#BAZA: Косметический ремонт баланса перед выходом на IPO

В целом ситуация типична для IPO, но инвесторы упорно продолжают игнорировать реальность. А что случилось ну, всё же будет хорошо? Нет, хорошо не будет, вы должны заплатить за свои ошибки цену.

Я с вами, но и у меня плохие новости для тех, кто привык покупать «красивые обертки». Перед нами типичный кейс #BAZA, где за глянцевым фасадом российского IT-роста прячутся вопросы, на которые менеджмент обязан ответить прямо сейчас (хотя бы себе).

1. Чистая прибыль — это «красный флаг»
Вы показываете рост выручки на 36,9%, но чистая прибыль при этом ползет как черепаха — всего +8,6% (с 2 до 2,2 млрд). Где маржа, господа хорошие? В IT-секторе операционный рычаг должен выстреливать прибыль выше выручки. Здесь же мы видим пугающий разрыв: расходы съедают масштаб. Если вы растете в обороте, но не умеете конвертировать это в итоговую строку для акционера — вы просто сжигаете ресурсы.
2. Аномалия FCF и «бухгалтерская магия»
Рост свободного денежного потока (FCF) в 2,1 раза на фоне такого слабого роста прибыли? Это пахнет агрессивным управлением оборотным капиталом перед выходом на биржу. Вы «выжали» дебиторку или придержали выплаты поставщикам, чтобы показать красивые 1,8 млрд? Скорректированный FCF в 2,4 раза — это вообще за гранью. Когда компания начинает «корректировать» поток на расходы к IPO, я закрываю отчет. Расходы на листинг — это реальные деньги, а не воображаемые цифры!
3. Процентный провал
Снижение нетто-процентных доходов на 36,2% за квартал (с 31 до 19,8 млрд) — это не просто «минус», это дыра в управлении ликвидностью. При такой мощной «чистой денежной позиции» (рост в 5,2 раза до 1,5 млрд) вы умудряетесь терять в доходах от размещения капитала? Либо ваши деньги лежат мертвым грузом, либо вы не контролируете стоимость фондирования.
4. Баланс начинает «проседать»
Соотношение активов к обязательствам снизилось с 4,21 до 4,07. Да, запас еще есть, но тренд задан. На этапе подготовки к IPO дисциплина должна расти, а не падать.

ИТОГ:
Выручка в 6,3 млрд при капе в 21,7 млрд дает нам P/S в районе 3,4x. Для такого вялого роста прибыли это дорого. #BAZA пытается продать нам историю «взрывного роста», но цифры говорят о «взрывном росте расходов». Мы хотим видеть реальную операционную эффективность, а не «чистую денежную позицию», раздутую перед продажей акций наивным инвесторам.
Пока прибыль не догонит выручку, это не IT-лидер, а просто дорогая инфраструктурная стройка. Ну, вот такой действительно пассивный доход.