Специфика отчетов: Лента, ВТБ и Т-технологии

На неделе было несколько интересных отчетов, в рамках которых я предлагаю рассмотреть, что не замечает широкий рынок и какие моменты важны в отчетах для меня.

Начнем с Ленты, которая только что отчиталась о шикарных результатах по МСФО: 
— выручка: ₽781,4 млрд (+25% год к году)
— EBITDA: ₽58 млрд (+24,5%)
— чистая прибыль: ₽24 млрд (+56,8%)
— чистый долг/EBITDA: 0,6х (против 0,9х за 2024 год)

Акции реагируют ростом. Компания действительно чувствует себя очень хорошо, но стоит погрузиться в цифры. Не секрет, что такой мощный рост частично обеспечен M&A «Улыбка радуги», это почти 2 тысячи магазинов плюсом. Но это понятно и прогнозируемо, даже если убрать из отчета данный фактор, Лента показала лучшую динамику показателей в секторе. Но не все причины этого роста, результат качественной работы управленцев.

Момент 1. Что происходит с обесценением? Обычно, это проблема 4 квартала. Посмотрим динамику:

2,3 ярда за последний квартал в 2022 году, 6,6 ярдов в 2023 году. Ниже свежие данные: 2,7 в 2024 году, 0 в 2025… ничего не смущает?)) 

Либо там нашли гениальное решение, которое мне не известно, либо мы увидим кругленькую сумму в 2026 году. Похоже на перенос. Зачем? Не знаю, но запомним.

Момент 2. Обвел я формулировочку в шапке отчетов не случайно. IFRS 16 «Аренда» — это международный стандарт финансовой отчетности, действующий с 1 января 2019 года, который обязал арендаторов признавать почти все договоры аренды в балансе. Вы скажете: стоп, так при чем тут 2019 год, если у тебя тут скрин отчета за 2023 и 2025 годы. А посмотрите на шапочки. Вот и за 2024 год:

Это что такое случилось, что до 2024го включительно нам показывали один формат (хотя изменения с 2019 года), а в 2025 — другой? Потому, что верны оба, просто форматы разные. Но вот формат 2025 года, отражает выше как операционную прибыль, так и ебитду. Сравниваем мягкое и теплое, получается)) Самое главное — никакого мошенничества, просто разные форматы отчетов, а что вы это не учли — ваши проблемы)) 

Момент 3. Тут уже и я не понял прикола, может кто подскажет из читающих. Ставка налога на прибыль выросла с 20% до 25% в прошлом году. Так почему у Ленты она 14% (выросла с 9%, т.е. тоже 5% прибавила, но дисконт остался). Если это разовая история, то на 3-4 ярда результату будущего года ухудшится из-за этого.

Значит ли это, что отчет плохой? Конечно нет, компания реально идет семимильными шагами, но будто готовится к какой-то сделке и немного подкручивает отчет, чтобы выглядеть лучше. Тут подкрасить, тут подмазать… Это нужно учитывать, если вы держатель акций или планируете их купить. 



Теперь посмотрим на Т-технологии:
Выручка — 1 434,5 млрд рублей (+49% г/г)
Чистый процентный доход — 520 млрд рублей (+37% г/г)
Чистый комиссионный доход — 146,1 млрд рублей (+38% г/г)
Чистая прибыль — 192,4 млрд рублей (+57% г/г)
Рентабельность капитала (ROE) — 29,0% (-3,6 п.п. г/г)
Чистая процентная маржа -10,8% (-1,0 п.п. г/г)
Стоимость риска (CoR) — 5,7% (-1,6 п.п. г/г)

Снова супер цифры. Чистая прибыль +57%!!! Заверните мне на все?))) Но мы же помним, что и тут была сделка M&A с Росбанком (не на лучших условиях для держателей акций Т), оплаченная допэмиссией. Так что давайте посмотрим чистую прибыль на акцию. А тут… остается всего +21%.

Да, рост прибыли на 21% это хорошо, но согласитесь: где +57%, а где +21%. Огромная разница. Учитывая, что годом ранее мы видели результат вдвое больше! Почему-то в презентациях нам это не покажут, а вот про 57% мы услушим из каждого утюга.

А теперь подумайте, Т-технологии планируют показать в 2026 году рост чистой прибыли на более, чем 20%. А какой рост будет на акцию, учитывая планируемую покупку «Точки», снова за допку?)) Нюансик, важный такой. Цифра в отчете растет в разы быстрее, чем в кармане акционеров))


Ну и на закуску, про ВТБ. Тут удивила вчерашняя реакция рынка, который залил бумагу на результатах за первые два месяца 2026 года (-11,2% к прошлому году). Пофиг, что там были разовые доходы, а процентные доходы в 2026 уже ₽128,8 млрд (+335% к прошлому году). Правильно, что думать. Увидели в отчете минус год-к-году, значит жмем «продать». Увидели плюс: «купить». Нормально)))

Оригинал поста тут