Ищем недооцененные акции: чем нормализация прибыли по МНК лучше Шиллера?

При поиске недооцененных акций инвесторы часто наступают на одни и те же грабли — смотрят на текущую чистую прибыль. Но в цикличных отраслях этот показатель постоянно искажается макроэкономическим шумом. Чтобы увидеть реальную силу бизнеса, прибыль нужно нормализовать.

В рамках интегральной методики для этого используется метод наименьших квадратов (МНК).

Почему именно МНК и чем он лучше альтернатив?

Классический анализ предлагает нормализацию через средние показатели ROE/ROA или метод Шиллера (CAPE). Но у них есть серьезные изъяны:

• Искажения ROE/ROA: Балансовая стоимость активов и капитала легко раздувается через абстрактный гудвилл, НМА или манипуляции с байбэками.

• Минус метода Шиллера: Историческое усреднение исходит из предпосылки, что бизнес стоит на месте. Оно игнорирует вектор масштабирования и рост компании.

МНК выигрывает, потому что он строит линейный тренд развития на основе жестких данных чистой прибыли за макроцикл (7 лет), игнорируя бумажные искажения баланса.

Главный минус МНК и критическое ограничение

У линейной регрессии по МНК есть очевидный недостаток: она строит строго прямую линию и не учитывает нелинейные сдвиги в экономике или резкую смену бизнес-модели.

Поэтому такой подход имеет важное ограничение: он применим только при сравнении однотипных компаний внутри одной отрасли и за один и тот же временной отрезок. Принимается, что макроэкономическое влияние, инфляция и издержки внутри одного сектора распределяются примерно равномерно. Поэтому математическая погрешность линейного тренда повлияет на анализ конкурентов одинаково, что позволит выявить лидеров и аутсайдеров по мультипликатору Enorm / P (Нормализованная прибыль / Рыночная капитализация).

Здесь работает принцип: «Лучше быть примерно правым, чем точно ошибаться».

Математическая логика расчета

Формула сглаженного тренда выглядит просто:

E_norm = a * Y + b

• E_norm — нормализованная чистая прибыль;

• Y — год финансового отчета;

• a — коэффициент наклона (скорость роста прибыли бизнеса);

• b — коэффициент сдвига (стартовый базовый уровень прибыли).

Логику этой формулы можно легко встроить в Excel.

Пример графика нормализации прибыли для Татнефти:

Вывод

Нормализация по МНК — это простой и эффективный способ отсечь краткосрочный рыночный шум и сравнить реальную динамику однотипных эмитентов. Метод не претендует на абсолютную математическую истину, но он решает главную задачу инвестора — помогает спокойно находить недооцененные активы без погружения в хаос котировок.

Пример шаблонного расчета нормализованной прибыли в Excel-таблице, а также формулы расчета коэффициентов наклона и сдвига выложил по ссылке: https://basicinvest.ru/normalizatsiya-pribyli-kompaniy-po-mnk-v-excel-primer-rascheta-art

Алексей Терновский
Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции»
Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно, системно и с удовольствием

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.