Чужие обязательства как вложение: как банки превращают займы в облигации с рейтингом AAA.

Что такое секьюритизация? Это преобразование займов в облигации. Банк подбирает набор из тысяч однотипных займов: кредиты наличными, рассрочки «Сплит», кредитные карты. Затем реализует его специально учреждённой фирме, специализированному финансовому обществу (СФО). У СФО нет работников и иной деятельности, а признать его банкротом могут лишь сами владельцы облигаций.

СФО размещает облигации и расплачивается по ним из средств, которые должники вносят по займам. Обслуживает займы по-прежнему банк, поэтому должник ничего не замечает.

Инструмент набирает известность очень стремительно. За 2019–2022 годы вышло восемь подобных размещений на 51 млрд рублей. С начала 2023 года по июль 2026 года уже 64 размещения на 1,5 трлн, почти в 30 раз больше. В 2025 году секьюритизация в целом установила новый исторический максимум: 1,1 трлн рублей, из них примерно половина пришлась на потребительские займы.

Для чего это банкам?
По потребительским займам ЦБ требует больше капитала через макропруденциальные надбавки: чем дороже заём и выше долговая нагрузка должника, тем больше средств банк замораживает и тем меньше новых займов способен выдать, а значит, ниже доход и ROE.

Реализовав набор, банк этот капитал высвобождает (в несколько раз). Но есть подвох: банки начали приобретать бумаги друг у друга, и теперь они держат свыше половины всех размещений. Надбавки пропадали, а угроза оставалась внутри системы. Потому с 15 октября ЦБ вводит надбавку 250% на такие вложения банков. Частных вкладчиков она не затрагивает.

Откуда здесь отдача и в чём оберег?
Купон выплачивают из процентов, которые должники вносят по займам, но его величину устанавливает рынок: это доходность ОФЗ плюс надбавка 4–5 пп. за сложность конструкции и непредсказуемый график погашения. Проценты по займам заметно выше купона. Эта разница именуется избыточный спред. Вкладчикам она не достаётся, а направляется на покрытие неплатежей, и уже остаток забирает банк.

Но существуют и другие уровни защиты: резервный фонд в 6–10% размещения и запас обеспечения. Займов в наборе на 25–30% больше, чем облигаций. Главное: банк удерживает не менее 20% размещения, причём наихудшую его долю, которая первой принимает потери.

Угрозы инструмента.
Одна из основных: неплатежи по займам, которые заложены в облигации. Скажем, Иван может прекратить расплачиваться по своему потребительскому займу, потому что его уволили с работы. И эту угрозу вы приобретаете вместе с облигацией со всеми вытекающими последствиями.

Вторая угроза зеркальная. Должники могут погашать займы быстрее графика: тот же Иван получил премию и закрыл рассрочку за два месяца, а с ним ещё тысяча подобных. Средства вернутся к вам раньше срока, но вместе с ними прервётся и купонный поток, и пристраивать их придётся уже по текущей ставке.

А погашают досрочно активнее всего тогда, когда ставки в экономике снижаются, то есть реинвестировать вы будете дешевле, чем рассчитывали. Если бумага приобретена дороже номинала, надбавка при этом попросту исчезнет. Действует и обратное: при высоких ставках досрочные погашения замирают, и облигация оказывается заметно продолжительнее, чем вы предполагали. Прибавьте сюда выкуп: испортившиеся займы банк забирает из набора по номиналу, и для вас это приходит тем же досрочным погашением.

Повторится ли 2008 год? Тогда в США ипотеку раздавали ненадёжным должникам под плавающие ставки, упаковывали в ещё более запутанные инструменты (CDO) с незаслуженным рейтингом AAA, а угрозу банки себе не оставляли. У нас ставки неизменные, ЦБ ограничивает выдачу чрезмерно обременённым должникам, наихудший транш остаётся у банка, а просрочка по свежим кредитам наличными уменьшилась всего на 0,7%.

Как подбирать секьюритизированные облигации?
Имеет смысл рассматривать лишь старшие транши с рейтингом AAA и по цене около номинала или ниже, иначе надбавка при амортизации исчезнет. Смотрите, на каком этапе размещение: в револьверный период номинал не гасится, а при амортизации средства возвращаются долями, и их придётся реинвестировать. Опирайтесь на ожидаемый срок погашения и условия колла, а не на формальную дату.

Кроме того, в документации и ежемесячных отчётах СФО проверьте запас обеспечения, резервный фонд и движение просрочки. Оцените репутацию банка-оригинатора, надбавку к ОФЗ и к обычным облигациям того же банка, а также ликвидность.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.