🎩 ЕвразХолдинг Финанс: 49 миллионов кэша против 203 миллиардов долга. Как заработать на «трубе»?

Представьте себе финансовую империю: валюта баланса — 223,6 млрд рублей, но в штате числится ровно 1 (один!) сотрудник с зарплатой 64 тыс. рублей за полугодие. На банковских счетах сиротливо лежат 49 млн рублей, а рынку компания должна астрономические 203,3 млрд рублей. Это не бухгалтерская ошибка и не схема из 90-х. Перед нами классический кондуит (SPV), финансовый «пылесос», который забирает деньги с Мосбиржи и транслирует их внутрь металлургического гиганта ПАО «ЕВРАЗ».

🩺Что предлагает эмитент 003р-07
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир КС до +2,6 %
— цена 100 %
— срок на 2,9 года
— без оферт и амортизации
— сбор заявок до 03.09.26, размещение 08.09.26

🟢 Где металл блестит

✅0 рублей банковского долга. У компании нет кредитов, залогов и ковенантов, а значит, облигационеры — единственные и главные финансовые кредиторы.

✅99,7% активов зеркально сбалансированы. Привлеченные транши уходят в группу с тем же сроком и валютой, генерируя гарантированный процентный спред в 0,93 п.п…

✅0 пут-оферт по всем 6 выпускам. Главный тактический риск (сброс бумаги в стакан) устранен документально.

✅244 млн рублей курсовой прибыли. Ослабление рубля сыграло на руку: открытая длинная валютная позиция в 28,3 млн $ неожиданно поддержала капитал эмитента.

✅30 млрд рублей досрочно погашено. В январе 2026-го компания успешно реализовала колл-опцион по выпуску 003Р-02 со ставкой 22,3%, доказав адекватный риск-менеджмент.

✅12,52% — имплицитная ставка долга. Казначейство фондируется дешевле, чем текущая ключевая ставка ЦБ (14%).

✅20 б.п. запаса к справедливому спреду. При купоне КС + 2,6% это единственная бумага в линейке ЕВРАЗа, которая честно оплачивает инвестору все риски.

🔴Где пошла ржавчина

⛔️1 человек в штате с вознаграждением 64 тыс. рублей за полугодие — красноречивое подтверждение, что мы кредитуем бумажную «трубу».

⛔️0,06% покрытия. Денежные средства (49 млн руб.) перекрываются краткосрочным долгом в 1546 раз. Буфера ликвидности нет вообще.

⛔️78,0% процентного дохода генерирует всего один нераскрытый по именам заемщик.

⛔️1,9 млрд рублей дивидендов выведено материнской компанией в апреле 2026-го при отрицательном операционном денежном потоке.

⛔️0,90% от уставного капитала (всего 178 млн руб.) — до такого ничтожного уровня опустился запас чистых активов после выплаты дивидендов.

⛔️367,1 млн рублей просроченной кредиторки висит на балансе перед третьим лицом, причем РСБУ и МСФО за 1П2026 противоречат друг другу в трактовке этого долга.

⛔️4,6х — прогнозный скачок Долг/FFO поручителя (ПАО «ЕВРАЗ») в 2026 году. Долг пухнет (в 2024 было 1,8х, в 2025 — 3,4х), а стальной цикл пробивает дно.

⛔️2,03 млрд рублей кассового разрыва ждут эмитента уже в ноябре 2026 года при погашении выпуска 003Р-01 на 40 млрд рублей (встречный поток дает лишь 37,97 млрд).

⚖️ Вердикт: берем первичку? Новый выпуск Евраз 003Р-07 (дюрация 1,88) — это объективно лучшая бумага во всей линейке металлурга. Она отлично защищает портфель от гипотетического разворота и длинных пауз в ДКП.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А+ против АА- от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии КС +2%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 13,08 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до КС+2,6% 

💼Резюме. Выпуск стоит брать. Но есть жесткое правило: участвовать в книге заявок стоит только с лимитом по спреду не ниже КС + 2,1%. Если аллокацию и купон укатают ниже этого порога (что часто бывает в розничных размещениях), премия за риск кассовых разрывов полностью испаряется. В таком случае элегантно отзываем заявку и подбираем на вторичном рынке старый добрый фикс 003Р-04 с доходностью 15,5%.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне не менее КС+2,1% на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией