Кредитный поток 6.0: фикс до 16,5% под 50 млрд потребкредитов (RU000A10F397)

На баннере Т-Банк, ожидаемый рейтинг eAAA(ru.sf) и доходность до 17,78%. Но это не обычная облигация Т-Банка.


Эмитентом выступает ООО «СФО ТБ-10». Выплаты инвесторам формируются из платежей по портфелю потребительских кредитов. Логотип банка на упаковке есть, а прямого поручительства Т-Банка на 30 млрд рублей старшего транша нет.

Я лично уже участвую в размещении на 20 000 рублей. Не сигнал повторять, а мой выбор для небольшой отдельной позиции в облигационной части портфеля.


📝 Параметры выпуска
— Выпуск: СФО ТБ-10, класс А1
— ISIN: RU000A10FQV9
— Купон: фикс, ориентир 16,25-16,5%
— Доходность: 17,49-17,78%
— Объём: до 30 млрд руб.
— Номинал: 1 000 руб.
— Минимальная заявка:5 000 руб.
— Выплаты: ежемесячно, 21-го числа
— Первая выплата:21 октября 2026 года
— Расчётная дюрация: 1,32 года
— Ожидаемое погашение: 21 августа 2028 года
— Предельное погашение: 21 декабря 2033 года
— Амортизация: есть, после револьверного периода
— Оферта: нет.
— Сбор поручений: до 11 августа, 15:00 МСК
— Размещение: 13 августа 2026 года
— Доступен: неквал инвесторам после тестирования.


💰 Премия к ОФЗ: +3,62-3,91 П.П.
На 4 августа доходность ОФЗ на один год составляла 13,61%, на два года 14,43%. Для дюрации 1,32 года получаем примерно 13,87%.

Доходность выпуска 17,49-17,78%, поэтому премия к госбумагам составляет:
+3,62-3,91 п.п.

Для инструмента с ожидаемым eAAA(ru.sf) это щедро.

Но часть премии платят не за риск дефолта самого Т-Банка, а за сложность секьюритизации, амортизацию, модельные допущения и возможное растяжение фактического срока.

Бесплатный сыр есть, но его аккуратно нарезали и положили внутрь финансового конструктора.

🛡 Как защищён старший транш
— Портфель кредитов: 50 млрд руб.
— Старший класс А1: 30 млрд руб.
— Покрытие портфелем: 167%
— Ниже А1 находятся классы А2 и Б общим объёмом 20 млрд руб.
— Резервный фонд: до 10,67% от выпуска, около 3,2 млрд руб.
— Общая расчётная кредитная поддержка А1: ~46,4% портфеля
— Избыточный спред: не менее 20%
— Ожидаемый рейтинг класса А1: eAAA(ru.sf) от АКРА


По модели организатора старший транш выдерживает дефолт более половины портфеля.

Звучит мощно, но стресс-модель всё-таки не банковская гарантия, заверенная печатью и бородой.

⛔️ Порез купона
Мой базовый прогноз: 16,25%, то есть нижняя граница диапазона.

Прошлый Кредитный поток 5.0 (RU000A10F397) собрал большой спрос, поэтому рассчитывать на сохранение 16,5% я бы не стал. Но даже при купоне 16,25% цена для меня остаётся интересной.


⚠️ Основные риски
— Это не прямой долг и не поручительство Т-Банка.
— Результат зависит от качества портфеля потребительских кредитов.
— Состав пула меняется во время револьверного периода.
— После начала амортизации возвращаемый номинал придётся реинвестировать, вероятно, уже под более низкие ставки.
— Ожидаемое погашение в 2028 году не равно гарантированному: юридический хвост тянется до декабря 2033 года.
— eAAA(ru.sf) оценивает структуру конкретной сделки, а не самостоятельную финансовую устойчивость СФО или Т-Банка.
— При досрочной продаже цена будет рыночной, маркетмейкер не гарантирует постоянный выкуп по номиналу.

💬 Мой комментарий
Конструкция сильная: старший транш, два защитных слоя ниже, резерв, большой портфель и приличная премия к ОФЗ.

Но увидеть AAA, нажать жёлтую кнопку и пойти жарить шашлык здесь не получится. Инструкцию лучше всё-таки прочитать.

⭐️ Рейтинг ИнвестБороды: ★★★★☆ (4/5)

Четыре звезды за сильную кредитную защиту и честную цену.

До пяти не пускают сложность, амортизация, неизвестная заранее скорость возврата номинала и пока ещё не финальные условия.

☀️В сухом остатке
Кредитный поток 6.0 мне нравится. Даже при купоне 16,25% я оставляю заявку на 15 тысяч рублей.

Но беру его не как замену ОФЗ или обычной облигации, а как отдельную структурную историю небольшой долей.

Хороший финансовый чемоданчик, но кодовый замок никуда не делся.