Присматриваемся к акциям банка Тинькофф

«Олег Тиньков — наш духовный отец, но банком руковожу я» © Оливер Хьюз

Мы изучаем акции банка Тинькофф, которые на текущий момент торгуются с мультипликатором P/E около 6.5x, что находится вблизи минимумов последних нескольких лет. К общим для всех российских банков проблемам (доначисление резервов и снижение транзакционных доходов) здесь добавились арест и болезнь Олега Тинькова

Что компания делает. Прославившийся своей моделью «без отделений», Тинькофф уже давно не только банк. Сегодня кроме традиционных операций бизнес группы включает страховые и брокерские услуги, которые суммарно приносят ей около 12% выручки

40.4% акций группы принадлежат Олегу Тинькову, 6.5% — менеджменту, включая Оливера Хьюза. Остальное находится в свободном обращении в виде акций и депозитарных расписок (последние торгуются на Московской Бирже)

Чем заинтересовала. Дешевизной по мультипликаторам относительно исторических значений. Навскидку, P/E = 6.5x означает окупаемость инвестиций в течение 6.5 лет при условии нулевых темпов роста чистой прибыли. Но на протяжении истории группы, ее прибыль ежегодно растет как минимум двузначными темпами, что означает более быструю окупаемость и более высокую ожидаемую доходность, если такие темпы роста сохранятся

Что хотим прояснить. Какими будут эти темпы роста в будущем. Банк отозвал последний гайденс по фин-результатам, в котором (до корона-вируса) ожидал увеличения объема чистой прибыли по итогам 2020 года до 42 млрд, то есть закладывал рост на 15.5% (что медленнее прошлых лет)

Исходя из предположения таких темпов роста, и что весь объем чистой прибыли будет ежегодно доставаться акционерам, при покупке акций по текущей цене 1260 рублей за штуку, на горизонте в 10 лет доходность от их удержания составит около 14%, что с поправкой на риски владения акциями не очень интересно, но было интересно в апреле, когда акции стоили около 850

При этом важно разобраться, как именно реинвестируется чистая прибыль группы, и каков в действительности чистый денежный поток в пользу акционеров. Плюс понять, насколько серьезными проблемами банку может грозить происходящее с Олегом Тиньковым

С уважением, команда Carissa Capital

Больше контента — в нашем Телеграм-канале: https://t.me/carissa_capital