Анализ РСБУ компании "Новосибирскавтодор" за 2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (22.05.25): подтвердили кредитный рейтинг с «А-» (прогноз изменили со стабильного на негативный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут

🟢 РСБУ и МФСО довольно схожи и можно анализировать компанию по ежеквартальным РСБУ
🟢 За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Выручка -32% (17,97 млрд / +33% кв/кв) — выручка демонстрирует жесткую просадку. Если посмотреть на состав выручки, то серьезная просадка в показателе «строительство и реконструкция автомобильных дорог и сооружений» (-68%) ❗️
2) Валовая прибыль х3,16 (2,2 млрд / +12,3% кв/кв) — впрочем, компания оптимизировала себестоимость, что позволила утроить валовую прибыль. Именно по показателю «строительство и реконструкция автомобильных дорог и сооружений» компания несла крупные убытки из-за превышения себестоимости над выручкой ✅
3) Прибыль от продаж вместо убытка за 2024г (1,07 млрд / -3,6% кв/кв) — управленческие расходы тоже оптимизировали (-19,3%). Обращает на себя внимание лишь то, что за 4-ый квартал прибыль от продаж уменьшилась, что было и в 2024г ✅
4) Проценты к уплате х2,4 (1,15 млрд / +41,3% кв/кв) — проценты растут может и медленнее прибыли от продаж, но все еще выше. Про это забывать нельзя. Компанию спасает от убытка рост дохода от участия в других организациях (+83% — 273 млн) и проценты к получению (х6,1 — 793 млн) ❗️
5) Прочие доходы х2,7 (2 млрд) и прочие расходы х2,6 (2,39 млрд) — показатели раскрыты и не оказали существенного влияния на конечную чистую прибыль.
6) EBIT вышла в плюс (953 млн / -9,6% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA вышла в плюс (1,33 млрд / +0,4% кв/кв) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению + амортизация ✅
8) Чистая прибыль вместо убытка за 2024г (433 млн / -28,4% кв/кв) — рентабельность составила 2,4%. Лучше, чем убыток. Здесь так же видна просадка за 4-ый квартал, что говорит о сезонности ✅
🟡 ОДДС:
ОДП за 2025г в сравнении с 2024г +200 млн (+1,54 млрд за 2025г / +1,34 млн за 2024г) — операционная прибыль растет
Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций уменьшилось с -772 млн до -3,4 млрд. Выдали в займ 4,84 млрд, получили обратно 1,15 млрд и процентами 537 млн.
Сальдо денежных потоков от финансовых увеличилось с +126 млн до +2,65 млрд. За год только набирали нового долга, погашений толком не было. И одновременно выдали дивиденды на 1,185 млрд (за 2024г 295 млн), хотя чистая прибыль лишь 433 млн ❗️
🟡 За 2025г в сравнении с 2024г:
1) Кэш х2 (2,659+924 млн / х2) — значительный объем кэша ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные х6,3 (4,39 млрд / +17,1% кв/кв) — 3,46 млрд выдали кому-то в займы и еще 924 млн депозитов
3) Финансовые вложения долгосрочные — практически неизменные 308,5 млн — доли в уставных капиталах дочерних компаний
4) Дебиторская задолженность +52,8% (2,45 млрд / -31% кв/кв) — просроченной задолженности на 239 млн и резервов на 117 млн ❗️
5) Запасы -31,3% (1,45 млрд / -38,8%)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,12 (на конец 3кв2025г — 1,17, 2024 — 1,15) — небольшая просадка по показателю, стоит продолжать отслеживать его ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 33,4% — запас прочности есть ✅
НКР: «Показатели ликвидности «Новосибирскавтодора» находятся на высоком уровне: покрытие текущих обязательств денежными средствами и эквивалентами составило 47% по итогам 2024 года.» — оценка уже неактуальна, ждем пересмотр ❗️
🟡 За 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг (заемные средства) — 5,14 млрд (х5,1 за год,+0% кв/кв / доля краткосрочного долга 67% (3,44 млрд) против 0,7% (6,63 млн) в начале года) — компания нарастила быстрым темпом долг, при чем в основном краткосрочный ❗️
2) Чистый долг / капитал — 0,75 (на конец 2024г — чистый долг был отрицательным) — показатель в норме, но проблема в идущей тенденции. Вырос не только долг, но и чистый долг, то есть кэш не покрывает его рост. Напрягает сокращение два года подряд собственного капитала (2,066 млрд — 2025 / 2,827 млрд  — 2024 / 3,991 млрд  — 2023). Если посмотреть долю своего капитала во всем капитале, то видим следующее: 13,7% (2025), 26,3% (2024), 52% (2023). На лицо если не закредитованность, то тенденция к этому ❗️
3) Кредиторская задолженность +16,8% (6,27 млрд / -14,1% кв/кв) — рост из года в год ❗️
4) НКР «В 2025 году компания рассчитывает вернуться к прежним значениям OIBDA (около 2,2 млрд руб.) и достигнуть показателя долговой нагрузки порядка 2,1, несмотря на запланированное увеличение совокупного долга в течение года с 1,4 млрд руб. до 5,3 млрд руб. Несмотря на убыток 2024 года, показатели обслуживания долга компании остаются приемлемыми. В частности, покрытие краткосрочных обязательств и процентов по кредитам и займам денежными средствами и OIBDA составило 1,9 по итогам 2024 года, а покрытие краткосрочных обязательств и процентов по кредитам и займам денежными средствами и свободным денежным потоком до уплаты процентов (FCF) превысило 2,2.» — опять же неактуально и ждем пересмотра рейтинга ❗️
5) Чистый долг / EBIT = 1,7 (2024г — чистый долг был отрицательным) — все хорошо ✅
Чистый долг / EBITDA = 1,21 (2024г — чистый долг был отрицательным) — все хорошо ✅
6) ICR (через EBIT) = 0,83 (2024г — EBIT был отрицательным) — показатель свалился за единицу, процентная нагрузка велика ❗️
ICR (через EBITDA) = 1,16 (2024г — EBITDA была отрицательной) — тут еще не свалились за единицу, но показатель не здоровый ❗️

🕒 Погашения на весь 2026г:
➖ Погашение по ЦФА NSKA-1-DTPB-032026-00001 на 811 млн к 04.03.26 ✅
➖ Погашение по NSKATD-01 (RU000A108UJ6) на 500 млн к 27.06.26
➖ Колл оферта по NSKATD-03 (RU000A10B461) на 1,7 млрд к 11.09.26
➖ Погашение по ЦФА NSKA-1-DTPB-092026-00002 на 1,6 млрд к 28.09.26
➖ Пут оферта по NSKATD-02 (RU000A10ADD6) на 500 млн к 11.12.26
Замечу, что у компании нет долга перед банками. Весь долг — облигации + ЦФА. За 2026г надо погасить 2,91 млрд + 500 млн по пут оферте. У компании на конец 2025г есть 3,58 млрд кэша, что полностью покрывает все обязательства. Колл на 1,7 млрд тут видится вполне реализуемым, если 2026г будет хорошим на выручку.

🤔 Итоговое мнение. В моменте компания платежеспособная. Все обязательства на 2026г погасит я думаю. Но что дальше? Процентная нагрузка высокая, компания платит дивиденды, превышающие чистую прибыль, плюс выдает огромные займы (кому дает не ясно). На фоне всего перечисленного видим негативную динамику по капиталу. Тот растет, но свой капитал стремительно сокращается. Выглядит это мутно. А что в облигациях? Такое ощущение, что инвесторы не видят оферты. Зато, как и я уверены в погашении NSKATD-01. Я для себя не вижу смысла заходить в бумаги эмитента.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Арктик Технолоджи Сервис за 2024г, РСБУ СтанкоМашСтрой за 3кв2025г, РСБУ СЕЛЛ-Сервис за 3кв2025г, РСБУ Электроаппарат за 2025г, МСФО Балтийский лизинг за 2025г, РСБУ Сибирский КХП за 2025г
Разборы эмитентов за февраль тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале / МАХ