Консенсус-прогнозы и оценка справедливой цены

Консенсус-прогнозы и оценка справедливой цены

 1. Консенсус-прогнозы

Консенсус-прогноз — это обобщённая оценка группы аналитиков.

Она может касаться:

• макроэкономики: курс рубля, цена нефти;

• отрасли: темпы роста ритейла и т. д.;

• отдельной компании: выручка, прибыль, денежный поток;

• цены акций.

Консенсус могут предоставлять аналитические и информационные компании, например Bloomberg и Refinitiv. Аналитик может использовать эти оценки при построении собственной модели и расчёте справедливой цены.

Консенсус рассчитывается по-разному: например, как среднее или медианное значение прогнозов аналитиков.

2. Что такое фундаментальная цена?

Фундаментальная (справедливая) цена — это приведённая к сегодняшнему моменту оценка будущих денежных выгод от компании с учётом макроэкономических, отраслевых факторов и риска.

Чем выше риск будущих денежных потоков, тем ниже их текущая стоимость.

Один из основных методов такой оценки — DCF (Discounted Cash Flow), или метод дисконтированных денежных потоков.

3. Как работает DCF?

Весь период существования компании условно делится на:

Прогнозный период — для каждого года, квартала или месяца аналитик прогнозирует денежный поток.

Постпрогнозный (терминальный) период — предполагается, как компания будет генерировать денежный поток после прогнозного периода.

Для терминального периода можно предположить:

• постоянный денежный поток;

• растущий или снижающийся денежный поток;

• оценку компании через мультипликатор, например относительно операционной прибыли;

• оценку через отраслевой показатель — мощности, количество самолётов, автомобилей и т. д.

Итоговая стоимость компании = приведённые денежные потоки прогнозного периода + приведённая стоимость терминального периода.

Иногда аналитики добавляют стоимость неиспользуемых активов или учитывают управленческую гибкость компании — способность менеджмента менять стратегию и использовать новые возможности. Это уже более сложный уровень DCF.

 
4. Что дисконтируется?

В фундаментальном анализе важна не только прибыль, а прежде всего денежный поток.

Обычно анализ начинается с операционного денежного потока, после чего учитываются инвестиции, необходимые для поддержания и развития бизнеса.

В DCF ключевым показателем обычно выступает FCF — свободный денежный поток, который и дисконтируется к текущему моменту.

5. Как учитывается риск?

В классическом подходе риск учитывается через ставку дисконтирования.

Чем выше риск прогнозируемых денежных потоков → тем выше ставка дисконтирования → тем ниже их текущая стоимость.

Существуют и другие подходы, когда часть риска учитывается непосредственно в денежных потоках. Но есть важный принцип:

один и тот же риск нельзя учитывать дважды — одновременно в денежном потоке и ставке дисконтирования.

В практике большинства аналитических команд риск преимущественно учитывается через корректировку ставки дисконтирования.