ФосАгро в 2025 году: рост выручки на фоне укрепления рубля и высоких издержек

🌾 Российский производитель удобрений подвёл итоги 2025 года, отразив двойственное влияние внешней конъюнктуры. Выручка выросла на 13% до 573,6 миллиарда рублей за счёт увеличения объёмов производства и продаж фосфорных удобрений на фоне восстановления цен на мировых рынках. Скорректированная EBITDA прибавила 16,9% до 199,4 миллиарда, а чистая прибыль увеличилась на 35,2% до 114,2 миллиарда рублей.

📊 Операционные показатели остаются сильными. Продажи агрохимической продукции выросли на 3,3%. Производство DAP увеличилось на 31,3%, NPK — на 15,6%, MCP — на 19,8%. Компания также нарастила выпуск фосфорной кислоты (+3,9%) и серной кислоты (+3,1%). Однако рентабельность по EBITDA снизилась с 34,9% до 30,7%, а операционные расходы выросли на 12,5% до 403 миллиардов рублей. Негативная динамика скорректированного показателя EBITDA до корректировок (176,3 миллиарда против 177,0 годом ранее) связана с ростом себестоимости из-за повышения цен на серу во втором полугодии и увеличения расходов на персонал. Детальный анализ финансовых показателей и отраслевых трендов мы публикуем в Telegram-канале.

💰 Курсовые разницы и долговая нагрузка. Курсовая разница составила плюс 11,3 миллиарда рублей против убытка 15,9 миллиарда годом ранее, что «приукрасило» чистую прибыль. Чистый долг снизился до 320,5 миллиарда рублей, соотношение чистого долга к EBITDA — 1,82x. Снижение связано главным образом с укреплением рубля. Свободный денежный поток сократился на 26,1% до 21,4 миллиарда рублей, капитальные затраты снизились на 14,8% до 53,6 миллиарда.

💸 Дивидендный кейс. Дивидендная политика привязана к свободному денежному потоку. За первое полугодие 2025 года компания уже выплатила 273 рубля на акцию (доходность 4,1%), что практически соответствовало всему FCF. За второе полугодие FCF оказался отрицательным (-34,6 миллиарда рублей) из-за оттока средств в оборотный капитал. В этой ситуации дивиденды будут рассчитываться от чистой прибыли (50%). Потенциальная выплата за второе полугодие — около 149,2 рубля на акцию (2,2% доходности). Общая выплата за весь 2025 год может составить 422,2 рубля на акцию. Решение ожидалось ещё в апреле.

⚠️ Три главных нюанса отчёта. Первое — курсовые разницы положительно повлияли на чистую прибыль, но это неденежный эффект. Второе — результаты могли быть значительно лучше, если бы не крепкий рубль, который давит на рублёвую выручку экспортёра. Третье — конфликт на Ближнем Востоке имеет двойное последствие: с одной стороны, растёт спрос на удобрения и цены, с другой — компания сталкивается с удорожанием ключевого сырья (сера). Операционная же сторона бизнеса в порядке: производство растёт, запускаются новые мощности, которые должны дать прирост в 2026 году.

📉 Акции ФосАгро могли бы быть интересны по цене около 6000 рублей. Текущая оценка не является дешёвой (P/E LTM = 7,5x). Ключевой драйвер — девальвация рубля — может не проявиться ещё как минимум несколько кварталов. Кроме того, остаётся риск введения налога на сверхприбыль для отраслей с благоприятной конъюнктурой, о чём ранее говорили в правительстве. Подробные обновления и аналитика по химическому сектору доступны в нашем канале.