ТГК"2 объявила итоги реструктуризации выпуска серии БО"1 на 5 млрд. руб.

Напомним, что держателям бумаг было по сути предложено обменять их на новые (серии БО«2). Всего согласие было получено по облигациям общим номиналом 4,1 млрд. руб.

О невозможности расплатиться по облигациям и начале переговоров о реструктуризации компания сообщила в конце августа. Формально погашение бумаги должно было наступить 17 сентября; таким образом, дефолт по купонному платежу пришелся на 24 сентября, а по телу долга – на 17 октября. Напомним основные условия по новой бумаге (ТГК»2 БО«2):

█ Срок обращения – 5 лет, дата погашения – 17 октября 2018 года.
█ Купон 12% (по БО»1 был 9%).
█ Отсутствие дисконта – кредиторам предложен такой же номинал, какой у них был по БО«1 с учетом НКД.
█ Амортизация тела долга начинается через 18 месяцев. Платежи будут осуществляться раз в шесть месяцев по 12,5% от номинала.

Приведем основные итоги и последствия данной реструктуризации, как мы их
видим:
█ Не согласившиеся держатели, вероятно, продолжат внесудебное согласование условий с эмитентом. Скорее всего, это будет сопровождаться и судебным разбирательством против компании (совокупная сумма требований держателей облигаций составляет около 0,9 млрд. руб.). Держателям новых бумаг в дальнейшем необходимо будет учитывать, что эта часть долга по сути приходится к погашению “в любой момент” и, таким образом, ослабляет кредитный профиль ТГК»2.
█ Мы оцениваем кредитоспособность компании как довольно слабую. Согласно представленному держателям облигаций бизнес«плану EBITDA в ближайшие годы будет составлять 4,0 млрд. руб. в год, из которых 1,8 млрд. руб. будет уходить только на процентные платежи, еще 2»3 млрд. руб. будут уходить на инвестпрограмму. Таким образом, свободный денежный поток будет отрицательным, и мы не видим потенциала для накопления денежных средств на выплату по БО«1 и БО»2. При обмене инвесторам было обещано около 90% NPV.
█ Из 16,5 млрд. руб. долга 7,5 млрд. руб. приходится на залоговый долг ВТБ (достигнута предварительная договоренность о реструктуризации долга до 2019 года, однако, по данным Коммерсанта, структуры банка выступили против обмена облигаций), 2,5 млрд. руб. – беззалоговый кредит Газпромбанка, 5 млрд. руб. – новые облигации. Остальные 1,5 млрд. руб. – преимущественно без«залоговые кредиты.
█ Поскольку случай ТГК»2 в текущих рыночных условиях можно считать обособленным, эмитент не мог сослаться на аналогичное поведение других компаний (как было в 2008«2009 годах). Кроме того, долговой рынок сейчас открыт очень широкому кругу эмитентов даже с более слабым кредитным качеством, что делает реструктуризацию еще менее оправданной с точки зрения кредито» ров. В связи с этим, на наш взгляд, переговорная позиция держателей облигаций была сильной, и эмитент был вынужден предложить им довольно выгодные условия. Также был создан негативный прецедент – фактор “поддержки госбанков” не сработал вопреки ожиданиям, даже несмотря на активную вовлеченность крупных банков в данную кредитную историю.

Источник — Сбербанк