МГКЛ: Что скрывается за падением облигаций?

Евгений попросил разобрать ситуацию с МГКЛ.

Сейчас это будто две разные компании.


Первая показывает красивый рост: за полгода выручка достигла 27 млрд руб., EBITDA — 1,81 млрд, чистая прибыль — 553 млн. На счетах, по данным МГКЛ, было 3,2 млрд руб.

А вторая прячется внутри той же отчётности. И к ней у рынка накопились неприятные вопросы.

❓Вопрос подписчика

Уважаемый Автор канала очень хочется узнать Ваше мнение о ситуации с МГКЛ.

⚡️ Что произошло
31 августа Ассоциация владельцев облигаций направила обращение в ЦБ по поводу качества проверки отчётности МГКЛ.

Уже 1 сентября облигации теряли 2-15%, а отдельные выпуски внутри дня проваливались почти на 30%. Досталось и акциям.

Письмо в ЦБ — ещё не решение регулятора и тем более не признание дефолта. Но спусковой крючок сработал.

🔎Главный вопрос
На балансе МГКЛ находится 2,28 млрд руб. гудвилла. Это почти весь собственный капитал Группы.

Гудвилл — не деньги, золото или имущество, которое можно быстро продать. Это расчётная ценность купленного бизнеса: клиентская база, бренд и будущие доходы.

Проблема в том, как он появился:
— на Звезду и Технотренд приходится более 1 млрд руб. гудвилла. У компаний были налоговые долги, блокировки счетов и принятые судом заявления ФНС о банкротстве;

— Ломбард Аквамарин купили за 941 млн руб. при отрицательных чистых активах в 32 млн. Гудвилл по сделке составил 973 млн руб.

Арифметику по МСФО объяснить можно. Но за что заплачен почти миллиард и какие реальные денежные потоки стоят за этой суммой?

Причём гром грянул не внезапно. Ещё в сентябре 2025 года Эксперт РА снизил рейтинг МГКЛ до ruBB-, указав на крайне высокие корпоративные риски и непрозрачные сделки M&A.

📣 Что ответили в МГКЛ
Компания работает и обслуживает обязательства в штатном режиме.

У самого ПАО налогового долга нет, задолженность отдельных дочек погашается по согласованным графикам, а принятие заявления ФНС судом ещё не означает банкротство.

Аквамарин использовали как техническую компанию для объединения ломбардной сети. Число отделений выросло со 137 до 215.

То есть бизнес на месте и деньги он зарабатывает. Но вопросы к цене сделок, качеству активов и прозрачности никуда не исчезли.

📌Моё мнение
Подтверждённого дефолта или прекращения выплат сейчас нет. Но списывать всё на панику я бы тоже не стал.

Для акционеров возможное обесценение гудвилла особенно болезненно: списание ударит по капиталу. Для владельцев облигаций оно не означает автоматическую остановку купонов, но ослабляет защитную подушку.

Новые деньги в акции и облигации МГКЛ я сейчас не понёс бы. Усреднять падение тоже не стал бы.

Если позиция уже есть и занимает небольшую долю портфеля, продавать её по любой цене на эмоциях не вижу смысла. Крупную долю я бы сокращал на отскоках до комфортного размера.

Теперь нужны не презентации, а результаты налоговых дел по дочкам, подробное обоснование стоимости купленных бизнесов и реакция ЦБ с аудитором.

Доходность под 40% — не подарок рынка. Это ценник за непрозрачность.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Думайте своей головой (и бородой, если есть).