Как Банк России воспринимает экономику России?

ЦБ не видит рисков переохлаждения, несколько раз подчеркивая: «с тезисом о переохлаждении мы не согласны».

Критерий идентификации рецессии по мнению ЦБ:

• Падение доходов населения;
• Рост безработицы;
• Падение спроса, что отражается в замедлении инфляции ниже цели.

Дополнительным опережающим индикатором в этой модели выступает закрытие разрыва по нехватке работников на предприятиях, после чего высвобождение рабочей силы начнет трансформироваться в фактический рост уровня безработицы.

Анализ текущих макроэкономических параметров демонстрирует картину, противоположную критериям переохлаждения:

• Безработица находится на исторических минимумах. ЦБ не видит рисков роста безработицы. Хотя дефицит кадров отступил от пиков середины 2024 года, баланс рынка труда все еще не вернулся к норме 2021 года.

• Текущие темпы роста цен сохраняются на уровне около +6%, а индикаторы устойчивой части инфляции стагнируют в диапазоне +4–5%, что выше цели.

• Реальные доходы граждан продолжают демонстрировать рост.

Дисбаланс между ростом доходов и производительностью сохраняется. Если динамика роста заработных плат опережает физический рост производительности труда, ЦБ идентифицирует это как формирование инфляционной спирали, поскольку издержки переносятся в конечные цены.

Впервые ЦБ явно фиксирует, что экономическая активность снизилась, а структурный перегрев сокращается (устойчивое превышение совокупного спроса над доступным предложением товаров и услуг).

При этом Банк России не видит устойчивого замедления или сокращения экономики. Зафиксированное в 1кв26 замедление экономической активности трактуется исключительно как временная флуктуация, не имеющая фундаментального характера.

Причиной сокращения экономики в начале 2026 являются (по мнению ЦБ):

• Календарный эффект: в январе-феврале было на 3 рабочих дня меньше, что вычло из годовых темпов роста ВВП до 0,5 процентного пункта. При этом во II квартале (в мае-июне) ожидается компенсаторный эффект, так как рабочих дней будет на +3 больше.

• Аномальные погодные условия: сильные морозы и снегопады вызвали временные простои в строительном секторе.

• Налоговая адаптация: бизнесу потребовалось время для подстройки бизнес-процессов под новые налоговые изменения.

ЦБ считает, что с 2кв26 произойдет ускорение экономики, компенсируя сокращение в начале года, выравнивания годовой рост до 0.5-1.5%. «По оперативным данным марта и апреля видим, что экономика возвращается к росту».

ЦБ транслирует уверенность, что текущая жесткость ДКП не разрушает экономический базис. Упоминание того, что инвестиции находятся на уровне на +25% выше значений 2021 года (этот тезис повторялся ранее несколько раз), является защитным аргументом: бизнес адаптировался к стоимости денег.

Что является триггером для ускоренного снижения ставки (вопрос в конце пресс-конференции)?

По сути, ЦБ повторил тезисы, озвученные в начале пресс-конференции.

🔘Предварительные условия: показатель обеспеченности предприятий кадрами должен вернуться от текущих значений (уровень начала 2023 года) к исторической норме 2021 года. Пока этот разрыв не закрыт, любые локальные увольнения являются лишь структурным перетоком: высвобождающиеся сотрудники немедленно абсорбируются другими секторами, испытывающими кадровый дефицит.

🔘Первичный триггер: существенный и непрерывный рост безработицы, который невозможно объяснить естественными флуктуациями или отраслевой трансформацией.

🔘Вторичный триггер: сокращение реальных доходов. Рост безработицы математически ведет к сжатию доходов домохозяйств, что транслируется в часто резкое и масштабное сокращение потребительского спроса. Банк России рассматривает падение спроса как главный дезинфляционный таран.

Жестко отрицая термин «переохлаждение», регулятор посылает сигнал лоббистам реального сектора: не ждите спасения только за счет ЦБ. Условия для мягкой стимулирующей политики (как в пандемийном 2020 или в 2022) отсутствуют, так как доходы населения показывают положительную динамику, безработица минимальна, а спрос относительно устойчив.


https://t.me/spydell_finance/9555