Анализ МСФО компании "Элит Строй" (ГК "Страна Девелопмент") за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: Эксперт РА (21.11.25): понизили кредитный рейтинг с «ВВВ» до «ВВВ-» (прогноз оставили стабильным);


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: отсутствуют (не было и ранее)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «Элит Строй» является ответчиком нет


Заметки:
➖ С оценкой финансов мне помогли расчёты аналитиков Джи-групп


❗️Операционные результаты не транслируются (или я не нашел)


🟡 Финансовые показатели на конец 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Выручка +80% (86,4 млрд) – из выручки была вычтена экономия по кредитам с эскроу и значительный компонент финансирования, включенный в выручку (можно увидеть в ОДДС) ✅
2) Валовая прибыль +68% (30,5 млрд) – валовая маржа 35,3% (годом ранее 38%) ✅
3) Операционная прибыль +63% (19,4 млрд) – административные и коммерческие расходы +77,8% (12,1 млрд). Операционная маржа составила 22,4% (годом ранее 24,8%) ✅
4) Финансовые расходы +53,4% (21,3 млрд) – темп роста ниже, чем у операционной прибыли. Разница между показателями отрицательная, но выросла с -2,0 млрд до -1,9 млрд ❗️
5) EBITDA за вычетом эскроу +62,6% (21,3 млрд) – из скорректированной EBITDA (30 пункт отчета) отнял экономию по кредитам с эскроу


🔴 ОДДС:
1) Чистые денежные средства, использованные в операционной деятельности:
CFO = -80,93 млрд (2025г) / -53,89 млрд (2024г) / за год показатель снизился на 27,04 млрд
➖ Движение денежных средств от операционной деятельноси до изменений в оборотном капитале составило 20,1 млрд против 13,2 годом ранее (+52,3%)
2) Чистые денежные средства, полученные от инвестиционной деятельности: +4,11 млрд (2025г) / -8,44 млрд (2024г) / за год показатель вырос на 12,55 млрд
3) Чистые денежные средства, полученные от финансовой деятельности: +75,91 млрд (2025г) / +63,28 млрд (2024г) / за год показатель вырос на 12,6 млрд
Компания демонстрируют по итогу 1кв2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором нового долга.
4) За 2025г выплатили 25 тыс дивидендов (за 2024г выплатили 264 тыс) ❗️


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш -50% (906 млн) – запаса кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 1,776 млрд (х2,46 за год) – представлены займами связанным компаниям и приобретенными правами требования
➖ Долгосрочные – 6,775 млрд (-3,85% за год) – представлены займами связанным компаниям и приобретенными правами требования
3) Эскроу счета +41,3% (116 млрд) ✅
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность + авансы выданные +90% (106,7 млрд):
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Торговая и прочая дебиторка х2,05 (85,4 млрд)
➖ Авансы выданные +48,6% (21,1 млрд)
5) Запасы +32% (171,8 млрд):
➖ Незавершенное строительство +64,3% (146,7 млрд)
➖ Готовая продукция и товары для перепродажи х3,4 (5,17 млрд)
➖ Земельные участки -54,7% (13,9 млрд)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) – 1,84 (на конец 2024г – 3,14) – значение сильно снизилось, но остается в норме ✅
7) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,6% – запаса прочности нет ❗️
8)Эксперт РА: «Комфортный уровень ликвидности. Большая часть долгового портфеля компании представлена проектными кредитами, по которым выплаты по телу долга и процентам привязаны по срокам к окончанию реализации проектов. Таким образом, у компании отмечается сбалансированный долговой портфель без пиковых погашений в среднесрочной перспективе, что оказывает поддержку ликвидности компании. Также положительное влияние на оценку ликвидности компании оказывает наличие значительного объема невыбранных кредитных линий по проектному финансированию.» ✅


🔴 Долговые метрики компании на конец 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) 253,7 млрд (+41,6% за год / доля краткосрочного долга 54,2% (137 млрд) против 29,1% (52,2 млрд) в начале прошлого года) – долг растет, а его структура ухудшается ❗️
2) Чистый долг / капитал = 11,8 (в конце 2025г – 9) – компания существенно закредитованая ❗️
(Чистый долг — эскроу счета) / капитал = 6,35 (в конце 2025г – 4,82) – с учетом эскроу гораздо лучше, но все равно закредитованно ❗️
3) Покрытие эскроу счетов чистого долга – 46% (в конце 2025г – 46,4%) – в сравнении с другими компаниями значение нормальное ✅
4) Торговая и прочая кредиторская задолженность +90,5% (14,84 млрд) – рост может быть связан с масштабированием деятельности, потому не вызывает беспокойства
5)Эксперт РА: «Высокая долговая нагрузка при крайне высокой процентной нагрузке». Если кратко:
➖ Отношение долга по состоянию на 30.06.2025, скорректированного на объем проектного финансирования, покрытого средствами на эскроу-счетах, к EBITDA за предшествовавшие 12 месяцев, составляло 5,7х, годом ранее 3,4х, что характеризуется высоким уровнем долговой нагрузки.
➖ В среднесрочной перспективе агентство ожидает снижение уровня долговой нагрузки и улучшение показателя процентной нагрузки в связи с запуском новых проектов и выходом действующих проектов в более высокую стадию готовности.
➖ По расчетам агентства, отношение долга, за исключением объема проектного финансирования, покрытого денежными средствами на эскроу-счетах, к EBITDA будет в диапазоне 3,0-4,5х в 2026-2027 гг."
6) Долговая нагрузка:
➖Чистый долг / EBITDA = 11,9 (в конце 2024г – 13,5)
➖ (Чистый долг — эскроу счета) / EBITDA = 6,4 (в конце 2024г – 7,25)
➖ Компания транслирует по отчету следующие данные: (Чистый долг — эскроу счета) / EBITDA = 4,59 (в конце 2024г – 4,71)
➖ Лучше, чем за 2024г, но остается высоким ❗️
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBITDA) — 1 (в конце 2024г — 0,94)
➖ ICR улучшился, но остается опасно низким ❗️


🕒 Погашения до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Погашение по Страна 02 (RU000A105YF2) на 1 млрд к 28.02.26 — ✅ (успешно пройдена)
➖ Колл оферта по Страна 03 (RU000A10BP46) на 1 млрд к 18.11.26 (в отчете сказано, что планов по реализации нет ❗️)
Доля обеспеченного долга в формате проектного финансирования составляет 98% (кредиты+проценты), тогда как облигационный долг 2%


🤔 Итоговое мнение. Как же долго я мучился с этими циферками, но до истины вроде докопался. Состояние компании еще труднее, чем у АПРИ. Единственное, что улучшает ситуацию, это высокий уровень проектного финансирования. Кредиты выдавались по плавающим ставкам и сейчас, проценты должны были стать меньше. Плохо, что операционки не видим да и отчеты раз в полгода. Бумаги компании у меня есть и их меньше, чем АПРИ. Буду держать и дальше, следить за отчетами.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ КОНТРОЛ лизинг за 1кв2026г, МСФО АПРИ за 1кв2025г
Разборы эмитентов за прошлую неделю тут

Разборы других эмитентов ВДО тут