Крупные ЦБ начинают избавляться от доллара?

Действительно, такие заголовки гуляют по сети в крупных журналах, СМИ, причем появляться они стали, начиная с 2020 года, но правда ли это так? С 2015 года доля доллара в официальных валютных резервах снизилась с 64% до 56 к концу2025 года. Уже исходя из этих данных можно сделать вывод, что доллар начинает слабеть на международных финансовых рынках, но агрегированные статистические данные скрывают реальную картину, происходящие на уровне отдельных стран, то есть прямо сейчас происходит не глобальный сдвиг в сторону отказа от доллара, а действия отдельных стран, изменившие свои валютные предпочтение, изменение инвестпортфелей государств. Если глянуть на крупные страны, то статус бакса в официальных резервах мало где изменился.

Если бы дедолларизация была в общем мировом тренде, то мы бы наблюдали, что большинство стран синхронно снижают долю в баксах, но данные, которые имеются, говорят о другом

1. В выборке из79 стран за период с 2015-2020 количество стран, увеличивших долю доллара, было примерно равно количеству тех кто её снизил
2. И для подавляющего большинства канал предпочтений оказался положительным, то есть они наращивали позиции по доллару.

Когда считают долю долларов в мировых валютных резервах, страны с большими резервами, разумеется оказывают непропорциональное влияние на итоговый показатель. Страны могут активно перераспределять свои существующие портфели, то есть накапливать или расходовать новые валютные резервы в долях долларов, отличных от среднемирового показателя, применяя канал изменения резервов. Когда страна с долларовыми резервами ниже среднего уровня увеличивает свои резервы, она механически снижает совокупный мировой показатель, но нонсенс в том, что свою собственную долю в долларах она не уменьшает. По статистике МВФ хорошо видно валютную структуру мировых валютных резервов

С 2015 по 2019 годы доля доллара снизилась на 3 процентных пункта, с 2019 по 2023 снижение замедлилось на 2%. Но если задать вопрос, отражают ли эти совокупные изменения систематическое перераспределение резервов от доллара, или же просто обычная спекуляция нескольких крупных держателей, которые ищут сиюминутную выгоду. Но на самом деле глобального сдвига еще никогда не было, то есть когда кто то сокращает долларовые резервы, другие их накапливают. Нет как такового доминирующего отказа от доллара. Опять же за 4 года, одинаковое количество стран сократило и увеличило свои долларовые запасы. С 2015 по 2019 анализ портфелей 79 стран показал, что совокупное снижение почти поровну распределилось между каналами предпочтений и изменения резервов, на которые пришлось 1.2 и 1.5 процентных пункта. Канал предпочтений отражает активные решения по перераспределению ресурсов. Но вообще, после длительного падения с пиковой доли в 1977 году доля доллара пробила 50% черту в 1990 году и еще больше упала в 1991 году. Этот период с середины 1970-х по 91 год сопровождался волнами высоких процентных ставок и огромной инфляцией, четырьмя рецессиями, включая неприятную двойную рецессию и высоким уровнем безработицы. А другие мировые ЦБ утратили доверие к доллару США, но затем экономика встала с колен, пузырь доткомов начал давать бешеные иксы, активы, номинированные в баксах снова стали востребованными. Вот в Европе постоянно говорили о паритете с долларом до начала кризиса с Евробондами в 2009 году, с тех пор евро потерял долю, а затем застопорился, поскольку ЦБ диверсифицировали свою деятельность в других валютах, а с 2021 год в десятки более мелких резервных валют. И на протяжении всего этого периода доля бакса снижалась.

Канал предпочтений отражает активные решения по перераспределению ресурсов, когда крупный держатель резервов, отказывающийся от долларов, оказывает влияние на глобальный показатель. Именно в период с 2015 по 2019 годы, Китай и РФ доминировали в этом канале, на их долю пришлась большая часть снижения, на 1.2 процентных пункта, в те же годы Турция, Испания и Перу тоже оказали влияние, хоть и не такое большое, всего0.2 процентных пункта, но в то же время, Швейцария скажем увеличила свою долю в долларовом портфеле. То бишь канал изменения резервов демонстрирует аналогичную степень концентрации. Швейцария стала тем самым крупнейшим отрицательным механическим фактором, влияющим на долю долларовых резервов через этот канал, в течении конкретного периода. Поскольку доля долларовых резервов Швейцарии в начале периода была ниже среднемирового уровня, ее масштабное накопление резервов в 2015-2019 годах механически снизило совокупную долю долларовых резервов по всей стране, даже несмотря на то, что Швейцария одновременно увеличила свои собственные долларовые ассигнования! Чехия и Россия также внесли отрицательный вклад за счет накопления резервов с долей долларов ниже среднего уровня. Гонконг и Китай, напротив, внесли положительный вклад в этот канал, причем положительный вклад Китая отражает сокращение резервов за этот период. Получается что одна и та же страна может одновременно вносить вклад через противоположные каналы, как это было с Китаем и Швейцарией, постоянно гонять резервы туда сюда, это и может в моменты создавать картину избавления от долларовых резервов в мировом масштабе.

Охват данных за период с2019 по 2023 год представляет собой как проблемы, так и важные моменты. Полные данные о доле долларов доступны для шестидесяти двух стран, но несколько крупных держателей резервов, предоставивших отчеты в 2019 году, не раскрыли свои долларовые резервы на 2023 год. Среди стран, для которых отсутствуют данные за 2023 год, крупнейшими держателями резервов являются Китай, Россия, Мексика и Марокко. Отсутствие данных по этим четырем странам имеет серьезные последствия, поскольку их совокупные резервы примерно равны по размеру резервам всех остальных шестидесяти двух стран вместе взятых. Для решения этой проблемы мы объединяем Китай, Россию, Мексику и Марокко в одну группу и характеризуем их совокупный вклад, исходя из предположений, соответствующих наблюдаемому совокупному снижению на 2,3 процентных пункта в данных МВФ о валютном составе официальных валютных резервов COFER. Такой подход позволяет нам понять, какую роль эта группа должна была сыграть в формировании наблюдаемого совокупного движения, учитывая поведение шестидесяти двух стран с полными данными.

Для шестидесяти двух стран, по которым у нас есть полные данные, канал предпочтений фактически немного положителен и составляет 0,3 процентных пункта, что означает, что эти страны в совокупности увеличили свои долларовые ассигнования за этот период. Канал изменения резервов вносит умеренный отрицательный вклад в размере 0,5 процентных пункта. В совокупности известная выборка стран вносит очень незначительный вклад в общее снижение доли доллара. Картина резко меняется, когда мы рассматриваем четыре страны, по которым у нас нет полных данных. При предположениях, соответствующих наблюдаемому снижению COFER, их предполагаемый вклад в канал предпочтений велик и отрицателен и составляет 2,0 процентных пункта. Это говорит о том, что общее снижение доли доллара в период с 2019 по 2023 год почти полностью объясняется предпочтениями этих четырех стран.

Но все таки, не стоит забывать и про металлы, скажем золото, это невалютная диверсификация, оно не является валютным резервом, но ключевой момент, ЦБ всех стран начинают скупать именно золото, в моменты, когда идет тенденция избавления от доллара США, в этом отношении оно является частью резервов. По данным МВФ, запасы золота у ЦБ стран выросли на 0.8% в годовом исчислении и составили 1.175 млн тройских унций к концу четвертого квартала(речь про 2025 год). Кстати, скупка золота пришлась на 2008 и 2009 года соответственно. В 2025 году цена на золота потеряла свою привлекательность. После мощного многолетнего роста оно достигло максимума в 5627 долларов. Многолетние скачки цены вызваны конечно же покупкой золота ЦБ и сильной шумихой о кризисе и крахе бакса. Снижение доли доллара в валютных резервах после 2019 года не было широко распространенным явлением, отражающим повсеместное международное перераспределение средств от долларовых активов. В подавляющем большинстве стран, которые мы наблюдаем, вклад в оба канала сосредоточен около нуля. Совокупное снижение, скорее, обусловлено небольшим числом крупных держателей резервов, причем Китай и Россия лидируют за счет сокращения портфельных инвестиций в доллары. Канал изменения резервов отражает сменяющуюся группу стран, реагирующих на специфические потребности в управлении резервами, а не на систематическое избегание доллара. Официальные резервные запасы традиционно определяются потребностями стран в долларовой ликвидности, потребностями в управлении валютой и страхованием от шоков финансирования. Эти факторы по-прежнему сохраняют свою силу.