МТС 2 кв 2026. Мечта дивидендного инвестора?

• На первый взгляд всё прекрасно
• Трюк с башнями
• Что в итоге с долгом?
• Дивиденды
• Итоги

Посмотрим, есть ли основания ожидать продолжение банкета.

На первый взгляд всё прекрасно

• Выручка: 213,5 млрд (+9,2% г/г)
• OIBDA: 84,6 млрд (+16,3% г/г)
• Чистая прибыль: 66,9 млрд (рост в 23,9 раза г/г)
• Чистый долг / LTM OIBDA: 1,6

Но только на первый взгляд. Из честных цифр здесь — только стагнация выручки на уровне инфляции. Все остальные цифры [намеренно искажены] мастерски оптимизированы.

Трюк с башнями

Выдающиеся результаты (рост прибыли и снижение долга) возникли благодаря хитрой схеме с башнями:

«Компания объявляет о подписании сделочной документации по продаже 49,9% в ООО «Башенная инфраструктурная компания» закрытому паевому инвестиционному фонду «Инвестиции 18» под управлением УК «Доверительная». Продажа позволит МТС укрепить финансовую позицию за счет деконсолидации более чем 80 млрд руб. долга и привлечь 21,7 млрд руб»

МТС уверяет, что покупатель башен точно-точно не связан с МТС.

Это странно. Ведь в интернете есть много другой информации:

УК «Доверительная» (ранее УК «Система Капитал») в партнерстве с ПАО «МТС» развивает инвестиционный сервис под брендом «МТС Инвестиции». «МТС Инвестиции» позволяет приобретать акции, облигации, инвестиционные паи, принимать участие в IPO, а также открывать ДУ. В рамках сервиса МТС Инвестиции УК «Доверительная» предоставляет услуги по доверительному управлению активами.

Следите за руками:

1. У МТС есть башни, под которые в своё время набрали долгов.
2. МТС продаёт ООО с этими башнями в ЗПИФ. Доля МТС снижается до 50,1%, долг исключается из отчётности.
3. ЗПИФом управляет карманная УК. Т.е. по факту башни так и остались у МТС.

МТС продала долг сама себе, но так, чтобы он исчез из отчётности.

По факту долг никуда не ушёл. Вместо выплаты процентов МТС теперь будет платить аренду за использование башен. Экономическая нагрузка осталась.

Что в итоге с долгом?

Если исключить бухгалтерские хитрости, долг остается на рекордных уровнях:

Чистый долг + аренда башен / LTM OIBDA: 2,1 (а не 1,6, как хвастается МТС).

Если посчитать чистый долг с учётом депозитов финтеха (обязательств перед клиентами МТС Банка), то мультипликатор уже 2,8.

Дивиденды

Новая дивидендная политика на финальной стадии утверждения.

Аналитики ожидают 37-38 рублей на акцию по итогам 2026 года, доходность ~18% к текущей цене.

Выглядит неплохо.

Ресурсы для выплаты дивидендов есть. А есть учесть, насколько остро нуждается Система в этих деньгах, сомневаться в их выплате не приходится.

Итоги

• Башенная история — разовая. В следующем квартале этой прибыли не будет.
• Долг никуда не делся. И ситуация с долгом настолько сложная, что приходится применять магию вне Хогвартса, чтобы маскировать проблемы.
• Самое важное для меня из отчетности: МТС настроена и дальше выводить дивидендами всё возможное. Значит, деньги у Системы будут.
• Доходность 18% выглядит привлекательно. Но я не считаю акции МТС более безопасными, чем облигации Системы. А доходность по вторым заметно выше.
• Рост бизнеса МТС нивелируется ростом долга. Наращивать дивиденды в таких условиях опасно. Есть риск улететь в долговую спирать (что уже сделали многие дочки Системы).
• В текущих условиях облигации Системы мне нравятся больше акций МТС.