ПАО «Газпром» (GAZP): итоги 1П 2026

Источник: share.google/uMnXCKs1bwWQE612U

 

Газпром представил заметно более сильные результаты за первое полугодие 2026 года.

В отличие от 2025 года, когда рост чистой прибыли во многом обеспечивался курсовыми переоценками, теперь улучшение видно непосредственно на операционном уровне. Выручка выросла на 6,3% г/г, до 5,30 трлн руб., EBITDA — на 28%, до 1,98 трлн руб., чистая прибыль акционеров при этом снизилась на 12%, до 864 млрд руб.

Рекомендация — держать. Целевая цена — 110 руб.

Ключевые финансовые результаты за 1П26

Выручка: 5 302 млрд руб. (+6,3% г/г)

EBITDA: 1 977 млрд руб. (+28,0%)

Маржа EBITDA: 37,3% против около 31,0% годом ранее

Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 864 млрд руб. (−12,1%)

CAPEX: 833 млрд руб. (−30,3%)

Свободный денежный поток: 634 млрд руб. (рост в 2,2 раза)

Net Debt/EBITDA: 1,81x против 2,07x на конец 2025 года

Газовый бизнес: признаки восстановления

 Выручка газового сегмента от внешних клиентов выросла на 3,3%, до 2,92 трлн руб. , а прибыль сегмента — почти на 20%, до 701 млрд руб. Выручка от продажи газа в России увеличилась на 17%, до 863 млрд руб. При этом экспортная газовая выручка до вычета пошлин снизилась примерно на 9%, с 1,61 до 1,47 трлн руб., несмотря на рост физических экспортных поставок на 8%. Сдерживающим фактором стало в том числе укрепление рубля.

То есть физические объемы восстанавливаются быстрее денежной выручки. Газпром наращивает внутренние продажи и поставки на новые направления, прежде всего в Китай, но экономика прежнего европейского бизнеса пока не восстановлена. Китай и другие рынки правильнее рассматривать как постепенную компенсацию потерь, а не полноценную замену ЕС.

При этом важно не переоценивать восстановление именно газового ядра. Прибыль газового сегмента выросла примерно на 115 млрд руб., тогда как прибыль нефтяного бизнеса увеличилась с 140 до 447 млрд руб. Значительную поддержку группе продолжают оказывать Газпром нефть и другие активы. Поэтому Газпром как группа сейчас восстанавливается быстрее, чем непосредственно его газовый экспортный бизнес.

Позитивно, что улучшение не ограничилось первым кварталом. EBITDA во 2К26 составила 998 млрд руб., превысив результат 1К26 и увеличившись на 42% г/г. Чистая прибыль второго квартала выросла до 519 млрд руб., на 50% относительно первого квартала.

FCF и CAPEX — главный позитив отчета

Операционный денежный поток практически не изменился и составил около 1,47 трлн руб. В тоже время CAPEX за первое полугодие снизился на 30%, до 833 млрд руб. На этом фоне скорректированный свободный денежный поток (FCF) вырос в 2,2 раза, до 634 млрд руб. Сокращение инвестиционных расходов не типично для Газпрома и является позитивным сигналом.

Долговая нагрузка

Скорректированный чистый долг сохранился около уровня конца 2025 года и составил 6,06 трлн руб. При этом Net Debt/EBITDA снизился с 2,07x до 1,81x. Улучшение коэффициента происходит за счет роста EBITDA — абсолютный долг пока практически не сокращается.

Оценка и дивиденды

В базовом сценарии на 2026 год ожидаем EBITDA около 3,5–3,6 трлн руб. и чистую прибыль порядка 1,4–1,5 трлн руб. При текущем уровне чистого долга это соответствует примерно 1,4–1,5x P/E 2026E и 2,3x EV/EBITDA 2026E по текущей цене.

Мультипликаторы выглядят крайне низкими, но значительная часть дисконта оправдана высоким долгом, крупной инвестиционной программой и незавершенной перестройкой экспортной модели. Целевая цена 110 руб. закладывает лишь минимальное расширение мультипликаторов — до 2,4–2,5x EV/EBITDA и 1,7–1,9x P/E 2026E, то есть подтверждает улучшение операционных метрик, но не полное закрытие дисконта к историческим средним уровням Газпрома (около 3,0–3,2x). Апсайд к текущей цене составляет около 25%, что мы считаем достаточным для подтверждения умеренно позитивного взгляда, но недостаточным для повышения рейтинга до «покупать» — учитывая, что абсолютный долг не сокращается, а инвестпрограмма на второе полугодие остается крупной.

Рост FCF делает возвращение дивидендов более реалистичным, тем не менее пока не рассматриваем этот сценарий как базовый. Ключевой вопрос — сохранится ли дисциплина CAPEX после 2026 года и сколько средств потребуется на новые экспортные маршруты.

Итог

Отчет Газпрома за 1П26 оцениваем умеренно позитивно. Главное изменение относительно 2025 года — улучшилось именно качество бизнеса: EBITDA выросла на 28%, прибыль от продаж — на 45%, прибыль газового сегмента — примерно на 20%, а сильный второй квартал подтверждает положительную динамику.

Но структурной перестройски бизнеса нет: экспортная газовая выручка остается под давлением, новые рынки не заменяют ЕС, значительную часть роста обеспечивает нефтяной сегмент, а чистый долг остается около 6 трлн руб. Часть отчетного улучшения по CAPEX и FCF также требует осторожной интерпретации.

Для дальнейшей переоценки важны рост поставок на Восток, повышение прибыльности газового сегмента, сохранение дисциплины CAPEX и начало устойчивого сокращения чистого долга. Дивиденды пока остаются вторичным фактором.

 

 

Акции Газпрома в мобильном приложении КИТ Инвестиции

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

Обзоры, содержание страниц сайта КИТ Финанс АО и материалы, размещаемые в социальных сетях Компании (далее – Материалы) подготовлены исключительно в информационных целях. Ни полностью, ни в какой-либо части они не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в Материалах ценных бумаг. Информация, представленная в Материалах, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. КИТ Финанс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в Материалах. Информация, представленная в Материалах, может носить аналитический и/или маркетинговый характер. Решение о совершении соответствующей сделки принимает только Клиент. Размер инвестированного капитала Клиента может увеличиваться или уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем.