🙁 Первичка по-прежнему выглядит очень грустно

К сожалению, ситуация на долговом рынке за прошедшую неделю лучше не стала, а прошедшие за последние несколько дней размещения проходили по примерно одному и тому же сценарию — пролив ниже номинала сразу после открытия стакана.


В таких условиях рассчитывать на спекуляции нет никакого смысла. Если и рассматривать первичку, то только через покупку в стакане в первый день торгов. В противном случае можно просто засесть на несколько недель/месяцев с убытком по телу в бумаге, пока конкретный выпуск будет расторговываться.


Конечно, привлекательные доходности и интересные дебюты совсем не исчезнут, но в ближайшее время мы бы не рассчитывали на то, что тренд прошлого лета, когда отрастало почти все в первый же день торгов, возобновится.
В любом случае, давайте кратко посмотрим, какие эмитенты будут размещаться в ближайшее время


Флоатеры Газпрома и Россетей


Как всегда — полная ААА скука. Уже на старте понятно, что никакой гигантской премии нет. Наверняка, закроется эта история с премией к ключу в районе 140-150 б.п., то есть абсолютно в рынке.


Кроме того, тут нам предлагают какую-то совершенно запредельную длину. 3,5 года в текущих нестабильных условиях для флоатера уже много, но семилетняя бумага, пускай и с амортизацией — это какое-то безумие.


ДелоПортс


История тут довольно сложная по ряду причин. Во-первых, компания является частью ГК Дело, которая не раскрывает полноценную отчетность по МСФО, из-за чего анализ показателей ДелоПортс, который исправно публикует отчетность, на наш взгляд, не до конца репрезентативен. 


Во-вторых, компания скоро должна перейти в собственность Росатома, что должно позитивно сказаться на кредитном рейтинге, который сейчас находится под наблюдением у Эксперт РА.


В-третьих, недавно ГК Дело сообщила о приостановке зернового терминала в Новороссийске, который является частью ДелоПортс и генерирует примерно половину годовой выручки компании, что может негативно сказаться на котировках в первое время торгов.


При этом по самому ДелоПортс с точки зрения кредитного качества особого ужаса не видно. По полугодовой отчетности мы видим LTM чистый долг/EBITDA около 3х и ICR порядка 1,7х — оба показателя чуть лучше, чем год назад.


Проблемы видны в огромном количестве короткого долга — 69 млрд руб. Но 15 млрд руб. из них — облигации, которые рефинансируются двумя новыми выпусками, а другие 53,5 млрд — банковские кредиты, договориться на рефинанс которых наверняка получится, учитывая влияние Росатома на компанию.


В общем, сейчас мы бы посмотрели на эмитента со стороны и подождали новостей по нормализации ситуации в южных портах. В остальном же ДелоПортс по доходностям выше 18% выглядит вполне привлекательно.


🧪 ХимМед


Дебют сразу на СПБ Бирже, что уже должно насторожить инвесторов. По 2025-му году все, в целом, пристойно — у компании есть МСФО с нормальным аудитором, чистый долг/EBITDA около 2,3х, ICR по EBITDA — выше 2х.


Но, как и всегда, есть нюансы. Первый нюанс — денежные потоки. После уплаты процентов операционный денежный поток оказывается в минус, соответственно, свободный денежный поток по 2025-му году тоже отрицательный. 


Насколько такая ситуация характерна для эмитента, сказать невозможно, ибо на ЦРКИ есть отчетность только за 2025 год, но ничего хорошего тут, само собой, нет.


Второй неприятный момент — большой объем короткого долга. У эмитента порядка 1,86 млрд руб. краткосрочного долга, что выглядит несколько тревожным при EBITDA за год около 1,45 млрд руб.


К тому же, смущает сама ситуация, когда эмитент выходит на биржу по 22-й купон, имея максимальную ставку по кредиту в банке на уровне КС + 5,95%. 


Третий нюанс — резкий рост долгосрочных выданных займов связанным сторонам с 1,5 до 841 млн руб. Под ставки 3-10%.


В общем, нам эта история не особо нравится и на нее мы бы смотрели со стороны. Выглядит, как очередной проект развития под высокую ставку, который по каким-то причинам не захотели финансировать банки.

#Облигации #Размещения