Эталон — не смертельно, но и не интересно

🏠

Отчет за 2025 год вышел, на наш взгляд, вполне нормальным. Да, компания получила многомиллиардный убыток на фоне высоких процентных расходов, вызванных структурой долгового портфеля, где преобладают инструменты с плавающими ставками. Но долговая нагрузка, наполнение счетов эскроу и покрытие проектного долга выглядят более чем вменяемо. Давайте, как и всегда, посмотрим чуть детальнее.

😏 Выручка растет, маржинальность немного снижается

По году выручка в целом умеренно приросла — на 17%, примерно до 150 млрд руб., но в это же время компания заработала почти ту же скорр. EBITDA, что и в прошлом году — почти 30 млрд руб. Рентабельность снизилась на 1 п.п., до 20%.

🫡 Долговая нагрузка — вменяемая, а вот с процентами беда

В целом, для строительной отрасли показатель скорректированного долга к EBITDA на уровне 3,8 не идеален, но для рейтинга А- у Эталона выглядит вполне нормально и особой тревоги не вызывает.

А вот с процентными платежами все намного сложнее — по итогам года компания не смогла перекрыть EBITDA свои финансовые расходы, из-за чего коэффициент их покрытия составил лишь 0,7х. Что самое неприятное — несмотря на, казалось бы, сильную разницу в ставках за первое и второе полугодие, процентные расходы компании за оба периода были примерно равны.

В этом году ситуация точно должна быть лучше, но пока динамика не самая позитивная.

📞 С операционной точки зрения все окей

Покрытие проектного долга деньгами на эскроу-счетах составило 78% — выше среднеотраслевого показателя. Отношение распроданности к стройготовности по итогам марта также оказалось выше среднеотраслевого.

🤔Но зачем это нужно, когда есть Брусника?

И это для нас самый главный вопрос. Весь негатив в Бруснике с тем же А- рейтингом, на наш взгляд, полностью отыгран котировками и той доходностью, которую дают бонды эмитента. При этом долговая нагрузка у застройщиков сопоставима, но покрытие процентов у Брусники намного лучше, как и некоторые операционные показатели — прежде всего, стройготовность и распроданность жилья.

🍒Поэтому если хочется А- застройщика, то пока наш фаворит — Брусника

Мы не ждем, что Эталон допустит технический или уж тем более полноценный дефолт, но мы ждем, что доходности тут могут подрасти, особенно на фоне близящегося рейтингового действия от Эксперт РА.

Чего-то ужасного не ждем, но присвоение негативного прогноза или даже снижение рейтинга до BBB+ тут вполне могло бы произойти, поэтому пока большого интереса в облигациях Эталона не видим.

Про акции особо сказать нечего — история не самая интересная после недавнего размытия допэмиссией.


Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#ETLN #Эталон #Отчетность #Акции #Облигации