Рубль «медведям» не по зубам

Русские не сдаются! Приблизительно так можно охарактеризовать расстановку сил в паре USD/RUB, рухнувшей до минимальных отметок с июля 2015 несмотря на непрекращающийся поток «бычьих» драйверов. ФРС ужесточила денежно-кредитную политику, Банк России снизил ключевую ставку до 9,75%, минфин РФ заявляет о переоценке курса рубля на 10-12%, нефть за последние две декады потеряла около 10% своей стоимости, а аппетит к риску снижается, о чем свидетельствуют коррекция S&P 500 и рост VIX. Благодаря чему растет рубль? Налоговый период? Не смешите меня. Влияние этого фактора по сравнению с остальными не так велико, как принято считать внутри страны.

На мой взгляд, «россиянин», воспользовавшись прострацией доллара США, отыгрывает собственную перепроданность. В 2014-2015 на рынках развивающихся стран воцарилась настоящая паника из-за опасений по поводу нормализации денежно-кредитной политики ФРС. Точнее связанного с ней оттока капитала. Нерезиденты сбрасывали с рук облигации, динамика соотношения P/E по фондовым индексам EM стала расходиться с аналогом по S&P 500, однако в итоге все оказалось не так страшно, как представлялось. Как результат: 8 из 10 валют, входящих в TOP лучших исполнителей с начала года среди более чем трех десятков денежных единиц, отслеживаемых Bloomberg, относятся к валютам развивающихся стран.

Динамика соотношения P/E по различным фондовым индексам

Источник: Bloomberg.

Согласно данным EPFR Global, иностранные инвесторы вложили в российский рынок долго через ETF около $4,5 млрд в январе-марте, при этом BNP Paribas и JP Morgan продолжают рекомендовать своим клиентам покупать местные облигации, а Societe Generale считает рубль одним из главных фаворитов на FOREX. Я же неоднократно отмечал, что с точки зрения доходности бондов, российская валюта выглядит недооцененной по отношению к доллару США. В конечном итоге несмотря на снижение ключевой ставки, долговые обязательства РФ сохраняют статус лакомого кусочка для нерезидентов.

Динамика USD/RUB и дифференциала доходности облигаций

Источник: Reuters.

Что касается вербальных интервенций, то градус их давления существенно снижается, если в речах ораторов нет согласованности. Так Банк России в ответ на спич минфина о завышенном на 10-12% курсе рубля заметил, что его методики оценки говорят о существенно меньших цифрах. Да и вообще, инфляция все равно достигнет таргета (читай реальная доходность бондов будет оставаться привлекательной), а ВВП вырастет, даже если цены на нефть упадут до $40 за баррель.

Неужели рубль в текущих условиях непотопляем? Не думаю. Он продолжает пользоваться слабостью доллара США, связанной с чрезмерным пессимизмом относительно способности Трампа продвигать свои идеи через Конгресс. Смею отметить, что налоговая реформа и бюджетный стимул имеют гораздо меньше противников в Палате представителей, чем изменения в системе здравоохранения. В связи с этим я рассчитываю на стабилизацию USD/RUB в торговом диапазоне 55-60 и рекомендую использовать старые проверенные стратегии продаж на росте и покупок на снижении котировок пары к его верхней и нижней границам.

Дмитрий Демиденко для FxPro