Доллар по 90: какой курс доллара уже делает валютную облигацию выгоднее ОФЗ ?

Сейчас все спорят, где дно у Мосбиржи. Индекс около 1900, дивидендные гэпы, Сбер, ВТБ, Газпром, ставка ЦБ — всё это видно сразу.

Это нормальная человеческая реакция. В поведенческой экономике есть близкая штука — эвристика доступности: мы сильнее реагируем на то, что ярче, свежее и проще вспомнить.

Но для личных денег иногда опаснее не то, что падает громко.

А то, что тихо меняет математику портфеля.

Например: что будет с моими рублями, если доллар через год будет 90?

Не “будет ли точно”. Этого никто не знает.

А именно: что случится с моей рублёвой доходностью, если такой сценарий всё-таки произойдёт.

ОФЗ даёт понятные проценты в рублях. Но вопрос в другом: какой курс доллара уже делает валютную облигацию выгоднее ОФЗ после налогов?

Где здесь настоящая боль

У частного инвестора всё обычно выглядит спокойно.

Есть рубли. Есть ОФЗ. Есть вклад. Есть доходность 12-13% годовых. На фоне падающих акций это даже выглядит как взрослая, аккуратная позиция.

И я понимаю эту логику.

Но в ней есть слепая зона: рублёвая доходность сравнивается сама с собой. Без вопроса о курсе.

А если человек рассматривает замещающие или валютные облигации, там результат считается иначе. В рублях он зависит от двух вещей:

• доходности самой облигации;
• движения валюты к рублю.

То есть валютная бумага может иметь меньший купон, но при ослаблении рубля догнать или обогнать рублёвую ОФЗ.

И вот это руками считать неприятно.

Нужно открыть ОФЗ, открыть замещайку, сравнить срок, YTM, цену, НКД, налог, валюту номинала, курс ЦБ, ликвидность, лоты. Потом ещё не забыть, что корпоративная замещайка и суверенная замещайка могут по-разному считаться по налогам.

На практике человек часто делает проще: смотрит на YTM и думает “дорого / дёшево”.

Но YTM без курса — это половина картины.

Простой пример: 300 000 ₽, 1 год, доллар 90 ₽

Я взял сценарий:

• сумма — 300 000 ₽;
• горизонт — 1 год;
• текущий курс в расчёте — около 78,40 ₽ за доллар;
• гипотеза — доллар через год стоит 90 ₽.

Сервис сравнил рублёвую ОФЗ, рублёвый вклад и валютную замещающую облигацию.

И показал главное число:

84,59 ₽ за доллар.

Это курс безразличия, или breakeven.

То есть точка, где валютная бумага и рублёвая ОФЗ дают примерно одинаковый рублёвый результат после налогов.

Если доллар ниже этой точки — ОФЗ лучше по расчёту.

Если выше — валютная бумага начинает обгонять.

В сценарии с долларом 90 ₽ получилось:

• ОФЗ 26236 — около +13,1% за 12 месяцев;
• рублёвый вклад — около +12,8%;
• USD-замещайка — около +19,5% в рублях;
• разница против ОФЗ — около +6,4 п.п.

Вот это уже не абстрактный спор “куда пойдёт доллар”.

Это более полезный вопрос: какой курс мне нужен, чтобы валютная идея вообще имела смысл?

Почему это практичнее прогноза

Прогноз курса почти всегда превращается в спор мнений.

Один ждёт укрепления рубля. Второй ждёт 90. Третий ждёт 100. Четвёртый вообще не хочет об этом думать, потому что и так хватает нервов с рынком акций.

Курс безразличия работает спокойнее.

Он не говорит, где будет доллар.

Он говорит: вот граница, после которой валютная бумага в вашем сценарии начинает конкурировать с рублёвой альтернативой.

Это можно использовать как фильтр:

1. Задать сумму.
2. Задать срок.
3. Выбрать доллар или юань.
4. Подвигать курс.
5. Посмотреть, где валютная бумага догоняет ОФЗ.
6. Потом уже решить, насколько этот сценарий лично для вас реалистичен.

Не “купить или не купить”.

Сначала понять цену сценария.

Что важно: это не сортировка по красивой доходности

В расчёте учитываются:

• YTM рублёвой ОФЗ;
• YTM валютной бумаги;
• доходность вклада;
• текущий курс ЦБ;
• срок до погашения;
• НДФЛ;
• налоговый режим бумаги;
• покупка на вторичном рынке или спец-режим для держателей исходных евробондов;
• резидент / нерезидент;
• прогрессивная ставка 13 / 15%.

Мой вывод

Пока все ловят дно в акциях, я бы не забывал про второй слой риска — рубль.

Не потому что надо бежать в валюту.

А потому что рублёвая доходность без вопроса о будущем курсе — это неполная картина.

Нормальный вопрос по замещайкам не “какой там YTM?”. Нормальный вопрос: “при каком курсе эта бумага вообще становится лучше ОФЗ?”

Проверить свой сценарий можно здесь.

А вы уже начали переходить в валютные активы? При выборе замещающих облигаций считаете курс безразличия против ОФЗ, или смотрите в основном на YTM и срок?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Курс на слайдере — гипотеза, а не прогноз. Расчёт нужен для понимания сценария, а не для автоматического решения, что покупать. Доходность, налоги и результат зависят от конкретной бумаги, срока удержания, налогового статуса, ликвидности и условий брокера.