Уралкалий + Сильвинит = ?

  Продолжаю просеивать компании для долгосрочного портфеля акций. Сегодня очередь Уралкалия и Сильвинита. Компании очень дорогие получились: справедливая цена акции Уралкалия получилась 54,46 руб. (при текущей 240,33 руб. на закрытие 5 апреля 2011г.), справедливая цена обыкновенной акции Сильвинита получилась 11056,31 руб. (30690 руб.). Одна дорогая компания, другая очень дорогая.
 
  По экономическим показателям Уралкалий идеальная компания: высокий ROE, отличный баланс, долг по отношению к прибыли незначителен, продукция пользуется спросом, перспективы хорошие. По Сильвиниту можно тоже самое, только компания менее публичная, баланс немного хуже по структуре, долг относительно больше. Всё отлично — только ДОРОГО!
 
  Кроме всего, в этом году пройдет поглощение Сильвинита Уралкалием:
20 декабря 2010 г. Советы директоров ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит» объявили о предполагаемом объединении ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит», создающем лидера на мировом рынке калийных удобрений. Предполагаемое объединение будет осуществлено путем приобретения 1 565 151 обыкновенных акций ОАО «Сильвинит», что составляет около 20% размещенных обыкновенных акций ОАО «Сильвинит», по цене 894,5 доллара США за обыкновенную акцию ОАО «Сильвинит» на общую сумму в размере 1,4 млрд. долларов
США, завершившегося 28 февраля 2011 г., и присоединения ОАО «Сильвинит» к ОАО «Уралкалий» путем выпуска новых обыкновенных акций ОАО «Уралкалий» для целей конвертации в них обыкновенных и привилегированных акций ОАО «Сильвинит». В результате предполагаемого присоединения ОАО «Сильвинит» прекратит свое существование, акционеры ОАО «Сильвинит», за исключением ОАО «Уралкалий», получат по 133,4 обыкновенной акции ОАО «Уралкалий» за каждую 1 обыкновенную акцию ОАО «Сильвинит» и по 51,8 обыкновенной акции ОАО «Уралкалий» за каждую 1 привилегированную акцию ОАО «Сильвинит».  
   Если исходить из текущих рыночных цен, то по данным коэффициентам обмена акция Сильвинита  оценивается в 32060 руб. (на +4,5% выше текущей). Получается миноритарных акционеров ОАО «Сильвинита» не обидели, это по рыночным котировкам, но сравнивать суперпубличную компанию с закрытой компанией по рыночным котировкам некорректно. Если посчитать от «справедливых» цен, которые получились у меня, то 1 обыкновенная акция Сильвинита должна обмениваться на 203 акции Уралкалия, и 1 привилегированная акция Сильвинита должна обмениваться на 101,5 акции Уралкалия. Получается на треть меньше, а по привелигированным в двое меньше. Владельцы прив. акций обделили три раза, во-первых, не объективная оценка, а оценка рыночной стоимости бизнеса, не на стороне прив. акций Сильвинита, во-вторых, определен довольно высокий дисконт к обыкновенным акциям в 61,2% (справедливей было бы 30-40%), в-третьих, прив. акции были практически не торгуемыми, единственное, что было хорошо — это дивиденды, за последних 5 лет (дивиденды за 2005-2009гг)  было выплачено всего 2616 руб. на 1 ап, по 1 оа Уралкалия за тот же период получилось всего 11,65 руб., т.е. с учетом коэфф. конвертации 51,8 * 11,65 = 603,47 руб. Разница в 4,33 раза! Это за 5 лет, а если посмотреть на историю дивидендных выплат за 2008-2009 года, когда Сильвинит значительно увеличил размер дивидендов, то получается разница в  5,95 раза (1758/ 5,7*51,8 ).  Если в Уралкалии по вылате дивидендов будет всё как есть, то собственники прив. акций Сильвинита потеряют значительно. 
   Но зачем платить больше, есть большинство голосов в ОАО, они и решают всё! Бизнес есть бизнес!

   На данный момент рекомендации по Сильвиниту вне списка, по Уралкалий держать/продать. Акции сильно выросли, возможно они и еще вырастут, но покупать по таким ценам ДОРОГО! По графику котировок Сильвинита и Уралкалия видно что уже «большие парни» сделали своё дело, и сейчас целью у них будет продать, и по дороже... 


-И я уверен, что у нас в стране — такие парни есть,
 И на обеих руках таких — не перечесть!
 Вот так выходят в дамки — простые пешки
 Но только те, у кого крепкие орешки.
 Потап и Настя Каменских — Крепкие орешки