Облигации Балтийского Лизинга: после бизнес-завтрака вопросов меньше не стало

Посмотрела сегодняшний бизнес-завтрак Балтийского лизинга, который в теории был призван успокоить инвесторов и снизить доходности по их облигациям и впечатления двойственные. Вроде что-то чуть-чуть они и прояснили, но не могу сказать, что мои ожидания по вероятности дефолта по их облигациям как-то существенно улучшились.



Если смотреть их отчетность за 1-е полугодие — то там все достаточно грустно: чистая прибыль рухнула на 97,5% г/г — до 59 млн рублей, чистый процентный доход снизился на 33%, лизинговый портфель за полугодие сократился на 13,3%. При этом качество активов заметно ухудшилось, вырос объем расторгнутых договоров и изъятой техники, а на 53% банковского долга были нарушены ковенанты.

Впереди крупные оферты и погашения, а возможности рефинансирования на облигационном рынке с такими доходностями для них фактически закрыты. Поэтому рынок фактически начал прайсить не просто высокий кредитный риск, а вероятность проблем с рефинансированием и ликвидностью.

Так что компания пыталась протранслировать на бизнес-завтраке и почему это не то чтобы успокоило рынок?

📌 Компания признает ухудшение показателей

Это плюс. Компания объясняет падение прибыли ростом резервов под изъятое имущество и ужесточением риск-политики. Только за первое полугодие резервы под изъятую технику составили около 6 млрд рублей.

Продажи изъятого имущества за 1-е полугодие составили 5,7 млрд рублей, еще примерно на 2 млрд рублей техники удалось продать в июле–августе. Полученные деньги направлялись на погашение долга и с начала года общий долг компании снизился на 10 млрд. рублей.

Однако сам факт сокращения долга не означает, что вопрос ликвидности полностью решен.

📉 Что делают с бизнесом

Компания ужесточает скоринг и снижает лимиты на новых клиентов. Средний аванс в рознице уже увеличен до 28%. Параллельно перестраивается отдел продаж, компания пытается активнее искать клиентов в регионах и развивать новые сегменты.

Еще один очевидный приоритет — максимально быстро распродавать изъятую технику. Причем компания готова продавать ее с дисконтом и частями, лишь бы быстрее превращать проблемные активы в деньги, что тоже косвенно подтверждает тяжелое положение компании.

Поэтому над ликвидностью работают и она сейчас в приоритете над маржинальностью. Но опять-таки это не говорит о том, что проблема по большей части решена.

🏦 Что с банками?

Компания работает с 15 банками-кредиторами и говорит, что банки не планируют требовать досрочного погашения из-за нарушения ковенантов. Но вейверы, то есть официальные отказы от применения ковенантов, пока только устные.

Также компания ведет переговоры о возобновлении кредитных лимитов. И это ключевой вопрос во всей этой истории. По моим расчетам кассовые разрывы там вполне вероятны и дыры в ликвидности надо чем-то затыкать, а облигационный рынок для них закрыт. Здесь бы, конечно, хотелось уверенности, а не скромного «идут переговоры» и «мы рассчитываем», но иного не прозвучало.

💰 Что с ноябрьскими офертами?

Ближайшая крупная проверка на прочность у них — ноябрь. У компании есть два выпуска с ежегодными офертами:

▪️ 19 ноября — около 9 млрд рублей
▪️ 25 ноября — около 2,5 млрд рублей

По словам менеджмента, основными держателями этих выпусков являются страховые компании. В прошлом году объем предъявления был небольшим. Компания рассчитывает, что и в этом году страховые не станут массово предъявлять облигации к оферте. Кроме того, в Балтийском Лизинге говорят, что ликвидность для ноябрьских оферт зарезервирована. Правда конкретного объема они не огласили и проверить расчетом хватит им гипотетически или нет — не получится.

⚠️ А что со странностями в отчетности?

В полугодовой отчетности появились прочие активы связанным сторонам на 15,2 млрд. рублей, авансы связанным сторонам выросли с 319 млн. рублей до 9,9 млрд. рублей. И сверх этого еще в 4,48 млрд. рублей (при чистой прибыли в 3,1 млрд. рублей) ушло в виде дивидендов. Компания объяснила, что речь идет о финансировании поставок карьерной техники крупному лизингополучателю из угольной отрасли. Авансы и лизинговые платежи должны начать поступать в IV квартале 2026 года — I квартале 2027 года. Если это действительно так, то в отчетности за 2026 год мы уже должны увидеть соответствующее движение.

В части критерия связанных сторон, Балтийский лизинг пояснил, что речь идет о поставках техники через ФНМ (ООО «ФН Машины»)— крупного поставщика и дистрибьютора строительной и грузовой техники, который также подконтролен Михаилу Жарницкому. То есть формально это не Контрол Лизинг, выкачивания кэша в адрес которого опасается рынок. Но связь со структурами акционера остается и условия работы в части тех же авансов могут быть нерыночными. И пока мы не увидим фактическое поступление денег и нормальное раскрытие экономики этих сделок, я бы этот риск полностью со счетов не списывала.

🤔 Что в итоге?

После бизнес-завтрака у меня стало чуть больше понимания того, что компания пытается делать, но ощущения, что проблема решена и рынок просто паникует — не появилось.

Позитив здесь есть:

▪️ компания признала ухудшение ситуации и формирует резервы;
▪️ активно распродает изъятую технику;
▪️ сокращает долг;
▪️ ужесточила риск-политику;
▪️ пытается договориться с банками;
▪️ ищет способы пережить ноябрьские оферты.

Но и риски никуда не исчезли. По ликвидности так и не прозвучало утверждения, что открытые кредитные линии уже есть. А в условиях закрытого для компании облигационного рынка и проблемных финансовых показателей — риски кассовых разрывов очень существенные. Любое дополнительное напряжение типа большого приноса по оферте — и дефолт тут будет очень вероятен.

Поэтому как они будут переживать ближайшие месяцы для меня пока все еще вопрос. Слишком много переменных еще не определено.

👉 Хотите больше разборов отчетов и инвестиционных идей? Подписывайтесь на Investillion – только экспертный анализ без воды!