<HELP> for explanation

Блог им. MaximAnisimov

Диалоги о фьючерсах на ОФЗ. Часть 1: ценообразование, доходность и ответы на вопросы

* Во 2 части мы подробно разберём кейсы, на которых можно заработать с помощью ОФЗ и фьючерса на ОФЗ.

Ценообразование и доходность

Вы хотите вложиться в облигации, но зарубежный рынок Вам неинтересен, а ценообразование корпоративных бондов кажется Вам дремучим лесом? Тогда добро пожаловать на рынок ОФЗ и фьючерсов на ОФЗ, где Вы можете не бояться кредитного риска, низкой ликвидности и прочих опасностей.

Многим инвесторам до сих пор торговля облигациями кажется непонятной. Друзья, на самом деле, это даже проще, чем торговля акциями! Покупая облигацию, весь Ваш доход формируется из купонных платежей, их реинвестирования и изменения цены бонда (будем разбирать облигации с постоянным купоном, а они одни из самых ликвидных). Цена облигации имеет обратную зависимость от рыночной доходности, а чувствительность цены к изменению доходности называется дюрацией. Таким образом, Ваш финансовый результат от покупки бонда (в % от вложенного капитала):

ФР = -Дюрация * Изменение доходности + Доходность облигации * Срок инвестирования в годах

Пример с ОФЗ
Возьмем ОФЗ 26219.

Зная всё это, расчёт доходности на капитал становится очень простым:

ФР = = -6,0032 * (-0,3) + 7,75 * 92/365 = 3,5% (14% годовых)


Теперь о ценообразовании и доходности фьючерсов на ОФЗ. Покупка фьючерса на ОФЗ – оформление отложенной покупки госбонда на определённую дату. Аналогичной операцией была бы покупка ОФЗ, оформление сделки РЕПО с ней (платим ставку РЕПО, но получаем доходность по облигации) и возврат облигации к нам по истечении сделки РЕПО. Таким образом, при отсутствии арбитража цена фьючерса рассчитывается следующим образом:

Цена фьючерса = Цена CTD на споте - (Доходность облигации - Ставка РЕПО) * Срок до экспирации 

ГО, которое варьируется от 4% до 10%, даёт возможность играть с плечом, что увеличивает потенциальный доход от изменения цены облигации.
Плечо = 100%/ГО

Ваш ФР при покупке фьючерса на ОФЗ:

ФР = [-Дюрация * Изменение доходности + (Доходность облигации — Ставка РЕПО) * Срок инвестирования] * Плечо

Все фьючерсы на корзину ОФЗ являются трёхмесячными.

Пример с фьючерсом на ОФЗ
Возьмём OF10-9.17 (наиболее дешёвая к поставке бумага – ОФЗ 26219).


Ответы на вопросы

Vanger

1. Какая ставка carry закладывается рынком (к каким ставкам привязки идет)?

2. Кто основные участники рынка: банки, корпы, УК?

3. Как на ценообразование влияет опциональность? Может, вообще практически не влияет и можно по CTD-бонду считать?

4. Причины использования этого инструмента: не нужно иметь всю сумму, спекуляция на движении ставки, мож ещё какие-то более тонкие аспекты есть?

1. Цена фьючерса рассчитывается как цена форварда с такой же датой экспирации: F= P(spot) – (Доходность облигации – Ставка РЕПО). Таким образом, Керри = Ставка доходности – Ставка РЕПО (вменённая). В текущих условиях, дох. 8, РЕПО = 9 => Керри =-1%

2.  Банки и физики.

3.  Опциональность немного снижает цену фьючерса, и её влияние тем меньше, чем ниже вероятность смены CTD. Обычно опциональность несильно влияет на цену фьючерса, и поэтому цену можно считать без её учёта.

4. Основные причины: спекуляция на ОФЗ с большим плечом и спекуляция на форме кривой. В следующей части расскажу про эти и некоторые другие стратегии. Ждите!


ch5oh

Без маркет-мейкеров эти фьючерсы такие же мертвые, как и многие другие.

Нет ММ — нет интереса к инструментам.

Спешу Вас обрадовать: маркет-мейкерами рынка фьючерсов на ОФЗ являются такие крупные банки, как Сбербанк КИБ, Кредит Свисс и Газпромбанк, на небольшие объемы (200 контрактов) котируют роботы-маркет-мейкеры. Доказательство: www.futofz.moex.com/s596.


Андрей К

Если можно, на примере. Какие офз входят в фьючерс? Прям можно тикерами.

Сейчас котируются 5 фьючерсов на ОФЗ разной длины. Пример: в корзину фьючерса на 15-летние ОФЗ OF15-9.17 входят ОФЗ 26212 (SU26212RMFS9) и ОФЗ 26218 (SU26218RMFS6), а котируется фьючерс по самой дешёвой к поставке ОФЗ из корзины. Подробнее о каждом фьючерсе можно прочитать здесь:www.futofz.moex.com/ru/data.aspx.


Chaos78

Если продаю-покупаю фьючерс на ОФЗ, то НКД с какого бонда платить?

НКД уже учитываются в ценах при покупке и продаже.


Антон Иванов

Какие брокеры предоставляют возможность торговли фьючерсами на ОФЗ?

Все крупные (ВТБ 24, БКС, Промсвязьбанк и т.д., кроме Альфа-Банка) предоставляют.
 

Думаю, что во фьюч офз есть смысл лезть только тогда, когда наебулина по делилась с вами инсайдом о неожиданном изменении ставок ЦБ. Иначе малая ликвидность и малый диапазон изменения ставок не позволят заработать…
avatar

Фадеев Виталий

Фадеев Виталий, ликвидность очень хорошая, посмотрите на стаканы!

А что касается стратегий заработка, то об этом чуть позже:)

Максим Анисимов, вопрос — а как считать модифицированную дюрацию?
avatar

ketamine

ketamine, самый простой способ — сделать это на http://www.rusbonds.ru/BondCalc.aspx.
1. Выбираете интересующую Вас облигацию
2. Берёте за дату расчёта дату окончания срока инвестирования
3. Делаете расчёт по доходности и берёте доходность на начало срока инвестирования (т.е. как будто она не меняется в течение всего срока)

Дальше калькулятор выдаст Вам результат.

 

А математически это первая производная цены облигации по доходности, делённая на цену (dP/dy)/P. 

Максим Анисимов, спасибо, интересная статья, пиши еще!
avatar

Dzianis Kuziomkin

Стратегии заработка сводятся к прогнозированию изменения доходности по гособлигациям. Лично я не вижу предпосылок к сильному изменению этого показателя. Будет не 7.8%, а 7.6% или 8% по 10 леткам — на сильное движение это не тянет. И попытка работать с этой флуктуацией с большим плечем с равной вероятностью даст и большую прибыль, и большого лося. Не вижу идей в гособлигах РФ, если честно.
avatar

Фадеев Виталий

Ставка РЕПО = MOEXREPO(1.06.17) * (Номинал + НКД)/Номинал
Не понял, откуда повышающий к-т (Номинал + НКД)/Номинал? Почему 9,19%, а не 9,07%?
avatar

Vanger

Vanger, наверно чтобы уравнять величины.
ставку купона получаешь с номинала облигации (1000 рублей),
а покупаешь её за 1013,59 и хочешь вернуть себе ВСЮ эту сумму в распоряжение, то есть взять в кредит 1013,59 р
Михаил Ершов, да, Вы правы)
Vanger, прошу прощения — всё же я ошибся. Поправку на НКД здесь делать не надо, так как ФР считается в процентах от вложенной суммы, а вкладываем мы грязную цену. Сильно на итог это, конечно, не влияет.
>а чувствительность цены к изменению доходности называется дюрацией
Тут по-моему ошибка. Дюрация — это разве не оставшееся время до погашения облигации?
А, все понял:
Дюрация облигации  — на сколько % цена облигации растет с падением ставки на 1%
Правильно ли я понял, исходя из таблицы http://www.futofz.moex.com/ru/data.aspx с учетом изменения ставки, то наименее рискованным будет покупка фьючерса на двухлетние облигации (OFZ2-ХХ)?
avatar

dm

dm, да, так как чем короче ОФЗ в корзине, тем меньше дюрация, то есть изменение цены облигаций в случае изменения доходности. Это объясняется тем, что цена облигации всегда стремится к номиналу, и поэтому короткие бонды обычно менее волатильны.
Не могли бы еще раз объяснить, преимущество покупки фьючерса перед покупкой самой облиги.
avatar

dm

dm, конечно!

1. Игра с плечом на изменении ставок на долговом рынке, изменении формы кривой доходности (Вы платите только ГО, и поэтому доходность сделки возрастает)
2. Возможность получать фиксированную безрисковую ставку РЕПО, которая сейчас выше доходности к погашению ОФЗ
3. Шорт ОФЗ проще сделать с помощью продажи фьючерса, чем с помощью продажи ОФЗ (из-за возможности сжатия предложения на спотовом рынке)


Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UPDONW