Анализ РСБУ компании "БЭЛТИ-ГРАНД" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (29.08.25): получили кредитный рейтинг с «ВВ-» (прогноз стабильный)
🔎 Прозрачный бизнес: сведений о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 10 февраля 2026г отсутствуют (не было и ранее)
📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «БЭЛТИ-ГРАНД» является ответчиком нет

Заметки о компании:
🟡 АКРА отмечает высокую концентрацию портфеля — на десять наиболее крупных клиентов и связанных с ними компаний приходится более 60% лизингового портфеля — данные по РСБУ 2024г, однако держать в уме стоит ❗️
🟡 АКРА: «По состоянию на 31.12.2024 доля требований по проблемным договорам составляла около 29% портфеля. Это объясняется ускоренным графиком платежей для основной части клиентов, а также низким уровнем реструктуризаций и расторжений (большая часть проблемных договоров продолжает обслуживаться с учетом начислений дополнительных процентов по просроченной задолженности).» — это объясняет высокие пени в прочих доходах, однако не исключает их резкого снижения, что может привести к чистому убытку в перспективе ❗️

🔴 Финансовые показатели за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка -43,6% (300 млн / +25% кв/кв) ❗️
2) Валовая прибыль -32,4% (219 млн / +28% кв/кв) ❗️
3) Прибыль от продаж -50% (129 млн / +24% кв/кв) ❗️
4) Проценты к уплате +18,1% (202 млн / +39,3% кв/кв) — проценты стали превышать прибыль от продаж ❗️
5) Прочие доходы +31,8% (91,5 млн) и прочие расходы -96,7% (2,4 млн) — показатели раскрыты и видно, что 77,5 млн из 91,5 млн из прочих доходов относятся к начисленным пеням. Это говорит о разовом притоке средств. Показатели оказали решающее значение для чистой прибыли, без прочих доходов был бы убыток ❗️
6) EBIT -13,8% (218 млн / +37,1% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ❗️
7) EBITDA -24,5% (256 млн / +35,4% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению + амортизация ❗️
8) ЧИЛ -28,4% (469 млн / -7,3% кв/кв) ❗️
9) Чистая прибыль -69,7% (22,1 млн / +10,5% кв/кв) — рентабельность составила 7,4% против 14% годом ранее. И все это с учетом зависимости от прочих доходов ❗️

🟡 ОДДС:
1) ОДП за 2025г в сравнении с 2024г -349 млн (+464 млн за 2025г / +813 млн за 2024г) — сальдо снизилось, но по-прежнему положительное на операционном уровне.
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций увеличилось с -707 млн до -351 млн. На приобретение внеоборотных средств выделили 380 млн (-53%). Еще 30 млн кому-то выдали в займ, обратно получили процентами 13,3 млн. От продажи внеооборотных активов получили 45,3 млн.
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций уменьшилось с -110 млн до -112 млн. По старым долгам платили больше, чем брали новые. Однако есть прочие доходы на 10,49 млрд и прочие расходы на 10,42 млрд. И при всем этом выплатили 45 млн дивидендами, хотя в ОДДС указано 8,35 млн ❗️

🟡 Бухгалтерский баланс за 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш -85,2% (1,37+19,86 млн / -34,7% кв/кв) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения краткосрочные +24,3% (215 млн / -9,7% кв/кв) — 19,86 млн лежит на депозите, 165 млн в долговых бумагах (год назад их не было) и еще 30,4 млн выдали в займ кому-то (год назад было 30 млн) ❗️
3) Финансовые вложения долгосрочные отсутствуют ✅
4) Дебиторская задолженность без ЧИЛ +61,6% (677 млн / -2,2% кв/кв) — количество просроченной задолженности не ясно, но есть резервы на 16,2 млн. Из 677 млн 298 млн относится к долгосрочной дебиторке ❗️
5) Изъятый лизинг (запасы) +36,4% (33,7 млн / 0% кв/кв) ❗️
6) Изъятый лизинг / ЧИЛ = 7,2% (в конце 2024г — 3,7%) — терпимо еще ❗️
7) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,70 (на конец 2024г — 1,11) — показатель в хорошем состоянии. При подсчете оборотных средств были вычтены долгосрочная дебиторка и долгосрочный ЧИЛ ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 4,3% — запаса прочности нет ❗️
АКРА: «Удовлетворительная позиция по ликвидности определяется комфортными значениями прогнозного коэффициента текущей ликвидности (ПКТЛ). На горизонте 12–24 месяцев ПКТЛ в базовом и стрессовом сценариях (последний предполагает снижение денежных потоков от лизингополучателей на 20%) составляет около 1,1. Структура активов и пассивов в целом сбалансирована в среднесрочной перспективе, тогда как в долгосрочном периоде может потребоваться дополнительное привлечение экстренной ликвидности, концентрация источников которой оценивается как повышенная.» — агентство проблем не видит ✅

🔴 Долговые метрики компании за 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 1,19 млрд (+7% за год, -1% кв/кв / доля краткосрочного долга 34,3% (410 млн) против 40,6% (454 млн) в начале года) — долг подрос немного, но структура стала лучше ✅
2) Чистый долг / капитал — 3,92 (2024г — 3,02) — долг чуть подрос, кэш скукожился, а вот капитал уменьшился. И произошло это в связи с выплатой дивидендов в 45 млн. В пояснительной таблице к капиталу указывается 45 млн, хотя в ОДДС только 8,3 млн. Почему? ❗️
3) ЧИЛ / Чистый долг — 0,40 (на конец 2024г — 0,67) — куда идут деньги, не понятно ❗️
4) Кредиторская задолженность -24,6% (74 млн / х13,2 кв/кв) ✅
5) АКРА о долговой нагрузке ничего не говорит, лишь оценивает фондирование
6) Чистый долг / EBIT = 5,39 (2024г — 3,85) — терпимо для ВДО лизинга ❗️
Чистый долг / EBITDA — 4,59 (2024г — 2,87) — терпимо для ВДО лизинга ❗️
7) ICR (через EBIT) = 1,08 (2024г — 1,48) — еще могут платить по процентам, но показатель стал в разы хуже ❗️
ICR (через EBITDA) = 1,27 (2024г — 1,98) — еще могут платить по процентам, но показатель стал в разы хуже ❗️

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ 6 амортизаций (январь, март, май, июль, сентябрь, декабрь) по БЭЛТИ БОП4 (RU000A103DY2) на 16,25 млн. Всего 97,5 млн — 2 исполнено
➖ Погашение по БЭЛТИ БОП5 (RU000A105427) на 20 млн 03.04.26
➖ 4 амортизации (июнь, август, октябрь, ноябрь) по БЭЛТИ БОП6 (RU000A1076A0) на 9,25 млн. Всего 37 млн
➖ 12 ежемесячных амортизаций по БЭЛТИ БОП7 (RU000A10AQD8) на 3,33 млн. Всего 39,96 млн — 3 исполнено
ЦФА эмитент не имеет. Всего за год надо погасить 194,5 млн и 42,5 млн уже погасили через амортизации на момент обзора. Все выглядит довольно устойчиво, без пиков погашений. Однако мы не знаем графики погашений кредитов. При этом соотношение ЧИЛ / Чистый долг вызывает опасения, ибо за какие средства будут погашаться долги?

🤔 Итоговое мнение. 2025г стал для компании крайне трудным, что видно из финансовых показателей. Растет только долг и проценты к уплате. А нет, лучше стал еще КТЛ. Странным выглядит выплата дивидендов в 45 млн, при чистой прибыли в 22,1 млн, которая держится лишь на пенях от проблемной дебиторки. Сей конструкция мне не нравится, хотя у эмитента есть интересные бумаги, но я пройду мимо. Отдельно удивил купон 9-ого выпуска. С чего бы такой оптимизм с таким-то положением дел?

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Роял Капитал за 3кв2025г, РСБУ СОБИ-ЛИЗИНГ за 3кв 2025г, РСБУ СОЛИД СпецАвтоТехЛизинг за 3кв2025г,  РСБУ Агро-Фрегат за 3кв2025г, РСБУ «Йуми» за 3кв2025г, РСБУ Хромос Инжиниринг за 2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ