Газпром. Что важно инвестору после сильного квартала

Сектор: Энергетика
Цена на дату обзора: ~117 ₽
Тикер: #GAZP

 Что показал квартал:

— Выручка: 2,8 трлн ₽ (на уровне прошлого года)
— EBITDA: 979 млрд ₽ (+16% г/г)
— Чистая прибыль: 345 млрд ₽
— Рентабельность EBITDA выросла с 30% до 35%
— Чистый долг / EBITDA снизился до 1,9х

 Динамика выручки:

2021 — 10 241 млрд ₽
2022 — 11 674 млрд ₽
2023 — 8 542 млрд ₽
2024 — 10 715 млрд ₽
2025 — 9 771 млрд ₽

CAGR: ~5%

 Динамика прибыли:

2021 — 2 093 млрд ₽
2022 — 1 226 млрд ₽
2023 — (-629) млрд ₽
2024 — 1 220 млрд ₽
2025 — 1 307 млрд ₽

CAGR: ~5%

 Что важно:

На первый взгляд квартал выглядит нейтрально. Выручка практически не изменилась, а чистая прибыль оказалась под давлением сильной базы прошлого года.

Но операционная картина выглядит значительно лучше.

EBITDA выросла на 16%, а рентабельность достигла 35%. Внутренний газовый бизнес продолжает показывать хорошие результаты на фоне роста регулируемых тарифов и увеличения поставок внутри страны.

Фактически Газпром сегодня выглядит заметно сильнее, чем ещё несколько кварталов назад.

 Драйверы:

Позитив:

— рост внутренних цен на газ
— высокие цены на нефть и газ
— сильные результаты Газпром нефти
— снижение долговой нагрузки
— улучшение операционной эффективности

Риски:

— санкционные ограничения
— снижение экспортных поставок
— высокая инвестпрограмма
— неопределённость по дивидендам
— зависимость от цен на сырьё

 Ключевой вопрос:

Главный вопрос для инвестора уже не в прибыли 2026 года.

Сможет ли Газпром снова стать полноценной экспортной компанией или окончательно превратится в историю, ориентированную преимущественно на внутренний рынок?

Именно ответ на этот вопрос будет определять стоимость бизнеса в ближайшие годы.

 Оценка:

— P/E ~2,1x против ~14,9x по отрасли
— P/S ~0,28 против ~0,88 по отрасли
— P/B ~0,15 против ~0,93 по отрасли
— справедливая стоимость по DCF ~142 ₽
— потенциал к текущей цене: около +21%

По мультипликаторам компания остаётся одной из самых дешёвых на российском рынке.

 Вывод для инвестора:

Сегодня рынок оценивает Газпром так, словно экспортные ограничения сохранятся на долгие годы, а дивиденды останутся второстепенной задачей для компании.

При этом операционные результаты постепенно улучшаются: растёт EBITDA, снижается долговая нагрузка, а конъюнктура сырьевых рынков выглядит лучше, чем год назад.

Если экспорт начнёт восстанавливаться, именно Газпром может оказаться одним из главных бенефициаров изменения текущего консенсуса рынка.

Но пока инвестиционный кейс остаётся ставкой не столько на отчётность, сколько на изменение внешних условий.

 Не является инвестиционной рекомендацией

#Газпром #GAZP #Инвестиции #Аналитика #Портфель