Амортизация облигаций: почему купон 12% даёт реальную доходность 11.5%

Инвесторы часто смотрят на заявленный купон амортизационных облигаций и верят, что это полная доходность. Это опасное заблуждение.

Амортизация это постепенный возврат номинала частями, а не одним платежом в дату погашения. Купон начисляется на остаток, а не на первоначальный номинал. Результат: вы получаете меньше купонных выплат и часть тела обратно раньше срока.

Ключевые цифры на примере. Номинал 1000 руб., купон 12%, срок 3 года, погашение трети ежегодно. Цена покупки 980 руб. (дисконт).

Купонная доходность выглядит привлективно: 12%. Простой линейный расчёт показывает 13-14% с учётом дисконта. Но реальная XIRR будет около 11.5-12%

Почему просадка? Реинвестиционный риск. Каждый год вы получаете треть номинала назад и должны найти, куда вложить эти деньги под ту же ставку. Если ставки на рынке упали, вы реинвестируете по более низкой ставке и потеряете на всём портфеле.

Ещё один нюанс: дюрация. Амортизационные бонды имеют существенно меньшую дюрацию, чем классические с тем же сроком. При росте ставок цена падёт меньше, и вы быстрее получите средства для реинвестиции по новым ставкам. Но при снижении ставок вы упустите рост цены бонда, который дали бы длинные классические бумаги.

Налоговый аспект: разница между ценой покупки и возвращённым номиналом не облагается налогом постепенно. Она аккумулируется и будет обложена НДФЛ только при полном погашении или досрочной продаже.

Вывод: никогда не судите об амортизационной облигации по купонной ставке. Считайте XIRR с поправкой на план реинвестирования. Если вы готовы активно управлять возвращаемыми деньгами, амортизация даст инструмент тонкой настройки портфеля и снижения дефолт-риска. Если хотите зафиксировать ставку на годы вперёд, классическое погашение в конце срока лучше.

Полный разбор с расчётами: bondscan.ru/blog/amortizatsiia-obligatsii-kak-rabotaet-i-na-chto-vliiaet