Л-Старт: активы 5,4 млрд, а на купон 42 млн не нашлось. Заплатили 4 сентября, что дальше

28 августа техдефолт, 4 сентября выплата, облигации отскочили с 30 до 45% номинала. Откуда пришли деньги, компания не сказала.

Выручка растет на 68%, а денег нет. Операционный поток за 2025 год минус 1,76 млрд: все, что заняли под 30%, ушло в дебиторку и запасы под контракты. Годовые купоны 390 млн больше всей операционной прибыли, касса на 30 июня 9 млн.

Активы втрое больше долга, но 96% из них — дебиторка и запасы. Основных средств 23 млн, площадка в аренде. Запасы на 1,2 и 1,7 млрд два аудитора подряд подтвердить не смогли: их нанимали после конца года. Плюс миллиард займов за полугодие переехал в краткосрочные без объяснений, и 13 млн недоимки по зарплатным налогам на 25 августа.

Отрасль режет закупки. Проходка в бурении на минимуме за три года, ТМК потеряла 37% выручки за полугодие, нефтесервис отчитался о падении прибыли на 19-81%. Заказчики Л-Старта платят с задержкой не случайно.

Итог: под купон не покупать. Доходности 100-116% к погашению — арифметика, а не ожидание. Вероятность пройти график до погашений 2029-2030 оцениваем не выше половины. Из восьми разобранных эмитентов ВДО второй по риску после Антерры.

Полный текстовый разбор с балансом, заключениями аудиторов и таблицей выпусков: статья

Разбор на видео, 8 минут: YouTube, ВКонтакте