«Северсталь» снова без дивидендов. На что жить инвестору?

Гораздо труднее подтвердить, что эти 15% будут приходить и дальше. Особенно если выплаты должны оплачивать повседневную жизнь.

20 октября «Северсталь» опубликовала результаты за третий квартал и девять месяцев 2026 года. Дивиденды за девять месяцев компания распределять не планирует. Это повод проверить, насколько надёжен доход, который мы закладываем в личный финансовый план.

Я посмотрел свежие решения нескольких эмитентов и вернулся к вопросу из предыдущих статей, при каких условиях покупка небольшой компании может стать разумной альтернативой биржевому портфелю?

Начну с «Северстали», денежные показатели в таблице в миллиардах рублей.

За девять месяцев компания заработала бухгалтерскую прибыль, но свободный денежный поток по её методике остался отрицательным. За третий квартал он положительный в размере 42,6 млрд рублей. Улучшению помогло высвобождение оборотного капитала, и руководство также отметило восстановление объёмов факторинга. По итогам всего 2026 года компания ожидает отрицательный свободный поток.

Для прогноза выплат нужно понять, какая часть улучшения повторяется. Умножать удачный квартал на четыре было бы слишком оптимистично.

Завершение инвестиционных проектов может улучшить будущий результат. Однако инвестор, которому нужны деньги на текущие расходы, должен отдельно оценивать срок их появления. Ожидание будущей выплаты тоже требует финансирования.

У остальных дивидендных компаний ситуация разная. Вот несколько опубликованных решений по состоянию на 20 октября. Это примеры для разбора, а не рейтинг всех российских акций.

Рекомендации ЛУКОЙЛа, Henderson и «ВсеИнструментов» ещё требуют решения акционеров. В таблице они не приравнены к уже полученным выплатам.

Сам факт рекомендации также не доказывает устойчивость будущего дохода. Для этого нужны отчётность, прогноз потребностей бизнеса в деньгах и проверка источника выплаты.

МТС показывает ещё одно различие. Обратный выкуп может быть полезен акционеру, так как ценность акций возрастет, но планировать текущие расходы на всю сумму «возврата капитала» нельзя.

При этом отсутствие дивиденда не определяет полную доходность акции. Компания может выгодно реинвестировать деньги, а стоимость доли — увеличиться. Это имеет значение для накопления капитала. Для оплаты жизни важны также сроки денежных поступлений и возможность пережить паузу без вынужденной продажи активов.

Сколько денег останется на жизнь, если выплаты сократятся? Вернусь к капиталу 8 млн рублей и целевому доходу 1,2 млн в год до налогов.

Если я хочу отдельно профинансировать год без дивидендов при расходах 100 тысяч рублей в месяц, потребуется резерв 1,2 млн. Вместе с инвестиционным капиталом это уже 9,2 млн рублей. Размер резерва зависит от остальных доходов и возможности сокращать расходы.

Диверсификация помогает пережить проблемы отдельной компании. Но несколько эмитентов могут одновременно зависеть от одного фактора — например, цен на сырьё или спроса в строительстве. Количество названий в портфеле ещё не показывает независимость источников дохода.

Что проверять перед покупкой дивидендной акции. Я бы начал с пяти вопросов.

1. Из каких денег платят? 
2. Сколько нужно самому бизнесу?
3. Как выплаты сочетаются с долгом? 
4. Как выглядит слабый год?
5. Что покупатель получает за свою цену?

Для банков эта проверка требует отдельного подхода: существенны качество кредитного портфеля, резервы, достаточность капитала и ограничения на его распределение. Механически переносить на банк формулу денежного потока промышленной компании нельзя.

Такой разбор помогает отделить уже объявленную выплату от обоснованного ожидания следующих.

Может, тогда купить бизнес целиком? Именно здесь я возвращаюсь к своему поиску среди примерно 7 000 объявлений. После 700 сообщений и 59 ответов у меня осталось четыре кандидата для предварительного финансового разбора.

Один из них — производство алюминиевых профилей и металлоконструкций за 16,5 млн рублей. Это другой участок производственной цепочки по сравнению с «Северсталью», поэтому одинаковую оценку для них заранее предполагать нельзя.

По ранее полученной карточке последняя указанная выручка составляла 40,431 млн рублей, EBITDA — 2,713 млн, чистая прибыль — 297 тысяч.

Цена равнялась примерно 55,6 годовой чистой прибыли. Обратное соотношение — всего 1,8% в год. Прибыль соответствовала 24 750 рублям в среднем за месяц.

Это бухгалтерские показатели. Свободный денежный поток владельцу не предоставлен, календарный период и состав продажи нужно подтвердить.

В предыдущем разборе я уже показывал, почему по этим данным не стал бы покупать производство за запрошенные деньги. Пропуск дивидендов «Северсталью» не делает это объявление привлекательнее.

Смена формы вложения сама по себе не создаёт доходность. У небольшой компании тоже могут быть слабые заказы, кассовые разрывы и расходы, которые покупатель увидит только после приобретения.

В чём тогда смысл искать частные компании? Покупка контрольной доли даёт возможность влиять на операции и распределение денег в пределах обязательств компании. Но решение забирать больше средств не увеличивает способность бизнеса их зарабатывать.

Поэтому я ищу возможность купить подтверждённый поток по цене, которая компенсирует участие в управлении, концентрацию капитала и сложность последующей продажи.

Для такого сравнения нужна прибыль после рыночной оплаты управления. Если собственник сам работает директором и эта работа не оплачена в исторических расходах, её стоимость нужно учесть. Повторно вычитать уже включённую зарплату нельзя.

Дальше проверяются денежные затраты на оборудование, оборотный капитал, налоги компании и обслуживание долга. Получившийся поток нужно сопоставлять с полным бюджетом покупки: ценой доли, расходами сделки и необходимыми дополнительными вложениями.

Возьму условную компанию, которую я не выдаю за найденное предложение.

Допустим, после всех перечисленных расходов устойчивый денежный поток владельцу составляет 2,4 млн рублей в год до его личных налогов. Для примера покупатель требует денежную доходность 30% на весь первоначальный бюджет.

Тогда предельный бюджет равен:

2,4 млн / 30% = 8 млн рублей.

Если сверх цены доли потребуется ещё 1 млн рублей первоначальных вложений, на саму долю остаётся 7 млн.

Теперь ухудшим допущение, где поток на 20% ниже, то есть 1,92 млн рублей в год. При том же требовании к доходности полный бюджет сокращается до 6,4 млн, а предельная цена доли — до 5,4 млн.

Порог 30% выбран только для примера. Это фильтр цены по заданной денежной доходности, но он не заменяет оценку будущего роста, рисков и стоимости выхода.

Если поток не подтверждён, даже низкая цена не делает сделку обоснованной. А если покупателю нужно самому работать в компании, получаемую оплату труда следует отделять от дохода на вложенный капитал.

Что я выберу для регулярного дохода сейчас? Для новых вложений, из которых нужно оплачивать текущие расходы, «Северсталь» я бы сейчас не выбрал. Возобновление выплат ещё предстоит обосновать. Инвестиционная идея восстановления бизнеса требует отдельного расчёта цены и горизонта ожидания.

Производство за 16,5 млн рублей я также не выбрал бы по имеющимся данным, так как привлекательный денежный поток владельцу не подтверждён.

Поиск продолжу в обоих направлениях. На бирже — среди компаний с обоснованными выплатами и подходящей ценой. На частном рынке — среди предприятий, чья экономика после смены собственника выдерживает проверку денежным потоком.

Следующий этап моего исследования — выборка независимых предприятий в Петербурге и Ленинградской области. Проверю устойчивость прибыли, потребность в капитале и условия, при которых покупка могла бы иметь смысл. Наличие сильной отчётности ещё не означает, что компанию продают или готовы обсуждать разумную цену, это отдельная часть поиска.

Если вы уже рассматриваете конкретный бизнес, в Mezotrends можно заказать проверку экономики покупки. На входе нужны ИНН, цена, описание того, что продаётся, и цель приобретения. Результат работы — разбор устойчивой прибыли, полный бюджет покупки, сценарии денежных поступлений владельцу и вопросы, способные изменить решение. Состав и стоимость проверки согласуем после просмотра исходных данных.

Источники: результаты «Северстали» за III квартал и девять месяцев 2026 года; сообщение ЛУКОЙЛа от 9 октября; рекомендация Henderson от 16 октября; рекомендация «ВсеИнструментов» от 16 октября; новая дивидендная политика МТС. Данные частного производства — из ранее предоставленной карточки предложения; актуальность цены и отчётность требуют подтверждения.