Финансовые результаты Anthropic Проспект Anthropic к IPO показывает компанию, которая...

Финансовые результаты Anthropic

Проспект Anthropic к IPO показывает компанию, которая за пять кварталов увеличила выручку в 31 раз, но еще более невероятно увеличивает убытки – почти $133 млрд накопленного чистого убытка с 2023 и $12.3 млрд накопленного операционного убытка.

▪️ За 1П26 Anthropic заработала $16.3 млрд против $1.2 млрд за 1П25 (+1 300%), за весь 2025 год – $4.6 млрд, за 2024 год – $386 млн, а в 2023 году – $41 млн.

С момента основания Anthropic получила выручку около $21.3 млрд при убытках $133 млрд.

По кварталам рост с $376 млн в 1кв25 до $11.6 млрд во 2кв26.

Выручка за 3кв26 по предварительным оценкам составила около $15 млрд за квартал с существенным замедлением темпа роста: так выручка в 2кв25 к 1кв25 выросла 2.09 раза, далее 1.75 раза, 1.48 раза, 2.31 раза в 1кв26 и 2.44 раза в 2кв26, тогда как в 3кв26 предварительно замедление до 1.3 раза.

Это самый быстрый прирост выручки от нуля за всю историю человечества!

Структура выручки: 80% выручки в 1П26 дают платежи за потреблённые токены (корпоративные платежи за API), 20% – подписки, в региональном разрезе 72% приходится на США.

Клиентов с платежами от $100 тыс за 12 месяцев было около 1 500 на конец 2025 года и более 11 900 на 30.09.2026, из них более 1 900 платят свыше $1 млн и около 250 – свыше $10 млн.

Удержание выручки клиентов (NDR) – около 900%. Более 50% компаний из Fortune 500 уже платят от $100 тыс в год, но эти траты составляют менее 0.1% их расходов – запас проникновения огромный по мнению Anthropic.

Любопытная деталь: 5–7% выручки за 9м26, по оценке компании, дали клиенты, которых она позже выявила как нарушителей правил использования, – выручка признаётся до ограничения доступа.

▪️Рентабельность: перелом во 2кв26. Расходы на вычисления и инфраструктуру – главная статья – снизились с 251% выручки в 1кв25 до 48% во 2кв26 (примерно половина от выручки уходит на вычислительные мощности по факту использования).

Во 2кв26 впервые получена операционная прибыль – $974 млн (маржа 8%, скорректированная – 19%), но … все это без учета будущих обязательств по развертыванию мощностей и расширения бизнеса.

Механизм прост: мощности закупаются за 12–18 месяцев вперёд и оплачиваются по мере подключения, поэтому при взрывном спросе выручка обгоняет фиксированную базу затрат. Во 2кв26 выручка выросла на 1 368% г/г, а вычислительные расходы – на 300%.

Компания продает больше услуг на базе мощностей, заказанных заранее. Это сочетание роста спроса, эффективности и временного разрыва между поставками, а не доказательство постоянного снижения себестоимости вычислений. Обязательства под 1 трлн, что почти в 20 раз выше годовой выручки.

На НИОКР (в основном вычисления для обучения и исследований) уходит 60% выручки.

Чистый убыток за 1П26 – $80.7 млрд, но это бухгалтерия: $72.4 млрд – переоценка конвертируемых нот из-за роста стоимости компании, ещё $8.8 млрд – признание новых соглашений о нотах. Скорректированная чистая прибыль – +$2.7 млрд.

Впереди два удара по марже: «нераспознанные» $26.6 млрд расходов на RSU сотрудников начнут списываться с момента IPO, а программа пожертвований уже дала $2.0 млрд расходов в 3кв26, ну и «вшитие» будущих обязательств по мощностям.

▪️Огромная денежная машина по перекачке четверти триллиона долларов в годовом выражении. Операционный денежный поток за 1П26 – +$3.9 млрд после трёх лет минуса. Через финансирование за полугодие пришло $110.8 млрд, на 30.06.2026 у компании $112.4 млрд денег и $19.3 млрд краткосрочных инвестиций.

Основной источник –$110.4 млрд денежных поступлений от размещения привилегированных акций за полугодие.

Помимо этого, есть кредитная линия на $15 млрд и $77 млрд неиспользованных лимитов по конвертируемым нотам от Google ($20 млрд), Amazon ($15 млрд) и Broadcom ($42 млрд), а AMD обязалась купить акции на сумму до $5 млрд по мере поставок GPU.

▪️Вычислительные мощности: обязательства на десятилетие вперёд. Физическую мощность – гигаватты или число ускорителей – проспект не раскрывает, мощности измерены только в деньгах.

Крупнейший договор – пятилетняя аренда оборудования на TPU у Broadcom на $161.2 млрд, далее SpaceXAI (до $120.5 млрд на GPU NVIDIA), Google (от $114.5 млрд), Amazon (от $110 млрд), Microsoft (от $44.9 млрд), Nscale (до $44.6 млрд) и Lambda (около $41.3 млрд). Первый собственный дата-центр в рамках модели Anthropic Direct заработал в 2026 году.

Сверх этого Anthropic оценивает докупку TPU в 2028–2031 в $125–150 млрд и системы AMD – более чем в $20 млрд. Это договоры без фиксированной суммы, они не входят в таблицу обязательств.

Масштаб виден по датам. На 31.12.2025 раскрытые обязательства составляли $104.9 млрд, на 30.06.2026 – $589.1 млрд (фиксированные покупки и аренда, которая ещё не началась), после 30.06.2026 добавилось ещё около $266 млрд. Сумма раскрытых подмножество обязательств – $855 млрд, с оценками без фиксированной суммы – около $1 трлн. Это в 6.5 раза больше денег и накопленных инвестиций компании.

Итоговую цифру обязательств и таблицу платежей по годам компания в этой редакции не заполнила – суммирование моё, по примечаниям 7, 13 и 17.

Почему это важно? Один только договор со SpaceXAI после полного ввода (ожидается в дек.26) означает $3.1 млрд в месяц, т.е. $37.2 млрд в год. Это в 1.7 раза больше всех расходов Anthropic на вычисления в годовом темпе 2кв26 ($22.2 млрд).

Компания прямо предупреждает: по мере ввода новых мощностей операционная маржа будет сжиматься, а дорогие краткосрочные мощности в ближайшее время её ещё и придавят.

Отдельная конструкция – финансирование поставщиками. Google, Amazon и Broadcom одновременно продают Anthropic мощности и финансируют её через ноты, которые гасятся акциями, а Google и Amazon ещё и стратегические инвесторы компании. Ноты Broadcom можно выпускать только для оплаты аренды того же оборудования Broadcom: под 9% годовых с капитализацией и с конвертацией в акции со скидкой 10%, а при слабой выручке – под 13% и со скидкой 15%.

Модель Anthropic работает, пока выручка растёт быстрее, чем подключаются мощности. Во 2кв26 это условие выполнилось впервые, но график обязательств означает, что с 2027 года вычислительная база будет расти кратно, и тогда компании придётся каждый квартал доказывать, что спрос успевает за триллионом законтрактованного железа.

Anthropic – это супертриумф в сфере ИИ, но … успех нельзя рассматривать в отрыве от американских и главное – китайских конкурентов. Там нет никакой прибыли, если аккуратно считать с синхронизацией будущих обязательств, а риски – невероятные из-за сверх-быстрых изменений в индустрии.

---

Источник: https://telegram.me/spydell_finance/10231