Ставка 14%. Дешевые деньги откладываются

ЦБ оставил ставку 14%. Второе заседание подряд. Но прогноз на следующие два года стал жестче.

В июле Банк России ожидал среднюю ставку в 2027 году 10,5-12,5%. Теперь — 12,5-13,5%. На 2028 год диапазон тоже поднят: с 8-9% до 9-10%.

Снижение осталось в базовом сценарии. Просто деньги будут дороже, чем ЦБ предполагал три месяца назад.

Здесь сравнение среднесрочных прогнозов от 24 июля и 23 октября 2026 года.

Для меня это сочетание с легким привкусом стагфляции: инфляция выше, ставка выше, ожидаемый рост экономики ниже.

При этом инфляцию на конец 2027 года ЦБ по-прежнему прогнозирует на уровне 4%, а среднегодовой прогноз — 5,2-5,7%. Математически это возможно, если к цели инфляция подойдет ближе к концу следующего года.

Но к прогнозам я отношусь по-прежнему: это всего лишь то, что нам хотелось бы.

В сентябрьском релизе оценка устойчивой инфляции поднялась до 5-6% в пересчете на год. В октябре диапазон тот же и ЦБ прямо пишет: устойчивый рост цен не снижается.

Это уже затянувшаяся проблема.

По октябрьскому релизу, текущий рост цен с сезонной корректировкой ускорился с 4,8% во втором квартале до 8% в третьем. Базовая инфляция — с 4,5% до 6,2%.

ЦБ напоминает, что на это в основном повлияло топливо и коммунальные услуги. Но повышение базового показателя показывает, что ценовое давление все же шире. Да и понятно, что этим вроде бы разовые факторы отразятся по цепочке на всем.

ЦБ связывает устойчивое давление прежде всего с временным сокращением производственных возможностей в отдельных отраслях. И пишет о необходимости сдержанного роста совокупного спроса.

А я по-прежнему считаю, что ЦБ находится в ловушке. И ставку снизить не может, и о ее повышении говорить не может.

Поэтому в релизе снова знакомая формулировка: дальнейшие решения будут зависеть от инфляции, ожиданий и рисков. Мне кажется, за этими строчками он хотел бы сказать другое. Но я тоже не буду это говорить.

Обеспеченность предприятий работниками улучшается. Рост зарплат замедляется и сближается с ростом производительности, хотя разрыв еще существенный. Компании планируют более умеренные индексации в 2027 году.

Ожидания населения и бизнеса в октябре немного снизились. Но за последние месяцы они оставались вблизи максимумов за два года. Ожидания участников финансового рынка и аналитиков выросли.

Получается смешанная картина. Отдельные ограничения ослабевают, а устойчивого снижения ценового давления ЦБ пока не видит.

Изменился и абзац о бюджете. В сентябре регулятор ждал новых параметров и предупреждал о риске более высокого структурного дефицита. Теперь он использует объявленные параметры и считает, что на среднесрочном горизонте бюджет будет помогать замедлению инфляции. Оговорка о возможной корректировке денежно-кредитной политики сохранена.

Прогноз роста ВВП на 2026 год сужен с 0-1% до 0,5-1%. Нижняя граница поднялась.

Ожидаемый рост потребления домашних хозяйств в этом году повышен с 1,5-2,5% до 3-3,5%. При этом прогноз валового накопления ухудшен. В июле ожидалось сокращение на 1,5-3,5%, теперь — на 3-4%.

Спрос держится. Инвестиционная часть слабая.

Есть улучшение внешних предпосылок. Цена российской нефти для налогообложения на 2026 год повышена с 60 до 72 долларов за баррель. Прогноз счета текущих операций — с 48 до 71 млрд долларов. Это именно налоговая цена российской нефти, отдельный показатель из таблицы ЦБ.

По моим ощущениям, мы уже живем в стагфляции. В прогнозе ЦБ экономика продолжает расти. Но посмотрите на свою жизнь: семейный бюджет сжимается, цены растут.

С июня 2025 года по июль 2026-го ЦБ снижал ставку на десяти заседаниях подряд. Сентябрь и октябрь 2026 года завершились сохранением 14%.

За два года, с 23 октября 2024-го по 23 октября 2026-го, прошло 17 заседаний: одно повышение, десять снижений и шесть сохранений. От пика 21% ставка снизилась на 7 процентных пунктов.

В июле 2023 года ЦБ впервые опубликовал прогноз средней ставки на 2026 год: 5,5-6,5%. Теперь — 14,6%.

Первый прогноз на 2027 год появился в июле 2024-го: 7,5-8,5%. Сейчас — 12,5-13,5%.

На самом деле, мое мнение давно уже не меняется еще с 24 года. Дорогие деньги с нами надолго. И ЦБ тогда об этом говорил. Можно по-разному относиться к нему и его действиям, но я считаю их профессионалами. Более того, я восхищаюсь стойкостью Главы ЦБ. Давление на них колоссальное, но они держат свою линию. Какую бы они ставку не поставили — доходности ОФЗ не будут слушать ее. Они будут всегда отражать реальную. Никто не будет занимать деньги под 7%, когда по факту стоимость денег гораздо выше. Можно искать разные причины и в том числе из трех букв, но есть и другие — в мире очень многое меняется, что было нормой последние 50 лет — и это я про ставки США. Эпоха нулевых ставок и бесплатных денег завершена. И мир платит по счетам. Что уж говорить про нашу, четвертую экономику мира.

_{Чтобы не пропустить другие интересные материалы, подпишитесь на мой Telegramили на блог там, где вы сейчас это читаете.}