Анализ РСБУ компании "Кеарли Групп" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (17.04.26): понизили кредитный рейтинг с «ВВ-» до «В+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 13 мая 2026г


🔎 Прозрачный бизнес:
1️⃣ ООО «Кеарли Групп» – сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
2️⃣ ООО «ЗАБОТЛИВАЯ МАНУФАКТУРА» – сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
3️⃣ ООО «КЕАРЛИ ТЕХНОЛОДЖИС» – сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июля 2026г: отсутствуют (не было и ранее)


📚Картотека арбитражных дел:
1️⃣ ООО «Кеарли Групп» – на данный момент активных дел, где компания является ответчиком нет
2️⃣ ООО «ЗАБОТЛИВАЯ МАНУФАКТУРА» – на данный момент активных дел, где компания является ответчиком нет
3️⃣ ООО «КЕАРЛИ ТЕХНОЛОДЖИС» – на данный момент активных дел, где компания является ответчиком нет


🤔 Заметки:
1️⃣ ООО «Кеарли Групп» имеет долю в 100% уставного капитала в ООО «Заботливая мануфактура». МСФО группа пока не видит смысла опубликовать, однако в эфире было сказано, что компания ее делает для себя.
2️⃣ В эфире было сказано, что целью нового займа является погашение части старых займов — амортизации первого выпуска и погашение части займа от ЗПИФ.
3️⃣ Компания ждет показатели «Чистый долг / EBITDA» на уровне 1,5-2 и «ICR» на уровне 2,0-2,4
4️⃣ 33% выручки получены от Wildberries и еще 33% от OZON. Соучредитель и директор по развитию ответил на вопрос в чате GoodBonds о влиянии атак по складам Wildberries на компанию (он в комментариях). Выручка просядет, но идет работа по переключению на иные точки сбыта ❗️
5️⃣ Компания в отчете лихо крутит факторингом и арендой, то держа их прочих расходах, то в процентах к уплате. Такие маневры влияют на EBIT и учет факторинга и аренды в долге. Ранее я допускал ошибки, учитывая факторинг и аренду лишь в долге, но не в EBIT. Потому ниже будут представлены два варианта подсчета:
✔️ EBIT и долг с учетом лишь заемных средств, соответственно процентов лишь от кредитов и займов
✔️ EBIT и долг с учетом заемных средств, факторинга и аренды, соответственно и проценты их учитывают


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +11% (610,7 млн / х2,35 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль +12,2% (390,3 млн / х2,44 кв/кв) – валовая маржа 63,9% (годом ранее 63,2%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж +35,5% (49,6 млн / в конце 1ого квартала был убыток в 4,7 млн) – коммерческие и управленческие расходы +9,5% (340,7 млн). Операционная маржа составила 8,1% (годом ранее 6,6%) ✅
4️⃣ Процентные расходы:
✔️ Кредиты и займы = 25,4 млн (-17,3% г/г / х2,1 кв/кв) – снижение на фоне роста прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 5,9 млн до 24,1 млн (данная картину можно увидеть если учитывать только проценты по кредитам и займам) ✅
✔️ Теперь сравним следующую формулу:
➖ За 1п2026г: кредиты и займы (25,4 млн) + аренда (2,2 млн) + факторинг (9,6 млн) = 37,2 млн
➖ За 1п2025г: кредиты и займы (30,7 млн) + аренда (3,6 млн) + факторинг (1,6 млн) = 35,9 млн
Итого: +3,6% г/г и х2,8 кв/кв – при учете всех платежей рост показателя все равно меньше, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 0,7 млн до 12,4 млн (учет всех платежей даст более точное представление о процентной нагрузке) ✅
5️⃣ Прочие доходы +62,7% (6,64 млн) и прочие расходы +26,5% (10,5 млн) – показатели раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, сократив ее ❗️
➖ Можно заметить, что прочие расходы из финансовых результатов и итоговая цифра из пояснительной таблицы отличаются. Связано это с переносом в финансовых результатов факторинга и аренды в строку «проценты к уплате». Интересно, что данные по факторингу и аренде я брал в РСБУ за 1п2025г, но там прочие расходы отличаются от тех, что представлены в РСБУ за 1п2026г
6️⃣ Решил посчитать двумя способами:
✔️ С учетом в процентах лишь кредитов и займов: EBIT +4,8%% (33,91 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 71,59 млн)
✔️ С учетом в процентах кредитов и займов, аренды и факторинга: EBIT +21,5% (45,72 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 91,17 млн)
7️⃣ EBITDA невозможно подсчитать из-за отсутствия данных по амортизации
8️⃣ Чистая прибыль +41,7% (2,58 млн / в конце 1ого квартала был убыток в 9,1 млн) – рентабельность составила 0,4% против 0,3% годом ранее. Значение зависимо от разницы прочих доходов и расходов, а так же от процентов к уплате ❗️


🟢ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = +160,8 млн (1п2026г) / +89,7 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 71,1 млн
➖ Поступления +15,6% (509,6 млн) / Платежи -0,6% (348,8 млн).
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -244 тыс (1п2026г) / -192 тыс (1п2025г) / за год показатель снизился на 52 тыс
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -144,8 млн (1п2026г) / -91,6 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 43,2 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый приток средств, который был направлен на погашение внешнего долга ✅
4️⃣ За 1п2026г выплатили дивиденды на 2,9 млн (за 1кв2025г не платили) ❗️


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш х2,5 (16,8 млн / х3,36 кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 8,5 млн (не изменились) – неизменные 8,5 млн «предоставленные права в рамках оказания финансовых услуг» и 21 тыс на депозите
➖ Долгосрочные – 10 тыс (без изменений) – это вклад в уставной капитал ООО «ЗАБОТЛИВАЯ МАНУФАКТУРА»
3️⃣ Дебиторская задолженность +12,6% (491 млн / +17,2%):
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует
➖ Резервы 195 тыс
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт. Вместо них состав основных поставщиков продукции. Он во многом пересекается с дебиторами из РСБУ за 1кв2026г (ООО «ЗАБОТЛИВАЯ МАНУФАКТУРА», ООО «ЕКАТЕРИНБУРГ ЯБЛОКО», ООО «ИНТЕРНЕТ РЕШЕНИЯ», АО «ТАНДЕР»)
➖ Темп роста дебиторки превышает таковой у выручки
4️⃣ Запасы -14,5% (191 млн / -3,6% кв/кв)
5️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 298% (на конец 1кв2026 – 208% / 2025г – 173%) – показатель в норме ✅
6️⃣Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + краткоср.фин.влож / кратк.долг) – 10,3% (на конец 1кв2026г – 4,3% / 2025г – 4,4%) – запаса прочности есть, но он небольшой ❗️
7️⃣Эксперт РА: «Ограниченная оценка ликвидности обусловлена наличием пиковых выплат по долговым обязательствам компании в связи с амортизацией облигационного выпуска, а также необходимостью частичного погашения займов от Закрытого паевого инвестиционного фонда. По расчетам агентства, операционный денежный поток в 2025-2026 гг. не в полном объеме покрывает процентные платежи и погашение долговых обязательств. В связи с этим ликвидность компании, по мнению агентства, будет находиться в высокой зависимости от способности компании в привлечении заемного финансирования в среднесрочной перспективе. Агентство отмечает наличие у компании одобренной кредитной линии в одном банке (ruA, стаб.), покрывающей часть краткосрочного долга компании.» – сейчас уже можно сказать, что самое трудное позади и ситуация с краткосрочным долгом стабилизировалась ✅


🔴 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Аналогично с подсчетом процентов, посчитаю долг двумя способами:
✔️ Долг (заемные средства) 327,5 млн (+20,7% с начала года (+21,1% кв/кв) / доля краткосрочного долга 10,7% (35 млн) против 53,1% (144,2 млн) в начале года)
✔️ Долг (заемные средства + расчеты с разными дебиторами и кредиторами (факторинг) + обязательства по аренде): 327,5+63,0+35,1 = 425,6 млн (+16,4% с начала года (+16,7% кв/кв) / доля краткосрочного долга 31,3% (133,1 млн) против 83% (301 млн) в начале года)
2️⃣ Продолжаю подсчет двумя способами:
✔️ Заемные средства: Чистый долг / капитал = 4,34 (на конец 1кв2026г – 1,25 / 2025г – 1,13) – соотношение остается в норме, но постепенно ухудшается ✅
✔️ Заемные средства, аренда и факторинг: Чистый долг / капитал = 1,79 (на конец 1кв2026г – 1,68 / 2025г – 1,53) – соотношение остается в норме, но постепенно ухудшается ✅
3️⃣ Кредиторская задолженность -10,5% (155 млн / +3,7% кв/кв)
4️⃣ Эксперт РА: «По состоянию на отчетную дату отношение долга к EBITDA составило 3,6х (без учета факторинга 2,6х) по сравнению с 2,6х годом ранее (3,6х с учетом конвертируемого займа). Агентство сдержанно оценивает планы компании по снижению долговой нагрузки в прогнозных периодах. Процентная нагрузка оказывает давление на рейтинг компании. Покрытие процентных расходов показателем EBITDA в отчетном периоде снизилось до 1,3х (годом ранее – 1,9х) вследствие увеличения среднего объема долга и изменения структуры долгового портфеля, а также жестких денежно-кредитных условий Банка Росси. Агентство не ожидает кардинального улучшения показателя процентной нагрузки в среднесрочной перспективе.»
6️⃣ Долговая нагрузка:
✔️Заемные средства: Чистый долг / EBIT LTM = 5,35 (1кв2026г – 6,60 / в конце 2025г – 3,78)
✔️ Заемные средства, аренда и факторинг: Чистый долг / EBIT LTM = 4,48 (1кв2026г – 6,87 / в конце 2025г – 4,32)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Теперь расчеты наиболее корректны, поскольку ранее я старался учитывать аренду и факторинг в долге, но одновременно игнорировал их в EBIT, от того итоговые значения параметров были завышены. Я считаю значение с учетом аренды и факторинга наиболее точной и она… очень высокая ❗️
7️⃣ Процентная нагрузка:
✔️ Заемные средства: ICR (через EBIT) = 1,33 (1кв2026г – 0,06 / в конце 2025г – 1,03)
✔️ Заемные средства, аренда и факторинг: ICR (через EBIT) = 1,23 (1кв2026г – 0,15 / в конце 2025г – 1,03)
➖ Процентная нагрузка высокая ❗️


🕒 Погашения во 2-ую половину 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ 2 квартальных амортизации (сентябрь, декабрь) по облигации Кеарли 1Р1 RU000A108Q78 на 32,3 млн. Итого: 64,6 млн
2️⃣ Займы:
➖ Займ у Конанчука Н.С. на 605 млн с погашением в 2026


❗️Хочется отметить, что озвученные на эфире меры по сокращению краткосрочного долга возымели эффект:
✔️ Займ у ООО «УК «РУСЬ МЕНЕДЖМЕНТ» (ЗПИФ «Цитрин») был сокращен с 115 млн до 90 млн с обязанностью погасить 30.06.2028 (ранее дата была 30.11.26)
✔️ Займ у Личного фонда УРАЛ 71 на 25,5 млн был сокращен до 25 млн с обязаностью погасить 31.01.2027 (ранее дата была 21.12.26)
✔️ Эксперт РА отмечал, что есть кредитная линия в банке и в отчете мы видим новый кредит от ОЗОН банка. Сейчас взяли 30 млн (всего линия на 80 млн) с обязанностью погасить 09.11.2026


🤔Итоговое мнение. Компания оправдывает свой рейтинг в полной мере. Она работает с краткосрочным долгом, который действительно высок. ICR подрос, что радует. В целом 2-ой квартал прошел отлично, но вот июльские атаки по складам одного из ключевых источников сбыта ударит по компании. Инвесторы смогут оценить масштабы проблем в РСБУ следующих кварталов, а пока можно ориентироваться на выданный комментарий. Доходность Кеарли 1Р1 достигает 40%, что говорит о рисках, но я осторожно держу бумаги на 2,3% от разумного портфеля. Радует положительный ОДП, но ситуация на тоненьком похоже.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Динтег за 1п2026г, РСБУ Балтийский лизинг за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX