Армянский драм в лидерах : результаты 20 лет кэрри трейда в постсоветских валютах

Аналитики Кипарис Велс Менеджмент взяли  11 валют постсоветского пространства, от рубля и тенге до драма и сомони, и задали один вопрос. Что получил бы инвестор, если бы перевёл доллары в местную валюту, держал их под ставку центрального банка, а в конце вернулся в доллар? Результат сравнили с долларом, который всё это время лежал под ставку ФРС. Горизонтов наблюдения шесть, от года до двадцати лет.

Необходимо отметить, что это модель, а не чей-то реальный счёт и в ней нет комиссий, налогов и транзакционных издержек. Модель отвечает на главный вопрос: покрывает ли ставка ослабление валюты и какую доходность мог бы извлечь инвестор размещая капитал в национальной валюте пересчитывая доходность в долларах США. Расчеты выполнены по состоянию на 28 сентября 2026 г.

 

12 последних месяцев. которые вводят в заблуждение

Последние 12 месяцев выглядят как реклама кэрри-трейда. Десять валют из одиннадцати обогнали доллар: тенге на 41,4%, узбекский сум на 14,3%, рубль на 11,2%. В минусе только молдавский лей.



Рубль показывает то же иначе. За три года он принёс 18,6% годовых сверх доллара, за четыре года всего 1,0%. Три года из четырёх в этих расчётах общие, и ставки в них одни и те же. Отличается точка входа: 96,5 рубля за доллар в сентябре 2023 года и 58,2 рубля в сентябре 2022-го.

Двадцать лет расставляют всё по местам: армянский драм в лидерах

На длинной дистанции премия сжимается. За 20 лет армянский драм дал 5,9% годовых сверх доллара, лей 5,5%, рубль 2,6%, тенге 2,3%. Гривна, сум и белорусский рубль закончили почти вровень с долларом.

Механика везде одна, и её видно на слайде. Рубль двадцать лет платил на 8,7% годовых больше доллара и терял 5,6% годовых на курсе. Белорусский рубль платил на 14% больше и терял 12,4%. Гривна давала 12% ставкой и забирала 10,3% курсом. Высокая ставка оказалась не премией, а авансом за будущую девальвацию.

Девальвации приходят редко, но забирают накопленное за годы. Худшие двенадцать месяцев у белорусского рубля закончились в октябре 2011 года, у российского рубля в январе 2015-го, у гривны в феврале 2015-го, у тенге и маната в январе 2016-го, у сума в сентябре 2017-го. Каждый раз потеря к доллару составляла от 44% до 59% за год. В спокойные годы стратегия при этом выглядит надёжной: у рубля в плюсе 61% годовых окон, у тенге 70%, у гривны 75%. Кэрри похож на продажу страховки: частые небольшие выигрыши и редкий крупный убыток.

Лучший результат даёт армянский драм. Его ставка скромная — в среднем на 5,6% годовых выше долларовой. Но курс за 20 лет почти не изменился, и вся процентная разница осталась инвестору. Худший год драма с 2011 года принёс −8,3%. У рубля это −44%, а максимальная просадка к доллару достигала 49%.

Три вывода о кэрри трейде

1. Ставка показывает цену риска, а не доходность. Медианный результат по региону падает с 7,9% за год до 2,4% годовых за двадцать лет. Двузначный процент в национальной валюте на длинной дистанции превращается в 2–3% сверх доллара, и то при удачном выборе страны.

2. Точка входа важнее ставки. Кэрри лучше всего работает после девальвации, когда курс уже упал, а ставка ещё высока, и хуже всего перед ней. Рубль в 2022–2023 годах показал это наглядно.

3. Стабильный курс стоит дороже высокой ставки. Лидеры двадцатилетия, драм и лей, по средней ставке за эти годы находятся в нижней половине списка.