Walmart отчитался лучше ожиданий, но акции упали на 9%: разбираем причины

Walmart в четверг отчитался так, что впору доставать шампанское: выручка и скорректированная EPS выше прогноза, причём EPS — почти на 10%. Рынок в ответ отправил акции вниз почти на девять процентов. Если это не повод разобраться с «качеством» прибыли ритейлера — не знаю, что тогда повод.

Отчёт в цифрах
📈 Выручка: $187,9 млрд факт vs $186,75 млрд прогноз (+5,9% г/г)
📈 Скорр. EPS: $0,81 факт vs $0,74 прогноз (surprise +9,5%; GAAP EPS — $0,80)
📉 Comp sales (сопоставимые продажи) Walmart US без топлива: +2,6% факт vs +3,8% ожидания рынка — слабейший результат за много кварталов
📉 FCF за полугодие: $5,5 млрд (−$1,4 млрд г/г) — капекс вырос на $2,8 млрд
📈 Байбэк: выкуплено 42,3 млн акций на $5,1 млрд с начала года, в программе $30 млрд осталось $25,1 млрд

Метрики стоимости
Текущая цена: ~$103,6
Morningstar Fair Value: $70
DCF-оценка: $57
Авторская оценка справедливой стоимости: $115

Разбор полётов
Красивый заголовок скрывает не самую красивую механику. Приличный кусок роста скорр. операционной прибыли — разовый возврат тарифов IEEPA на $2,9 млрд, который менеджмент прямо на звонке пообещал пустить не в прибыль, а в снижение цен во втором полугодии. Без этого эффекта рост был бы «просто» у верхней границы прежнего гайденса — хорошо, но не сенсация. А в ядре бизнеса — трафике американских магазинов — рост притормозил: comp sales без топлива не дотянули 120 б.п. до консенсуса, средний чек прибавил всего 1,1% против 3,1% кварталом ранее. На звонке менеджмент уточнил: 125 базисных пунктов из этого отставания — дефляция в аптечном сегменте из-за нового госрегулирования цен на лекарства (Maximum Fair Price), которое заработало с 1 января. Без этого эффекта базовые comp sales были бы около 3,4–3,9%. То есть проблема не столько в потребительском спросе, сколько в регуляторном давлении на аптечный бизнес. Гайденс на Q3 ($0,62–0,64) едва превышает прошлогоднюю базу — после квартала с ростом EPS на 19% это ощутимое торможение. И GAAP-прибыль упала на 9,4% г/г — просто, потому что в прошлом году были инвестиционные gains на $2,7 млрд, а в этом — losses на $1,2 млрд. 

Второй скрытый риск — оценка. При 40x по прибыли и почти 80x по EV/FCF рынок платит за Walmart как за растущую tech-платформу, а не за ритейлера с рентабельностью 3%. Ставка на рекламу, маркетплейс и подписки реальна (реклама +38%), но она уже почти полностью в цене. А FCF при этом физически проседает: капекс вырос до ~4% от выручки против 3,5% ранее.

Мысли инвестора (вердикт)
По деньгам бумага дорогая практически на любой традиционной метрике. Но бизнес в порядке, и менеджмент вкладывает тарифный windfall в долгосрочную позицию, а не просто «рисует» маржу. Кстати, ещё в прошлом разборе отчёта WMT я называл справедливую стоимость в районе $99 — и сегодня рынок после провала гайденса по Q3 фактически дотащил котировку почти до этого уровня ($103,6). Свежий DCF по итогам этого квартала ($57) смотрит ещё жёстче — разница в том, что именно сейчас капекс и FCF просели сильнее обычного. В любом случае это не история про «продавать всё», скорее про «держать, но не догонять»: покупки по 40x на хайпе платформенной трансформации стоит соразмерять с тем, что честный DCF даёт цифру вдвое ниже текущей котировки.

#WMT #анализ_акций # защитный_сектор #дискаунтер

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Больше отчетов на канале.

Мы в МАХ