Облигации с постоянным купоном или короткие флоатеры: что выгоднее?

По мере снижения ключевой ставки облигации с постоянным купоном продолжают расти в цене, а доходности снижаются. Также на рынке есть почти забытый многими вид облигаций — облигации с плавающим купоном (флоатеры). Многие флоатеры дают купонную доходность 18% и выше.

Основным показателем облигаций с постоянным купоном является доходность к погашению (Yield to Maturity, YTM). Это доходность, которую получит покупатель облигации, если он приобретёт ее по рыночной цене и будет держать до полного погашения.

Флоатер — это облигация с плавающей процентной ставкой. Размер выплат по таким облигациям зависит от внешних индикаторов, и в этом их отличие от облигаций с постоянным купоном. Чтобы определить размер ставки купона флоатера, обычно используют ключевую ставку или ставку межбанковского рынка RUONIA.

Как правило, купон по флоатерам рассчитывается по формуле базовая ставка + спред, который измеряется в процентах. Например, это может быть ключевая ставка ЦБ + 2%. При ключевой ставке 15,5% ставка купона по флоатеру будет равна 15,5 + 2 = 17,5% годовых.

Облигации с плавающим купоном имеют максимальную доходность в период, когда ключевая ставка растёт. Теоретически вложения в такие активы будут актуальны до тех пор, пока ЦБ не начнёт снижать ключевую ставку. Но на деле все может быть по-другому. Рассмотрим 2 облигации с примерно одинаковым сроком погашения и рейтингом: короткий флоатер и облигацию с постоянным купоном.

1. Селектел 1Р5
IT-компания, которая специализируется на предоставлении услуг дата-центров и облачных технологий
Рейтинг: ruАA- от Эксперт РА
ISIN: RU000A10A7S0
Стоимость облигации: 103,36% (1041,08 р. + НКД 7,48 р. = 1048,56 р.)
Купонная доходность: ставка купона рассчитывается как ежедневное значение ключевой ставки на 7-й календарный день, предшествующий дате расчета + спред 4% (в феврале купон 16,37 ₽ или 19,92%),
Дата погашения: 23.05.2027

ЦБ по итогам заседания 13 февраля предполагает базовый сценарий средней ключевой ставки в диапазоне 13,5...14,5% годовых в 2026 г. и 8...9% в 2027 г.

Предположим что при оптимистичном сценарии ключевую ставку будут снижать по 0,5% на каждом заседании (еще будет 7 заседаний) и к концу года будет 12%, а к погашению облигации Селектела в мае 2027 г. будет 11%. При этом среднее значение купона составит 17,25%. Если купить облигацию сейчас, то на одну облигацию к погашению можно ориентировочно получить 201 р. купонами, а с учетом переплаты за стоимость 160 р.

2. А101 1Р1
Один из крупнейших застройщиков Москвы
Рейтинг: А+ (Эксперт РА)
ISIN: RU000A108KU4
Стоимость облигации: 101,47% (1024,48 р. + НКД 9,78 р.)
Купон: 17% (13,97 р.)
Дата погашения: 16.05.2027

Если купить облигацию сейчас, то на одну облигацию к погашению можно ориентировочно получить 199,8 р. купонами, с учетом переплаты за стоимость 175,3 р.

Выводы

• При базовом сценарии средней ключевой ставки в 2026 г. на уровне 13,5...14,5% и постепенном ее снижении на 0,5% на каждом заседании облигации с постоянным купоном будут выгоднее выгоднее флоатеров.
• У меня в портфеле облигаций сейчас в основном выпуски с постоянным купоном, в том числе длинные, а флоатеров 23%. Доля флоатеров постепенно снижается за счет покупок облигаций с постоянным купоном.