🛴 Желтые самокаты едут на спущенных шинах: стоит ли парковать деньги в новый выпуск ВУШ?

Господа инвесторы, снимаем розовые очки. Сезон самокатов в самом разгаре, а вот у главного кикшеринга страны — компании ВУШ — наступила финансовая осень. Менеджмент включил режим жесткого деливериджа под лозунгом «Меньше парк — больше денег» и 18 августа выходит на рынок за новым миллиардом рублей с выпуском БО 001P-08.

Давайте препарируем их отчетность за 2025 год и 1 квартал 2026 года (МСФО и РСБУ) без маркетинговой мишуры.

🩺Что предлагает эмитент 001Р-08
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные 20-22 %
— ориентировочная доходность 21,94-24,36 %
— цена 100 %
— срок на 3,1 года
— без амортизации и оферт
— сбор заявок до 18.08.26, размещение 21.08.26

🟢Причины прокатиться

✅Латинская Америка тащит: выручка в этом сегменте за 2025 год взлетела на +103,7% (до 1,76 млрд ₽). Это единственный растущий рынок группы.

✅Операционный кэшфлоу жив: несмотря на бумажные убытки, чистый поток от операций за 2025 год остался в плюсе и составил 1,65 млрд ₽.

✅Шикарная оборачиваемость: розничная предоплатная модель работает как часы — оборачиваемость дебиторки всего 4,3 дня. Кассовых разрывов из-за клиентов нет.

✅Валовая прибыль на месте: по итогам 2025 года она составила солидные 2,56 млрд ₽.

✅Операционная стабилизация: в 1 квартале 2026 года управленческая выручка подросла на +5% г/г.

✅Зарубежная экспансия: количество поездок в ЛатАме выросло на 23% в 1 квартале 2026 года, а парк там удвоился.

✅Гашение старых долгов: за первое полугодие 2026 года компания честно сократила номинал облигационного долга с 13,0 до 11,7 млрд ₽.

✅Валютная подушка: формально у компании чистая длинная FX-позиция на конец 2025 года — 869,1 млн ₽ валютных активов против всего 54 млн ₽ валютных обязательств.

🔴Причины надеть шлем

⛔️Убыточный год: чистый убыток за 2025 год пробил отметку в -2,3 млрд ₽ (против 2 млрд прибыли годом ранее).

⛔️Обвал EBITDA: показатель рухнул на 40,4% до 3,5 млрд ₽. Операционный рычаг больно ударил в обратную сторону.

⛔️Долговая удавка: коэффициент Чистый долг / EBITDA взлетел в два раза — до 3,84х (а по российскому периметру он и вовсе >4.2x).

⛔️Пробитое дно покрытия: коэффициент финансового здоровья ICR (EBITDA к процентам) упал до мусорных 1,35х. Бизнес работает на кредиторов.

⛔️Капекс «схлопнулся»: в 1 кв 2026 года капитальные затраты рухнули в 124 раза (!) — до микроскопических 9,8 млн ₽. Флот не обновляется, износ достиг 45,2%.

⛔️Отрицательный капитал: по РСБУ на конец 1 квартала 2026 года собственный капитал ушел в минус на 1,77 млрд ₽.

⛔️Дорогие деньги: средневзвешенный купон портфеля достиг пугающих 19,4%. Каждый новый рефинанс делает обслуживание долга золотым.

⛔️Стена погашений: с августа 2027 по май 2028 года компанию ждет бетонная стена к погашению на 10 млрд ₽ (86% портфеля).

🎯 Вердикт: берем ли первичку БО 001P-08?
На вторичном рынке уже торгуется их же выпуск 001Р-07, который гасится ровно на один день позже, имеет купон 22,5% и дает честные 24,82% к погашению! Зачем покупать на первичке «клон» с доходностью на 46 базисных пунктов ниже? Покупая 001P-08, вы просто спонсируете чужой выход из риска.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против ВВВ+ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 24 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 24,36 %

💼Резюме: Если вам остро не хватает адреналина и самокатов в портфеле, берите короткий флоатер 001Р-03. Там есть дисконт к номиналу и ожидаемая доходность в 22,5% на сроке до года (до той самой кредитной «стены» в августе 2027). Остальную кривую оставляем любителям острых ощущений и благотворительности.

☂️Лично мне новый выпускнравится только при купоне 22 % на долю до 1 % от портфеля ВДО 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  и МАКС

Не является инвестиционной рекомендацией