:
http://forum.mfd.ru/forum/post/?id=18564006#18564006
и сейчас на рынке полно бумаг с дивидендной доходностью менее 5%.
avatar
Походу пора выходить…
avatar
Obligacii, это отлично — ищу точку входа пониже!
avatar
Rondine, вроде серьезай анализ, но не пойму, причём тут вообще тактика адверза??? 
Тимофей Мартынов, Тактакой Адверза проанализирован дивидендный ряд, ряд ЧП, ряд ROS, месячный график 525 руб., недельный график 117-122 руб. 
этого достаточно, чтобы записать ее в соавторы
avatar
Rondine, ну выглядит как хрустальный шар

Я во всяком случае не понял что это м как оно так прогнозирует
Тимофей Мартынов, здесь много материалов по Тактике Адверза выкладывает популярный автор Sarmate. Из последних:
https://smart-lab.ru/blog/638669.php
avatar
Rondine, ну это просто со стороны похоже на какой-то левый тех анализ который никак не согласуется с вашими подробными исследованиями компании
Тимофей Мартынов, подкрепляют друг друга: независимо друг от друга дали по 2021 году 11,3 руб дивиденда и 29,5 млрд. руб. чистой прибыли. Ну, впрочем, время покажет
avatar
Найдете, свиснешь…
avatar
Obligacii, у вас нет этой акции. Куда свистеть?
avatar
Rondine, свистите мне в личку, я услышу 
avatar
Rondine, как вы определяете? что у мну есть, а чего нет,¿¿¿ Свистеть в три зелёных свистка…
avatar

Obligacii, выводы сделаны человеком, у которого акций этих нет, потому что размещённый материал не может выдать таких эмоций у владеющего акциями акционера — наоборот: он их воодушевляет. Зашёл на огонёк и ляпнул. Тут все ясно с вами. 

вот кода их купите, то сами будете за моими материалами бегать 

avatar
Rondine, хорошо вам, все просекаете вмиг…
avatar
Спасибо огромное за развернутый взгляд.
avatar
kbug, спасибо, что читаете. 
avatar
Хорошая работа. 
хорошее исследование! 
Замечательная статья. Спасибо! Оставлю себе бумаги
avatar
Спасибо за обзор!
avatar
выручка в рублях, а кредиты в евро — замечательно
евро растет против рубля — дивов нет или по минимуму
хоть и есть преф у меня в портфеле,
но на большие дивы я не расчитываю — максимум 12%
avatar
keylsd, так-то 50% выручки тоже в евро и долларах. Но вы правы- валютные риски есть, как есть и другие виды рисков 
avatar
Такую вероятность, что НКНХ купят с потрохами в рамках укрупнения вы не рассматриваете?
Сергей Торопчин, логичнее им поднять капитализацию к 2028 г и потом уже продаваться. А сейчас продаваться нет никакого резона — актив только на траекторию выводить стали
avatar
НКНХ отчет за 2-й квартал 2020 по РСБУ. Дивиденды в долг (alenka.capital)
avatar
winbin, капвложения у них в долг. Не может быть в долг и то и дивиденды. 
avatar
Молодец
avatar
А как же конкуренты? Тот же Сибур?
Александр Бородин, конкуренты не дремлют. Борьба:)
avatar
Отличная работа! Успехов автору!!!
Монументально! И раньше нравился НКНХ, а теперь вдвойне)
avatar
Благодарю!
avatar
Интересно, а что будет, если появится мировая тенденция отказа от пластика? Есть вообще какой — либо прогнозный анализ этой отрасли?
Таким образом, после ввода новых производств НКНХ в эксплуатацию и принятия их в качестве ОС к бухгалтерскому учету, так или иначе начнется их амортизация, формируя фонд денежных средств, за счет которого можно и нужно гасить кредиты. 
Чушь. Амортизация -не денежная статья.
avatar
Григорий, кравчег. Все разрулил:)
avatar
Спасибо за статью. 

немного поправлю/дополню.

ПГУ-ТЭС 495 мВт, ввод в эксплуатацию в апреле 2021 г.
В финальной модели к 4 млрд. базового эффекта от ПГУ-ТЭС по чистой прибыли, рассчитанного по потребленной в 2019г. электроэнергии, я прибавил по 2 млрд., начиная с 2023 и с 2027 года, когда будут введены НКНХ-2 и НКНХ-3.

Кроме того, в моих расчетах по ПГУ-ТЭС не был учтен вклад тепловой составляющей в Чистую прибыль от строящейся электростанции. А между тем, расходы на тепло за 2019 г. у НКНХ составили немалые 12,85 млрд. руб. и из потребленного в 2019 г. объема в 14,9 млрд. Гкал только 6% тепла было закрыто по себестоимости за счет собственного производства тепла на ГТУ-75 мВт, а весь остальной объем тепла — покупной и задорого.

То есть 94% тепла – покупные и с вводом ПГУ-ТЭС последняя должна закрыть какую-то часть, и скорее бОльшую, по себестоимости.

Для сравнения: объем потребленной электроэнергии за 2019 год, на котором рассчитан базовый вклад в 4 млрд. в чистую прибыль от ПГУ-ТЭС, составил 8,21 млрд. руб. против 12,85 млрд. никак неучтённых в плане вклада в ЧП расходов на тепло.

В общем и целом, 4 млрд. вклада ПГУ-ТЭС в ЧП, а с 2023 – 6 млрд., а с 2027 – 8 млрд. руб., величины обоснованные и с хорошим запасом.

— 14 млрд Гкал — это гигантский объем. Скорее всего опечатка в размерности. Правильно 14 млн Гкал.
— ПГУ не закроет бОльшую часть из 14 млн Гкал потребляемого тепла, так как блоки ПГУ представляют из себя конденсационные мощности, то есть выработка тепла на них небольшая. Блок 495 МВт закроет по теплу максимум 20% от 14 млн Гкал. Эти блоки наиболее эффективны в части выработки электроэнергии. Вот тут будет основной эффект. Покупка э/э сейчас происходит по цене рубля 4 за кВтч (могу ошибаться, но примерно так), то при собственной выработке на ПГУ такой мощности, себестоимость составит 1 рубль за 1 кВтч или даже чуть меньше. Расходы на э/э и отопление в МСФО 2019 составили 24,4 млрд рублей. Грубо, расходы на э/э тут процентов 90, учитывая энергоемкость производства именно по электроэнергии (то есть 22 млрд рублей). Это говорит об общем потреблении э/э 5,5 млрд кВтч. Блок 495 МВт сможет дать примерно 3,5 млрд кВтч в год. Если заместить такой объем покупки собственным производством в 4 раза дешевле, экономия затрат будет более 10 млрд рублей. Прикидка грубая, конечно, но эффект от ПГУ-495 ощутимо больше 4 млрд. И тепло тут мало значит.
avatar
SimbioZ1981, О, спасибо за содержательный коммент. Я подозревал, что отбор пара после прохождения паровой турбины даст не сильный выхлоп по теплу, но обосновать не мог и надеялся на приличные величины, все же ТЭС в названии присутствует.
Я постепенно поднимал эффект от ПГУ-ТЭС по мере ввода новых мощностей: от 4 млрд до 8 млрд. Если ваша оценка вклада выше, то это просто супер!
Еще момент такой есть. Эффект у меня в Чистой прибыли описан. Если от категории «экономия расходов» перейти к ЧП, то нужна из экономии на расходы вычесть 20% налога на прибыль
avatar
Rondine, уточнил кое что в годовом отчете компании. Электроэнергии НКНХ тратит 2,8 млрд кВтч на 8,2 млрд рублей. Моя оценка тарифа за 1 кВтч была близка к истине. Но объем меньше гораздо. ПГУ-495 закроет весь этот объем (если нет сетевых ограничений). Действительно много тепла потребляет производство (видимо разные типы пара). 14 млн Гкал это четверть всей Москвы. Так что эффект по электрике будет примерно 6 млрд рублей по костам, если предположить, что ПГУ закроет весь этот объем.

А вот тепло НКНХ так и будет брать у энергетиков, так как 14 млн Гкал смогут покрыть только две довольно крупные ТЭЦ с мощными энергетическими котлами.
avatar
Шикарный разбор, спасибо!
avatar

Rondine, вот здесь тоже очень подробный отчет о том, что Россия просто будет кратно завалена пластиками, что такие производства сейчас строят вообще все и наступит тотальное затоваривание. Подскажите, это является угрозой для НКНХ? Вбухают кучу денег в производство и потом не смогут их отбить (

https://www.delprof.ru/press-center/open_analytics/4881/

avatar
Очень круто! Спасибо большое! Подписался
avatar
Ну вы крутой, очень мощная статья. Подписался
avatar

теги блога Rondine

....все тэги



UPDONW