Анатомия распродажи. Кульминация коррекции и переоценка рисков на рынке РФ.

Прошлая неделя стала серьёзным испытанием для многих участников рынка — падало абсолютно всё. Без исключения. Вспоминается прикол недавнего времени: «Хорошо что я диверсифцировал свой портфель на рынок акций и рынок облигаций! Меня размотало и там и там…»

Технические изыскания.

Индекс Мосбиржи, фьючерс на него, достигал в моменте снижения до 10% за неделю. По итогам недельных торгов снижение составило чуть более 6%. Важно отметить объём торгов на этой свече — при достижении значимого для индекса уровня видно сильнейший всплеск торговой активности. Это может говорить о завершении, кульминации этой коррекции. Важно увидеть закрытие этой недели выше текущих ценовых уровней при столь же значимом объёме торгов. Тогда это будет точным подтверждением разворота.

Долговой рынок размотало также бодро, как и рынок акций. Согласно индексу RGBI, недельное снижение составило 3%, без малого. Все кто покупал длинный конец долга сейчас чувствуют себя не уютно. Да, стоит отметить, что ЦБ РФ уже сегодня даёт комментарии по остановке снижения ставки, и возможно развороте этого процесса.

Количество длинных позиций в индексе сократилось до уровня начала 2025 года. Сейчас многим участникам рынка нужно серьёзно переоценить свои желания и возможности, после столь значимой встряски и убытков. Маржинов Коля зашёл ко многим из нас.

События.

Прошедшая торговая неделя на российском рынке характеризовалась переоценкой ожиданий относительно траектории ключевой ставки Банка России. Поступающие данные по инфляции продолжают указывать на устойчивость ценового давления, что минимизирует вероятность смягчения денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе. На долговом рынке это отразилось в результатах последних аукционов Минфина по размещению ОФЗ, где ведомству вновь пришлось предоставлять премию ко вторичному рынку для удовлетворения спроса институциональных инвесторов. На мой взгляд, кривая доходностей государственных облигаций сейчас адекватно учитывает сценарий длительного удержания жестких монетарных условий, что делает инструменты с фиксированной доходностью серьезным конкурентом для долевого рынка и сдерживает переток капитала в акции.

Ключевым фактором локальной ликвидности в последние дни выступал июньский налоговый период, пик которого сопровождался активной конвертацией валютной выручки компаниями-экспортерами. Это оказало умеренную поддержку национальной валюте, однако структурный дисбаланс спроса и предложения сохраняется. Я ожидаю, что после завершения налоговых выплат фактор локальной поддержки исчерпает себя, и динамика курса вновь будет определяться исключительно состоянием торгового баланса и инфраструктурными транзакционными издержками. В подобных условиях бумаги экспортеров могут продемонстрировать отставание от широкого рынка, уступая лидерство корпорациям, ориентированным на внутренний спрос и способным перекладывать инфляционные издержки на конечного потребителя.

В корпоративном секторе фокус внимания институционального капитала был сосредоточен на завершающей фазе сезона годовых собраний акционеров и утверждении финальных дивидендных выплат компаниями первого эшелона. Формальное одобрение выплат традиционно формирует ожидания будущего притока ликвидности на рынок в виде реинвестированных средств. Тем не менее, оценивая вероятности, я полагаю, что значительная часть этих потоков будет абсорбирована фондами денежного рынка, учитывая текущую конъюнктуру высоких процентных ставок. Для инвестора сейчас критически важно оценивать не абсолютную дивидендную доходность конкретного эмитента, а ее премию к безрисковым инструментам, которая в ряде случаев сократилась до исторически минимальных значений.

Итоги.

Рядовому участнику торгов в текущей макроэкономической конфигурации целесообразно сохранять консервативный подход к аллокации активов. Базовый сценарий предполагает сохранение турбулентности в акциях на фоне жесткой риторики регулятора и неизбежной адаптации корпоративных прибылей к возросшим расходам на обслуживание корпоративного долга.

Альтернативный сценарий, подразумевающий быструю дезинфляцию и переоценку рыночных мультипликаторов, имеет крайне низкую вероятность реализации в обозримом квартале. Таким образом, математически оправданной стратегией выглядит фокус на эмитентах с отрицательным чистым долгом и аккумулирование свободной ликвидности в инструментах с плавающей ставкой, что позволит хеджировать процентные риски и сохранить капитал для точечных покупок при системных коррекциях.