Блог им. alopatin

ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять



После последних событий в акциях ЛСР, решил собрать все, что думаю про бумагу.

Новые стандарты и их влияние на результаты

Компания применила досрочно новый стандарт МСФО 15 «Выручка по договорам с покупателями» ретроспективно еще в 2017 году (в отличие от ПИК, у которого огромный рост показателей в основном обусловлен применением новых стандартов), поэтому показатели за 2017 и 2018 год сопоставимы. Кроме того, в 2017 году ЛСР предоставили ретроспективный перерасчет отчетности за 2016 и 2015 года. Поэтому на промежутке времени за 2015-2018 года можно смело констатировать, что рост показателей обусловлен деятельностью компании, а не эффектом от применения новых стандартов.

В 2019 году компания собирается применить новый стандарт МСФО 16 «Аренда», компания так же собирается представить ретроспективные данные по результатам перехода на новый стандарт. Но операции по аренде составляют незначительную часть о деятельности компании, поэтому влияние этого стандарта должно быть не значительным. Компания отмечает, что в отчетности за 1 полугодие 2019 года в составе прочей кредиторской задолженности будет отображена дополнительная задолженность в связи с применением нового стандарта. Дополнительно будет признана задолженность 6 692 млн. руб. и прекращено признание задолженности 4 837 млн. руб. итого дополнительная задолженность составит порядка 1 800 млн. руб.

Финансовые результаты и финансовое положение

Компания смогла повторить рекордный размер чистой прибыли показанный в 2017 году увеличив его на символические 2,26%. Чистая прибыль за 2018 год составила 16 230 млн. руб.

Динамика чистой прибыли по годам, следующая:

 ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

Показатель скорр. EBITDA в этом году сохранился на высоком уровне по сравнению, с предыдущими годами

 ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

Стоимость и чистый долг. С первого взгляда долг компании высокий, общая сумма займов достигла 86 млрд. руб. это рекордное значение за все годы. Но значение Чистого долга, выглядит куда лучше, т.к. у компании на счетах скопились огромные остатки наличных денежных средств 55,8 млрд. руб. Чистый долг при этом равен 30,3 млрд. руб.
ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

Учитывая рекордные значения скорр. EBITDA очень привлекательно выглядят коэффициенты Чистый долг/скорр. EBITDA и EV/скорр. EBITDA. Они равняются 0,83 и 2,58 соответственно. На фоне исторических показателей для компании это одни из лучших значений, лучше было только в 2014, когда компания рекордно сократила уровень долга.
ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

В этом году компания наконец-то вышла на положительный свободный денежный поток, после трех летнего перерыва. На фоне значительного снижения запасов FCF достиг 18,9 млрд. руб. На фоне этого и произошло сильное увеличение денежной позиции компании.

По мультипликаторам компания так же торгуется довольно дешево для своих исторических значений. P/E равняется 3,93 самое низкое значение за все 10 лет. P/B равняется 0,76 лучше было только в 2014 году.
ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять
ЛСР: Страшно, но продолжаем стоять

По рентабельности показатели считаю нейтральными, вроде и не плохие, но в тоже время и нет рекордного роста, все на уровне лучших результатов из прошлого, либо чуть хуже результатов 2017 года.

События после отчетной даты.

Компания в Январе 2019 уже погасила кредитный договор стоимостью 4 700 млн. руб.

Ключевые комментарии:

  1. Дивиденды. Причин отмены дивидендов не вижу, кроме как «развода» акционеров. Посмотрим на не стандартный показатель P/Cash, т.е. отношение цены к денежным средствам: 1,14. Капитализация по состоянию на 03.04.2019 равняется 63,7 млрд. руб. Денежные средства компании составляют 55,8 млрд. руб. при том, что на дивиденды, при сохранении уровня последних 4 лет, необходимо направить 8 млрд. руб. У меня в голове не укладывается, что должно произойти, чтобы компания отказалась от дивидендов в этом году?
  2. Эскроу-счета. Давайте чисто гипотетически представим, что для монополистов на строительном рынке это позитивная новость. Так же, как массовый отзыв банковских лицензий привел к росту банковского сектора, сокращение количества застройщиков, которые не смогут справиться с новыми условиями, может привести к росту продаж у крупнейших застройщиков страны. Но, все же надо осторожно рассуждать в этом направлении, рост долговой нагрузки в связи с вводом эскроу-счетов никто не отменял.
  3. Системообразующие застройщики. По последним новостям ЛСР и ПИК, могут получить послабления при переходе на новые правила и получить разрешение достраивать свои проекты по старым правилам.
  4. Надежды на возвращение в индекс FTSE. Свежие слухи. Якобы последняя продажа Молчанова направлена на достижения этой цели.

Положительный сценарий развития:

  1. Дивиденды – будут;
  2. Эскроу-счета и статус системообразующего застройщика, в итоге окажет только позитивное влияние на результаты компании, в силу консолидации рынка вокруг крупных игроков;
  3. Возвращение в индекс FTSE;
  4. У Молчанова личные причины для получения денежных средств, а также попытка помочь компании вернуться в индексы, повысить ликвидность акций и улучшить условия по переговорам с банками по эскроу-счетам.

Отрицательный сценарий развития:

  1. Дивидендов не будет;
  2. Рост долговой нагрузки из-за новых правил ухудшит финансовые результаты;
  3. Ни о каких индексах речи не идет;
  4. Мы не знаем правды, и Молчанов всех кинет.

В зависимости от степени реализации тех или иных событий, акции компании могут пойти в совершенно в разных направлениях. Но…

Я сохраняю позитивный настрой. Показатели, компании мне понравились, хотя и с оговорками. Вижу, что компания готовится к новым правилам: много кэша, для финансирования проектов. Уровень дивидендов прошлых лет не выглядит критичным, чтобы не платить их в этом году. Дивидендная доходность при текущих уровнях цен составит порядка 11,5 — 12,5%. Эскроу-счета, считаю позитивным моментом для лидеров отрасли, не потому, что они получать льготные условия, а потому, что многие конкуренты не выдержат давления. Ну и конечно, мультипликаторы выглядят очень привлекательно с исторической точки зрения по акциям компании.

★1
Графики ваши или берёте откуда? Красивые.

Если бы мы жили не в России то фундаментально ЛСР конфета. А так всегда есть административные риски.
avatar

Ынвестор

Ынвестор, Согласен. Вот это-то и страшно больше всего.
Александр Лопатин, к сожалению. Поэтому на наши акции выделяю только небольшую долю капитала. А так — столько дешевейших вкусностей. 
avatar

Ынвестор

Ынвестор, Мои в Excel, собираю огромную таблицу с интересующими меня данными и вывожу на соседнем листе.
Александр Лопатин, по всем эмитентам ведёте или только по интересующим?
avatar

Ынвестор

Ынвестор, Скажу так, по всем эмитентам, как только они меня начинают интересовать))) Если я заинтересовался эмитентом, по каким-то причинам, начинаю рассчитывать. Например, ПИК я еще не выписывал, просто посмотрел бегло их отчет. Но собираюсь сравнение провести между российскими застройщиками, поэтому придется тоже выписать так же.

В общем периодечески, возникает необходимость выпиать все это. Но это не значит, что при каждом новом отчете я бегу пополнять все имеющиеся файлы. По мере надобности.
Ынвестор, Вообще я в замешательстве. По идеи если не выписывать все это сложно складывать общую картину, в голове все не удержишь, да и без визуализации в виде графиков, тоже сложнее. Но с другой стороны это отнимает очень много времени. Поэтому я ищу компромисс.
 «Дивиденды. Причин отмены дивидендов не вижу, кроме как «развода» акционеров.»  А вот это уже зависит от того, что на уме у мажоритария.
Например, Распадская работает с прибылью. Прибыль растет. На счетах компании куча бабла. А мажоритарий в очередной раз всех кинул с дивидендами.
Но, в ЛСР стабильно платили 78 даже когда свободных денег не было у компании. А при таких результатах деятельности, как в 2018 году, вроде бы нет объективных причин, чтобы не заплатить как минимум 78 рублей.
avatar

Лыжник

Лыжник, И тут абсолютно согласен, этот вечный фактор неопределенности в России. Но с точки зрения фундаментальных показателей, в этом году меньше всего факторов для отмены.
Дивиденды выплачивает компания акционерам (кэп), т.е. минус для компании, плюс акционерам. Мажор обкешился продажей пакета, покупатели получили дисконт к цене, миноры — перспективную бумагу. А юр.лицу ЛСР достаются 8 млрд зажатых дивидендов за 2018г. 
avatar

Andrey Vlasov

по дивидендам точно заплатит рублей 30 (дивидендная политика 20% от прибыли), это около 5% дивдоходности.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW