🤨 Есть ли интересные идеи на первичном рынке облигаций?

Потребность в деньгах у российских эмитентов неиссякаема, а значит поток первички в обозримом будущем точно не прекратится. Давайте смотреть, что нам предлагают на этот раз.

🟦 ПЭТ ПЛАСТ

Эмитент дебютировал в конце прошлого октября и рынок воспринял его весьма неплохо. Все запрошенные 165 млн компании дали, а размещенная бумага сейчас торгуется по 103% от номинала.

Честно признаться — пока мы не особо разделяем оптимизм рынка. В целом, уже сам факт, что ключевая ставка с момента размещения уехала на 1,5 п.п. вниз, а эмитент ставит ориентир по купону на том же уровне, что и в прошлый раз, нас немного настораживает.

Но давайте хотя бы «по верхам» посмотрим на отчетность по РСБУ за 9 месяцев. И тут все, мягко скажем, смотрится не очень здорово.

С текущей ликвидностью все довольно плохо — оборотные активы составляют примерно 75% от краткосрочного долга. При этом по долгу очень серьезный перекос — из всего финансового долга (даже если накинуть в него 165 млн руб. от прошлого облигационного выпуска, который не учитывается в РСБУ за 9 мес.) 66% — короткий долг. А это около 950 млн руб.

При этом EBITDA за 9 мес. — около 300 млн руб. Даже если предположить, что за год компания наберет около 500 млн руб. EBITDA, то ситуация все равно выглядит критической даже без учета немаленьких процентных расходов.

Операционный и свободный денежные потоки ожидаемо отрицательные.

В общем, на небольшой размер поспекулировать в надежде на то, что новый выпуск «подтянется» к цене старого можно, но всерьез брать такое в портфель мы бы не стали.

💴 ПКО ПКБ

Никаких новых финансовых данных по эмитенту за последнее время не поступало, поэтому пока сохраняем по нему свое умеренно-позитивное мнение.

Что касается нового выпуска, то здесь мы не видим большого интереса. Смысл идти в него есть только в случае, если вы хотите именно флоатер и именно от ПКБ на какой-то серьезный объем.

🚙 ТЕХНО Лизинг

На наш взгляд, не самая понятная история. Даже если отойти от отчетности и сфокусироваться только на позиционировании, то новая бумага выглядит максимально странно.

У эмитента уже есть выпуск 001Р-07 с 27-м купоном и доходностью около 28,6% к погашению. Да, дюрация там на 0,7 года ниже, чем у того, что компания предлагает сейчас, но, на наш взгляд, идти в ВДО за «длиной» несколько странно.

Поэтому ничего интересного в этом размещении мы не видим.

🚉 ГТЛК

Тут тоже никаких новых вводных по финансовому состоянию пока нет.

На наш взгляд, вопрос о долгосрочном удержании ГТЛК в портфеле — это вопрос веры в продолжение поддержки компании со стороны бюджета и с учетом интересов держателей публичного долга.

Главное помните, что собственная кредитоспособность ГТЛК — BBB+, а по итогам первого полугодия компания не смогла самостоятельно заработать даже на покрытие процентов.

Что касается позиционирования, то все выглядит вполне адекватно. У компании уже есть аналогичная бумага 002P-09 с таким же купоном и дюрацией на 0,4 года ниже. Торгуется она сейчас почти по 102% с доходностью к погашению около 17%.

Поэтому в целом при купоне от 16% (доходность около 17,2%) в новое размещение ГТЛК вполне можно сходить. Если купон уйдет ниже, то, на наш взгляд, лучше взять 2Р-09 по стакану.

🏎 Авто Финанс Банк

Судя по данным, которые раскрывает ЦБ, у АФ Банка дела обстоят вполне неплохо. За 2025 год прибыль составила примерно 4 млрд руб., за январь этого года банк заработал около 600 млн руб. С нормативами все тоже в полном порядке — Н1.0 почти 17% при регуляторном минимуме с 1 апреля в 10%. Никаких проблем из публичных данных не просматривается.

Что касается позиционирования, то небольшая, но все-таки премия к рынку есть. Сопоставимые выпуски БО-001P-15 и БО-001P-16 торгуются с доходностью к погашению около 15,7%. Новая бумага сравняется с ними при купоне в 14,75%.

На наш взгляд, в новое размещение имеет смысл идти при купоне от 15%. В противном случае разница в текущей купонной доходности между новой и старыми бумагами будет сильно осложнять рост тела в новом выпуске.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения